李亚

　　有分析人士认为，技术上存在困难、在香港上市的大型红筹股数目并不多、H股公司完全可以选择A股直接上市，种种原因使CDR作为“影子”H股和套利平衡机制的设想得到实现仍需时日

　　让在香港上市的企业到A股市场发行CDR(China Depositary Receipt，“中国存托凭证”)，是香港特区政府刚刚公布的《“十一五”与香港发展》行动纲领(下称“纲领”)中的一条重要建议。如果该建议能实现，未来A股市场有可能出现“和记黄埔CDR”、“东亚银行CDR”、“电讯盈科CDR”……不过业内人士称，CDR的推出还需要相当长的时间。

　　根据纲领金融小组的建议，CDR的推出主要是方便已经在香港上市的H股，鼓励它们到内地发行CDR，从而开通内地投资者买H股的渠道，同时也可以刺激红筹股返回A股上市。CDR将有助于拉近A股和H股市场的差价，起到套利工具的作用。

　　不过，香港交易所主席夏佳理接受媒体采访时明确表示“无需要，看不到推出CDR的好处”。夏佳理认为，纲领中提及发行CDR只代表香港的建议，能否实现还要看中央的决定，从香港自身需求来看，CDR发行的好处并不明显。

　　“技术上来说CDR是可行的，CDR是解决红筹股回归A股的一种途径。问题在于现在内地是不允许境外企业到A股上市的，如果放开，不仅香港本地企业可以在A股融资，全球各地企业理论上也都可以。这最终还是牵涉到人民币自由兑换的问题。”软库金汇执行董事温天纳向《第一财经日报》表示。

　　实际上，中国移动(0941.HK)、中国人寿(2628.HK)、中国石油(0857.HK)等多家国有大型企业在香港上市时，均同步在纽约交易所发行了ADR(“美国存托凭证”)。这些ADR上市后交投极为活跃，与H股的差价大致维持在1%到2%左右，成为全球投资中国企业的一个主要工具。

　　香港京华山一研究部主管邓以旭认为，红筹股大型企业并非只能通过发行CDR重返A股市场，而“香港本地企业短期还没有需要在A股市场融资，当然分拆内地业务在A股上市是未来的一种发展模式”。

　　从技术上来看，CDR需要两地证券交易所建立系统联网以及跨境买卖监管制度的设立。同时，两地交易所的交收方式完全不同，成为两地交易所联网的最大困难。

　　温天纳认为，技术上存在困难，且在香港上市的大型红筹股数目并不多，两地交易所和监管机构没有太大的动力来解决，而H股公司完全可以选择A股直接上市。因此，CDR作为“影子”H股和套利平衡机制的设想得到实现仍需时日。

　　目前，明确表示有意向发行CDR的只有建设银行(0939.HK)、东亚银行两家。其中，建设银行是以全流通形式上市的H股，是最有可能先实现CDR发行的H股。