如何掘金当前港股市场

　　西南证券周兴政

　　近期，香港股市以及其中的H股和红筹股板块均持续大涨并连创新高，这种状况给即将赴港投资的内地机构投资者带来不少尴尬。

　　目前，中资股的加权平均市盈率已经达到35倍之上，考虑今年盈利增长的预期，加权平均市盈率水平也达到近30倍之多，主流股份持续大涨的原因，已非基本面因素所能支撑。事实上，就H股市场而言，石化和金融类股份的股价涨势可能都已接近强弩之末，市场进一步上涨的动力日趋匮乏。

　　另一方面，香港本地蓝筹股份的平均市盈率水平虽然不足20倍，但也未必是目前入场资金的最好选择。原因是这些股份的预期盈利增长性偏低，其价值难以得到市场广泛的认可，这也是导致其市盈率在牛市行情中持续偏低的主要原因。在对其盈利增长欠佳的预期之下，我们仍然很难预期其股价会仅因其市盈率偏低而出现所谓的“补涨行情”。

　　但对于一些预期增长性较好的股份而言，尽管其静态市盈率明显高于甚至远远高于市场平均水平，但未来盈利数量的大幅增加，将对其高市盈率起到相当程度的缓冲作用，且部分高市盈率而盈利预期增长性较高的股份，其PEG水平却并不很高，这种状况在一定程度上显示其目前股价并未处于被明显高估的状态。更重要的是，不少股份在未来几年内，其盈利状况可能出现持续的高速增长，受到基本面因素稳健支撑的股价，未来的上涨空间将不可限量。

　　举例来说，中国建材(3323.HK)当前的静态市盈率高达近200倍，但预期公司今年全年纯利同比增幅将达到1.8倍，由此其预期市盈率将降至75倍左右，PEG仅为1.1，目前并未处于明显高估的状态。预期中国建材未来两年的盈利同比增幅将分别达到80.5%和37.0%，目前的股价数据之下，其预期估值水平将进一步降低。而正是这种强劲的盈利增长性以及过去数月相对偏低的估值，才令其成为外资基金摩根大通持有比例最高的H股。

　　当然，通过预期盈利增长性以及PEG指标选择

股票，尚需注意两个方面的问题：其一，是盈利规模和盈利来源，部分盈利基数偏低或者获得巨额一次性收益的股份，表现出来的较大的盈利增长幅度，并不能反映出企业的真实经营状况，其中可能存在的陷阱，需谨慎；其二，是盈利增长的可持续性，有些股份虽然在某个年份的盈利增长幅度较大，但受制于业务规模等诸多方面的因素，其盈利数据很难在未来多个会计年度内实现持续的高速增长，中石油(0857.HK)就是一个明显的例证，公司盈利数量庞大而增长性欠佳的股份，可能也很难获得太高的估值水平。

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