AH价差存在即合理 H股大涨缩短距离

　　早报见习记者杜琴庆

　　国庆长假之后，在A-H板块的带动下，沪深股市和港股联袂上扬，但A-H溢价仍高达54.8%，巨大差价是否会缩小，A股是否会下跌？这引发了市场的思考。

　　东方证券指出，A-H存在大的估值差异是正常和必然现象，未来很有可能是以H股更大的涨幅来降低A-H的溢价水平，而非A股的下跌来实现接轨，A股长期依然乐观。

　　短期资金分流助推H股

　　A股目前正处于政府全方位、多重方式收缩流动性的压力之下。而作为其中措施之一的港股直通车计划使得H股投资优势短暂显现，H股目前动态市盈率在27倍左右，而A股则达到了43倍，东方证券认为，短期资金部分分流不可避免，这也将推动H股股价进一步上市，缩小与A股价差。

　　同时，东方证券认为，资金并不会大量而持续地涌入H股，进而“威胁”A股市场。以金融和资源类为主的港股行业结构，多样性和容量极度缺乏，从较长的时期来看，无法满足投资的不同需求，相比A股并不会得到资金长期的关注，随着A-H溢价降至合理比率、A股盈利能力再度提升、人民币持续升值，东方证券预计内地资金将选择再度回流A股。

　　A股风险溢价高于H股

　　虽然A-H估值差异将会随着H股股价的大幅上扬而缩小，但是东方证券认为A-H溢价率并不会大幅下降，并且A股需要优于H股的风险溢价。

　　东方证券指出，A股目前仍是一个相对封闭的市场，对外围市场变动的抗风险弹性明显高于H股。美国次级债风波引起港股剧烈波动就是一个很好的证明。而港股是国际

资本市场的深水区，香港股市是和全球资本市场直接关联的，美国、欧盟等主要经济体的经济数据、政策，甚至一些国际大公司的盈亏，都可能会影响港股的走势。因此，东方证券认为，A股市场应该给予高于H股的溢价。

　　A股成长性优于H股

　　虽然H股动态平均市盈率在27倍，而A股则达到了43倍。但相对于H股成分公司2007年及2008年16%、15%的（EPS）每股收益增长率，同处相同经济背景的A股整体市场的EPS增长率分别为47%、28%，优势明显，成长性更为突出。

　　东方证券认为，未来三年甚至更长的时期内，内地宏观经济的快速可持续成长是A股上市公司高速增长的必要前提。目前，内地经济正处在经济起飞阶段。根据康德拉季耶夫的长周期理论，按长周期有18年的上升期计算，始于1992年的由制度变革推动的新一轮经济的上升期至少也应持续至2010年左右。东方证券预测未来三年上市公司的盈利增速会平均达到25%以上。

　　 升值保障A股长牛

　　

人民币升值始终是伴随着中国牛市的最重要核心力量之一。东方证券预计，鉴于内地目前的经济增长速度和质量，人民币（兑）美元的名义

汇率将在未来三年保持每年增长5%是可以预期的。但港元和美元的联系汇率制决定了港元在未来的贬值趋势。

　　在这种情况下，对于个人投资者，还未开放汇率远期以及掉期等规避汇率风险的工具，所以，人民币升值的风险是必须承受的。货币持续升值的稳定预期，不仅带来A股资产价值的不断重估，更会吸引国际资金的大量流入。A股市场刚刚开始的财富效应，必然使其成为全球以及内地资金的最重要配置。

　　虽然，从更长的时期趋势看，人民币终将自由兑换，H股与A股必然接轨。但就目前的情况来看，人民币自由兑换并没有时间表。近期美国次级债风波引发全球金融市场大震荡，甚至可能推迟人民币自由兑换的进程。鉴于此，东方证券认为，A—H股股价接轨并不会由A股下跌来实现。

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