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高盛：2007年为奥运热身 H股牛市直冲12000点
投行报告-本报记者 单羽青
高盛刚刚完成的《2007年前景：为奥运12000点热身》报告指出，对于2007年，预计海外上市股票的总回报率约为20%，A股市场总回报率约为25%。由于估值倍数的扩张，市场对于宏观／微观不确定因素所带来风险的承受能力不高，因此市场表现的波动性可能比2006年更大。
“目前距2008年北京奥运会只有一年半的时间。基于多方面的分析，我们认为目前中国股票已做好准备提前一年，即于2007年底，达到我们之前预计的奥运目标——H股指数12000点。”高盛作者之一——高盛执行董事邓体顺表示。
报告认为，中国上市公司的企业盈利的整体水平可能会维持强劲的上升势头，预计稳步增长的每股盈利(增长率可能在15-22%的水平)将拉动2007年中国股票的总回报水平。股息分红可能会带来3%左右的回报，除此之外，人民币如升值3%以上，将产生更多额外回报。但是在2007年，盈利高于预期的幅度可能下降。
海外市场和国内市场的估值2006年扩张了50%以上，中国股票的估值最近已经成为市场上最具争议的话题。根据高盛的三阶段股息贴现模型和内含未来增长模型，报告认为，中国股票的合理市盈率估值应在约16-20倍的水平。主要证券市场(包括美国和日本)的历史经验也支持了这一观点，即非基本面因素拉动的高水平估值是无法长时间维持的，而且有可能会降低长期回报水平。
报告称，当前的估值水平似乎仍然合理，但不认为2007年的中国股票会像在2006年那样实现大幅度的估值扩张，基于基本情景分析，海外上市企业和本地市场的合理市盈率估值分别为16倍和18倍。然而，丰富的流动性和高涨的市场情绪可能会使回报水平和估值可能会超过预测目标。在这样的情况下，如果预期市盈率水平达到了25倍左右的水平(相当于按约为8.5%的美国资本成本对中国的未来增长进行贴现)，报告认为，这样的估值水平是难以维持的。
考虑到海外市场和本土市场上良好的供求关系，报告认为，流动性主要存在上行风险。市场对于人民币进一步升值的良好预期、极高的家庭储蓄所带来的闲置流动性以及越来越多未大量投资中国的投资者的加入可能会提升市场对于中国股票的需求。在供应面上，2007年股票发行数量会有小幅的增长，中国股票在全球和地区市场结构性代表不足的情况仍将使供应紧张的局面持续一段时间。
高盛认为，2007年主要有两大投资热点：(1)奥运会；(2)企业所得税合并。
有两类企业能够直接或间接地从2008年北京奥运会获益，不过，单个公司的表现将主要取决于公司的基本面。其一是具备主场优势——位于北京的公司。可能直接从奥运会中受益的公司包括北京控股(0392.HK 中性)、首都机场(0694.HK 中性)、首创置业(2868.HK 中性)和国航(0753.HK 买入)。其二是奥运会营销优势。潜在的受益者包括联想集团(0992.HK 中性)、中国银行(3988.HK 中性)、中国移动(0941.HK 中性)、国航(0753.HK 买入)和青岛啤酒(0168.HK 没有研究)。
受益于两税合并，2008年的企业盈利可能因此提升8.2%。主要的受益行业包括：银行、能源、机场和电信企业。
在行业策略方面，仍然看好消费行业。报告指出，由于政策倾向于将经济增长从投资和出口转向国内消费，消费品行业股票蕴含着最佳的长线投资机会。看好房地产、银行、消费者相关服务业、个别基础设施行业以及与投资相关的股票。国内主要的消费品牌、互联网／传媒品牌、金融服务供应商和房地产公司应该会有优于大市的表现。