国泰君安预计国寿2006年净利大增103%

　　□国泰君安(香港)研究部 罗景

　　中国人寿(2628.HK)将于4月17日公布06年业绩，我们预测06年纯利将大增103%至188.9亿元人民币，每股盈利0.706元，较市场平均预期高17.9%。业绩增长主要来源于投资收益的大幅攀升，估计公司06年总投资收益率达7.47%，投资收益升156%至420亿元；预计公司06年风险型保费增长28.2%至821.3亿元；预计06年末报告的内涵价值及新业务价值分别增长26%和23%。我们对公司07年保费增长前景依然乐观，07投资收益亦有望超出我们较为谨慎的预测。维持“买入”评级，12个月目标价29.8港元。

　　预测06年纯利大增103%。中国人寿将于下周二(4月17日)公布06年业绩。我们预计公司06年纯利将大幅增长103%至188.9亿元(人民币，下同)，每股盈利0.706元。市场预测净利润区间为91.2亿元至408.3亿元，每股盈利区间为0.324至0.941元，预测均值为0.599元。若剔除部分极端数据，我们的预测位于市场上限，较市场平均预期高17.9%。

　　投资收益大幅攀升拉动盈利增长。受益于A股市场的强劲表现，我们估计公司06年总投资收益率将高达7.47%，对比05年仅3.80%。由于保费收入保持快速增长，加上公司投资收益积累，我们预测公司总投资资产将增长27.3%至6,294亿元，其中约10%为权益投资。受上述两方面因素推动，我们预计公司06年投资收益将大增156%至420亿元，其中约233亿元为净投资收益(主要为利息及股息收益)。

　　预计06年风险型保费增长28.2%。根据公司之前公布的经营数据，06年保费收入(按中国会计准则)增长14.4%至1,838.4亿元。我们认为风险型保费(在香港会计准则下被确认为收入)是公司保费增长的主要动力，预计06年同比增长28.2%至821.3亿元。

　　07年前两月寿险保费收入符合预期。公司07年前两月寿险保费收入(按中国会计准则)同比增长达13.4%，基本符合我们全年增长13.8%的预期。鉴于06年前两个月公司保费收入同比增幅高达38%导致同比基数较高，07年的表现已属优异。我们估计股市升温将导致资金分流，期内银保业务仍然低迷，然而根据太平人寿公布的数据，我们相信行业三月份银保业务已开始回暖。预计风险型保费收入增长仍保持在20%以上，与我们的全年预期基本相符。

　　预计06年末报告的内涵价值及新业务价值分别增长26%和23%。由于我们预计公司06年投资收益率高达7.47%，大幅高于其精算假设中的预定回报水平(06年投资收益率假设为4.15%)，我们估计公司将录得高达115亿元的投资方差，进而推动06年末的内涵价值大幅增长25.9%至1434.7亿元，每股内涵价值达到5.4元。

　　此外，鉴于公司期缴保费占比提高，我们估计年度化首年保费将同比增长14.8%，加上产品结构改善导致新业务毛利率由18.9%上升至20.2%，我们预测公司06年新业务价值增长23%。若按照我们调整后的精算假设计算(风险折现率由11.5%下调至10.5%，投资回报率提高10%，由05年的4.4%逐渐上升至2013年的5.72%)，公司内涵价值及新业务价值将比报告数据高11%和33%。

　　维持“买入”评级，12个月目标价29.8港元。我们认为公司06年业绩有望超出市场预期。同时，我们对公司07年保费增长前景依然乐观，07年投资收益亦有望超出我们较为谨慎的预测。目前公司股价较为吸引，重申“买入”评级，目标价29.8港元，对应07年39.7倍预测市盈率，或07年3.8倍每股内涵价值。长期目标价为36.2港元，对应08年37.3倍预测市盈率，或08年4.0倍每股内涵价值。

　　(报告日期：4月10日)

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