财华社主编 罗绮萍

　　内地最大的煤炭生产商神华能源(1088-HK)，明天便会在上海A股市场挂牌，内地券商预期，首日挂牌价格在大约52-72元人民币之间，较发行价36.99元，有40-90%的升幅。神华H股较早时已热炒回归A股概念，现价45元，相信这两天又会成为市场的焦点。

　　神华是次A股集资额高达665亿元人民币(89亿美元)，冻结的金额高达2.6万亿元，不但再创A股的最高纪录，集资金额更超过了俄罗斯的国有商业银行VTB的80亿美元，成为目前为止今年全球最大的IPO。

　　在两年半前，即2005年初，神华曾经希望成为首家A+H同步上市的国企，后来因为技术问题告吹。到了2005年6月神华先上H股，以每股7.5元的招股价，集资255亿元。事隔两年多，7.5元已变成72元(港币和人民币已差不多)，同一家公司的股份估值变化之大，市场变化之大，实在令人咋舌。

　　神华的案例标志著内地企业发行A股，可以用更高的价格，更少的股份，得到更多的资金，大家自然会问：国企为甚么还要到香港上市？为甚么还要同步发行A+H股？

　　以往因为内地监管机构冻结A股IPO市场，所以香港才一度成为中国的主板，今年的情况已逆转。除了神华这家巨无霸外，今年已有多家回归A股的个案，加上很可能在今年内回归的另一巨无霸中石油(0857-HK)，财资市场已经预期，中国A股IPO市场今年的集资总额，今年将会超过纽约和伦敦，成为全球第一。中国证监会的资料显示，上半年A股集资，已经达到3,000亿元，估计全年会接近5,000亿元。

　　还看中石油回归A股

　　对於A股IPO市场另一具备象徵意义的是中石油回归A股的个案，自2003年以来，市场已不断传出中石油要回归A股，但每次都是因为内地监管机构担心这家巨无霸会压垮A股市场而推迟，结果是其他国企“迟来先上岸”。时至今日，其他国企回归A股，市盈率和冻结资金金额均屡创新高，中石油回归之路应无障碍。

　　香港市场还有多少不可取代的优势? 香港经常强调，我们是国际性的市场，有良好的公司治理制度和市场深度。国企在港上市，确实对加强其国际交流，打响国际知名度及接触国际投资者有莫大好处，但面对更直接的理由：在A股市场可以卖得更好价钱，内地企业很难不动心，内地监管机构很难不动手。

　　从市场的交投看，香港股市上星期才创出超过了2,000亿元的纪录，但沪深股市每日成交，便曾达至4,000亿元的水平，并长期可以承受超过2,000亿元的交投量，反观香港的网上银行交易系统却出现死机慢机的情况。

　　当然，内地市场仍然有待发展，特别是作为对冲风险的衍生工具，便需要加大力度发展，不过在这方面监管当局如履薄冰，股票指数期货拖了又拖，市场传闻在十七大后，即本月下旬后才会正式启动。

　　我们仍然认为香港市场存在领先优势，特别是汇聚了国际顶尖的金融专才，内地市场需要相当时间才可以赶上，不过，香港股市如果要保持领先的优势，就必须先做准备。特首曾荫权在本周三将会发表他连任后首份施政报告，衷心希望特首在大牛市之下，也能居安思危，继续为香港金融市场，找寻持续发展之道。

　　大陆纳税人的呐喊

　　补白：

　　笔者一直以为自己很公正地看待A、H股的问题，一些香港朋友已批评笔者说了太多香港的坏话；原来在内地朋友的眼中，笔者仍然是“大香港主义者”。

　　收到署名“大陆纳税人”的读者来信，可以与香港的读者分享，让我们从另一角度看问题。这名读者说：“国企是属於大陆纳税人的，长期以来，大陆人民承担高昂的垄断价格，却被这些公司转手送给香港人(笔者按：即国企因为垄断政策保证盈利，如果只发行H股，只有香港人才能分享其盈利增长)，我觉得诚不公平。中移动，中石油每年派几百亿红利，所有红筹蓝筹加起来，每年要从大陆输几千亿红利吧，这就是这几年大陆发展，老百姓却得不到实惠的原因之一。渤海发现石油(中石油在渤海湾发现特大油田)，可是大陆人却得不到任何好处，倒是港人和外资投资者大赚特赚。”

　　他又说：“一个国家是否有强健的金融市场，是这个国家能否发展壮大的关键，从这点讲，大陆发展深圳、上海是必要之举，迫切之举，可是香港一些利益集团却只会说风凉话，泼冷水，开始鼓吹什么有香港金融市场就够了，不需要重复建设，后来一看不行又改口说三地可以共同发展，现在又要提出什么上海香港互持股份。”

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