武汉新兰德余凯

　　周四，市场延续了近期“二八现象”的格局，龙头指标股再度集体发力，引领沪指成功突破5900点整数关口。盘中，中国石化、中国神华、中国联通、中国远洋等中字头公司大放异彩，成为市场做多的主要推动力；而与之相对应的是，非主流品种则成为了投资者纷纷抛售的对象，盘中涨跌个股家数达到了1∶2.7就可见一斑。与此同时，近期港股市场上，以工商银行为代表的H股也出现持续飙升的态势。在沪指6000点大关前，A＋H股的联动效应愈发明显。

　　H股密集回归A股市场

　　从年初上市的中国人寿，到国庆长假前夕重返A股市场的中国建设银行，再到创下A股有史以来最大融资额的中国神华，2007年的A股市场迎来了一轮“H股回归热”。而在最近的两个月里，伴随着A股市场迭创新高，H股回归的速度则是有增无减。建设银行于9月11日启动路演，9月25日就挂牌上市，从8月27日正式递交上市申请至挂牌不足一个月，创下回归速度纪录。中海油服和中国神华的回归速度之快也出人意料，9月19日中国神华开始招股，10月9日挂牌交易。而最引人注目的是，中石油A股首发申请于9月24日审核通过。据招股说明书申报稿显示，中石油此次A股首发将不超过40亿股，市场预期中石油此次发行A股募集资金额将超过500亿元。

　　面对这一轮史无前例的H股集中回归热潮，其对A股市场的影响极为深远。一方面，H股回归将极大地改善上市公司的盈利结构。在高估值的市场背景下，投资者将关注的目光投向外延式增长带来的投资机会。而这种机会除了资产重组、资产注入、整体上市等存量方式外，更多地通过优质企业发行上市这种增量方式来实现。根据数据显示，建设银行、中国移动、中国神华按照2007年半年报计算的净利润合计高达1624亿元，相当于目前A股全部上市公司净利润的5成左右。另一方面，伴随着A股市场的长期牛市，中国股市对于蓝筹大盘股的承受能力正在迅速增强。事实上，在市场资金极其充裕的背景下，投资者更关注的是这些蓝筹股回归带来的投资机会，而不是它们对市场构成的压力，近期中国远洋、中国神华、建设银行等H股回归后的表现有目共睹。

　　港股直投及QDII创造联动条件

　　国家外汇管理局8月20日宣布，在天津滨海新区进行试点，允许境内居民以自有外汇或人民币购汇直接投资海外证券市场，初期首选香港证券市场。与此同时，有媒体报道中行的“港股直通车”业务已是万事俱备，只欠东风；一旦银监会的批文下达，开户受理等业务随即启动。另外，包括上海、北京等地的分行也正在为与天津同步受理开户做着最后的冲刺。

　　此外，随着拥有巨额储蓄的内地居民投资意识逐渐觉醒，随着内地资本市场开放的不断推进，越来越多的内地投资者开始将目光投向香港市场。目前QDII政策正在逐步推进，9月份，首只股票型QDII基金南方全球精选已经发售完毕，募集资金300亿元，其港股配置比例上限高达40%。紧随其后的华夏全球精选基金也已经在9月底开始发售，其境外证券投资额度近200亿元，预计港股配置比例在30%左右。此外，银行、保险和券商的QDII 业务也在稳步开展。在这样的背景下，A＋H股的联动可谓是水到渠成，并呈现进一步强化的特征。

　　关注A＋H的联动效应

　　相对A股而言，港股市场具有明显的估值优势。根据数据资料显示，香港主板市场平均市盈率为17.77倍。而内地A股市场的平均市盈率已经超过了60倍。不仅如此，港股股价和估值较A股存在明显优势，更加直接地表现于在两地市场同时上市的A+H股份之上。目前共有45只A+H股份，其H/A比价算术平均值仅逾0.5。且所有A+H股份的H股股价均全面低于对应A股价格。

　　但另一方面，目前港股和A股无论从上市公司的构成，还是从投资者的结构来看，两者之间仍存在很大区别，因此很难用统一的市盈率等客观标准来衡量两者的估值水平。尤其需要提醒的是，作为本土强势市场，A股市场中带有H股的品种大多数属于蓝筹大盘股，H股品种的大涨并不会削减相应A股的上行趋势，反而会进一步刺激相关A股的大幅走强，这一点，从近期工商银行、中国银行的A＋H股联动效应就可见一斑。因此，对于那些A＋H股溢价程度较大，并且业绩增长较为明确的相关A股品种可以加大关注力度，如中国石化、广深铁路等。

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