瑞银评级看淡物美

　　见习记者 孟 佳

　　北京本土最大的商业集团物美(HK.8277)，停牌10个月后，于本月20日在香港联交所恢复交易。

　　据悉，物美前董事长张文中因涉案被调查，导致物美股票自去年11月13日起开始停牌，本月20日物美复牌后，股价急升，最高升至9.4港元。收盘时股价为7.89港元，上涨16%。当天成交额达2.91亿港元。物美展现了较强劲的增长势头。可好景不长，物美27日的股票比复盘日最高价跌幅达25%。在刚刚联交所公布的中财报中，北京物美营业额为人民币34.2亿元较2006年同期增长69.6%；收益总额为人民币37.5亿元，同比增长43.6%；净利润1.6亿元，同比增长47.2%。

　　瑞士信贷在其最新发布的研究报告中则称，物美商业上半年业绩增长主要原因在于北京美廉美连锁和银川新华连锁首次并入北京物美财务报表。可见，物美的发展并没有因张文中的被调查而受到太多影响。

　　物美之所以能在张文中受调查，联交所的

　　2004年 2月份，物美以总代价3.7亿元购入北京美廉美超市75%的股份；4月，又控股北京超市发连锁股份有限公司，后又收购天津大荣超市。这奠定了物美京城市场老大的地位,并巩固了它在天津市场的位置。

　　2006年,物美再度出击, 明显加快了融资和并购的步伐，控股北京第四大连锁零售商北京美廉美超市后，将收购的对象扩展到了北京以外的城市。6月，物美将宁夏新华百货纳入囊中；8月又收购江苏时代超市。目前，物美在华东地区已开设了9家直营店。物美第三季度财报显示，这家在香港创业板上市的连锁企业店铺总量已由496家增长到了567家。其中北京占524家。是连锁企业总量的92%。

　　物美在出击京外市场的同时，对北京市场也没有丝毫的放松。今年6月，物美与北京东城区奥士凯资产经营公司合作投资成立新的连锁经营公司，接收奥士凯的三家店铺和两个老字号品牌。据悉，在临近“十一”前，物美将在回龙观、天通苑开出两家大卖场，与东城区奥斯凯合作的两家超市也要整改重张。怀柔物美京北大世界在四个月的停业扩建后将在9月29日开业，面积从2万多平米增加到6万平米，成为京北最大的购物中心。

　　尽管物美快马加鞭的四处开新店，并购，收购。但其预算收益回报却并不理想。在前几年一直保持约50%业绩增长的物美,在有两起大规模并购的2006年,销售收入230亿元,相对2005年的190亿的销售收入,仅获得了21%的增长,这似乎在告诉我们,物美正在面临业绩滞长的压力。

　　记者采访的业内证券分析师认为，物美通过扩张的方式提高了毛利率，但同时也带来了管理费用和成本费用的攀升，最终使物美的净利润率走低。此外，由于物美的营业网点可能主要通过市场租赁取得，而且预计其平均租金会每年上涨，因此，预计物美净利润率还会有所下降。

　　在物美业绩滞涨的背后，反映出来的是由于马不停蹄地并购与高速圈地扩张，致使物美的管理链、人才链，由于资金链呈现出逐渐绷紧的状态。由此可见，本土超市缺乏与之相匹配的资讯技术以及物流