西南证券：H股折价缘何日趋加大

　　西南证券 周兴政

　　近期内地A股市场的强势与H股市场相对低迷的表现形成了鲜明的对比，这种鲜明对比的结果是A+H股份H股价格较对应A股价格的平均折让幅度显著增加。最新数据显示，40至A+H股份的H/A比价算术平均值正处于多年来的低点。换言之，目前H股股价较对应A股价格的平均折让程度正处在近年来最为严重的时段。

　　A+H股份的两种股价缘何出现如此之大的差别，未来其H/A比价又将何去何从，这些都已经成为引人深思的问题。

　　从过去多年的情况来看，H股和对应A股之间的价格差别，原因主要在于以下几个方面：

　　其一， “H股应当比对应的A股存在折价”的习惯性认识可能是造成H股股价一直难以赶上对应A股价格的主要原因之一。半数以上的A+H股份产生于2002年之前，其间H股市场表现低迷，而A股市场持续火爆，内地企业在H股市场挂牌之后再以远远高出H股市场价的价格回到内地发行A股一样能够获得内地投资者的热烈追捧，挂牌之后亦有不菲的上涨表现。由此，“H股应该较A股存在折价”的观点也成为一种根深蒂固的观念深深地烙在两地市场参与者的心中。在这种观念的指导之下，越来越多的H股公司溢价发行A股，使得H股对A股的折价现象更趋严重。

　　其二，内地市场

股权分置改革和A+H股份产生模式的变化为A+H股份两种

股票价格差别的缩小起到一定的促进作用。A+H公司于内地A股市场进行的股权分置改革并不涉及H股，A股股改后股价因除权而下跌，对应的H股价格却没有变化，这曾经是不少A+H股份的H股价格向对应A股价格靠拢甚至穿越至A股价格之上的重要契机。而从A+H股份产生模式的情况看，在此前持续多年的单纯的“H to A”模式之后，近年来“A to H”模式和“A+H”模式也应运而生。后两种模式中，A股价格是H股于香港股市中定价的重要参照因素，这也为A+H股份两种股价差别的降低创造了条件。事实上，去年下半年，内地股改较为集中以及工行首创A+H同步上市的那段时间，也是A+H股份的H股价格较对应A股价格折价最少、H股较对应的A股溢价最多的一段时间。

　　此外，市场估值因素亦不可忽视，这应是近期H股较对应的A股折价幅度持续扩大的重要原因。H股市场在过去几年内上涨了近4倍之多，目前的H股已经较香港蓝筹股、红筹股存在明显的溢价，这种状况使得H股在香港投资者心目中颇有被高估的嫌疑。内地A股市场则不尽相同，尽管估值水平较H股市场更高，但仍然获得各种投资者的疯狂追捧。在资本不能自由流动的情况之下，价格相对较高的A股持续获得追捧而价格较低的H股却表现低迷，是不难理解的。

　　H股和对应的A股价格差别的持续扩大使得A+H股份两种股价表现的联动性程度显著降低。目前，内地投资者看着H股做A股或者香港的投资者看着A股买卖其H股操作策略都已经不再是一种行之有效的做法。

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