任志刚：A、H股互换可提高市场效率

　　证券时报记者　郭　蕾　金　钜

　　本报讯　昨日，香港金融管理局总裁任志刚在其专栏中表示，内地经济持续增长，有利香港发展成为内地企业的IPO及其他类型集资活动的中心。他建议，对于既有A股又有H股的股票，两类股份变成可直接互换，或透过买卖在另一市场持有相关股份的凭证来实现间接互换，以提高市场效率。

　　A、H股互换有助消除价差

　　任志刚表示，国家只向海外投资者出售优质国有资产，而引起内地投资者不满的情况是可以理解的。工行的H股及A股同步上市，是妥善解决这个问题的好办法。但H股及A股的价格差异问题仍有待解决。部分人士指H股及A股之间的价格差异反映两个市场中不同的供求状况。这的确是事实，但如果买卖的是代表相同股东权益及基本上相同的金融工具，这样的市场分割会减低市场效率。内地的外汇管制是造成这个情况的部分原因，如果能消除这种人为的市场分割，应会更有利市场健康发展。

　　他建议通过不影响外汇管制的特别安排来达到这个目的。例如，这两类股份变为可直接互换，或透过买卖在另一市场持有相关股份的凭证来实现间接互换。也可考虑设立套利机制(并由有关当局特别批准进行所涉及的外汇交易)，使两者的价格趋于一致。这或许需要国家外汇管理局的参与，并可以由特设的非牟利公共机构负责，在经

汇率调整后的价格出现显著差距时进行套利。有关的套利活动也可留待市场来进行，外管局则只需密切监察其中涉及的外汇交易。

　　任志刚说：“有些人向我指出一旦H股及A股可互换，二级市场活动可能会因而从香港转移至内地。他们又指出使价格趋于一致的套利机制并不符合香港利益。然而，我相信如果真的设立有效的套利机制，届时市场对价格趋于一致的预期会有助平衡两地的价格，从而减低进行套利活动的需要。”

　　香港成内地企业IPO中心

　　在专栏中，任志刚表示，大型的招股活动，特别是能成功获超额认购，或于上市当日股价增长理想的，都深受香港欢迎。这些活动在港进行，也是香港国际金融中心地位的明证。他说：“上周我们目睹迄今全球最大规模工行首次公开招股在香港顺利进行。工行以及近年来其他大型内地企业

股票选择在香港而不是伦敦、纽约或其它国际金融中心公开招股，港交所、投资银行界、整个银行体系以至银行同业支付系统的参与人士实在应该感到骄傲。”

　　任志刚表示，从香港的大型首次公开招股活动中留意到一个值得关注的现象：在全球金融市场流动资金充裕的情况下，每当某个国际级市场推出优质金融工具时，总不难吸引到国际投资资金。这样看来，似乎再没有需要在欧美等地寻求第一或第二上市地位，以吸纳这些地区的资金。当然，要引起投资者的兴趣，国际巡回推介还是不可少的，但先进的信息科技已令这方面的工作变得容易许多。近年来香港这些成功的首次公开招股活动将有助巩固香港作为内地企业首选的首次公开招股中心的地位。

　　任志刚表示，作为金融中心的香港，一方面要很乐意将境外资金引导至内地的集资者手上，但另一方面香港也必须了解到内地的储蓄率仍然高企，因此内地也有很庞大的投资需求。香港作为内地企业的首次公开招股中心的地位能否一直维持下去，主要视香港能否满足内地投资者的需要。也就是说，香港还需要扮演好融通内地储蓄与内地集资需求的角色，通过香港的平台促进内地本身的资金融通。

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