中资银行股：成也萧何败也萧何

　　西南证券 周兴政

　　中资银行股对于H股市场表现的影响颇有“成也萧何，败也萧何”的意味。尽管数月来，金融类H股的涨势曾经为H股指数的强势上行和连创新高提供了关键性动力，但最近几个交易日，此类股份的表现却成为拖累H股指数的主要原因。

　　投机因素颇为浓厚

　　笔者之见，银行类H股未来表现如何尚难判断。一方面，就整体情况来看，香港股市是一个并不缺乏银行股的市场。在汇丰控股(0005.HK)等以稳健著称的大型银行股份的对比之下，国际游资对于银行类H股的追捧注定是带有投机性的；另一方面，从长远来看，银行类H股，特别是其中国有银行企业，其股价注定会在今后几年内保持上升趋势。尽管此类股份表现出来明显的相对溢价，但其增长性在一段时间内还是非常突出。

　　在此轮下跌行情之后，机构投资者对于银行类H股的表现出现了较为严重的分歧。比如，对于数月来表现强劲的招商银行(3968.HK)，美林证券将其列为唯一一只建议“买入”的中资银行股，目标价高达19.19港元。而摩根斯坦利给出的目标价却仅为14.50港元，两者相差30%以上。

　　外资基金对招商银行的持股变动也很难看出明确的倾向性。比如，从联交所披露的权益资料来看，H股市场最大的外资基金摩根大通曾经于11月14日以每股平均价14.460港元增持招商银行3280万股H股，不过，这些股份中的555万股随即于17日被在15.350港元的价位上减持。尽管减持数量远远小于增持数量，但从外资基金一贯的操作手法上看，在随后的较短时间内，很难保证后续的减持行动不会发生。

　　在35只“A+H”股份中，三只银行类“A+H”股份的H股较对应A股全面溢价，令“A+H”股份的比价结构表现出独特的行业特征。在“A+H”股的联动性表现中，很难确定是H股，或是A股起到带动作用。不过，对于银行股来说，H股的带动作用可能相对多一些。这从招商银行H股上市前后，其A股的股价走势上明显看出。对于银行股这种H股主导型的“A+H”股而言，H股市场的投机性亦将为其A股带来不可忽视的影响。

　　负面效应引发担忧

　　尽管从总体情况看，银行股的涨势对于H股指数的带动作用功不可没，但若此类股份在未来一段时间内出现持续的调整行情，则不可避免地将对H股指数产生双重的拖累作用。非常明显，除中国银行、交通银行和建设银行三只H股指数成分股可能带来的直接拖累作用之外，若工商银行(1398.HK)和招商银行成为H股指数成分股之后出现调整行情，则这两只股份将给指数带来单向的负面影响。

　　这种担心并非是没有必要的。按照恒指服务公司的规定，恒生中国企业指数(即H股指数)和与其相关的恒生综合指数的成分股每半年调整一次。这两个指数的成分股下一次调整时间将在明年2月份，届时工商银行、招商银行两只股份将毫无疑问地成为H股指数成分股。不过，从目前的市场条件，投资者很难判断上述两只股份的加盟究竟会对H股指数带来怎样影响。

　　可以肯定的是，银行类H股的IPO估值梯度关系注定此类股份陆续成为H股指数成分股之后，其涨势对于H股指数的涨幅贡献越来越小。比如，目前H股指数中的三只银行类H股，交通银行自去年9月加入H股指数至今，其股价上涨累积已经为H股指数作出超过300点的涨幅贡献。建设银行和中国银行亦分别于今年3月份和9月份正式计入恒生指数，数月来这两只股份的股价上涨对H股指数的直接贡献均不足100点。