市场整体表现平淡 金融H股溢价明显

　　亨达集团 罗启义

　　上周香港股市出现了较大的波动，整体表现较为平淡。恒生指数(资讯 行情 论坛)周末收至16887.80点，一周累积下跌0.4%。主要蓝筹股的走势出现分化，令恒生指数缺乏方向。上周汇丰控股(资讯 行情 论坛)披露的上半年纯利为677.2亿港元，同比增长15%。尽管这种盈利增速纵向作比已有减缓，但仍为其股价带来正面刺激。与之相反，中移动(资讯 行情 论坛)在创下51港元的多年股价新高之后遭遇获利回吐，并成为拖累恒指表现的主要原因。

　　上周H股市场的表现亦较为平淡，H股指数收至6820.65点，累积下跌0.56%。尽管如此，建设银行(资讯 行情 论坛)等银行类H股的涨势对于H股指数依然起到重要的支撑作用。从某种意义而言，汇丰控股上周的升势当为三只银行类H股带来正面刺激，然而，就目前的市场估值而言，三只银行类H股较汇丰控股等同业蓝筹股份，仍存在较大幅度的溢价。

　　以目前股价衡量，建设银行、交通银行(资讯 行情 论坛)和中国银行(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)的市盈率分别为17.2倍、25.5倍和33.9倍；而汇丰控股的市盈率仅有13.3倍；三只银行类H股的股息率均在5%以下，而汇丰控股的股息率却在4%以上。更为重要的是，尽管汇丰控股近年来的盈利增长状况出现了显著的减缓，但三只银行类H股的预测盈利增长数据亦并无太多的对比优势。

　　尽管此前油价再次反弹至多日新高，但中石油(资讯 行情 论坛)和中石化(资讯 行情 论坛)的股价并未因此获得明显的支撑。上周中石油和中石化分别累积下跌1.92%和1.37%至8.70港元和4.32港元。从最近数月的情况看，油股股价和国际油价之间的相关性已经明显减弱。

　　减弱的原因似乎不难理解：一方面，尽管仍然相对较低的市盈率水平显示中石油、中石化的估值并不算高，但纵向作比其估值水平毕竟处于多年来的相对高位。从历史情况看，尽管中石油和中石化的投资价值有目共睹，但这两只股份的估值水平却很难上升至市场的平均水平之上。这种状况决定这两只股份的股价未来难以出现太大的上升空间。

　　另一方面，从中石油等油股最近数年的盈利表现看，尽管其实现油价持续出现大幅度的上升，但其经营利润率却出现不小的波动。也就是说，在多种因素的共同作用下，国际油价对于中石油盈利的拉动作用已经于近年来变得愈加有限。

　　上周平安保险(资讯 行情 论坛)宣布通过两项交易，收购深圳商业银行89.24%的股权，从而实现对后者的绝对控股权。此消息披露后，该股股价一度上涨并创下26.60港元的历史股价新高，不过随即遭遇严重的获利回吐并大幅下跌。

　　机构投资者对其收购交易似乎并没有显示出来足够的兴趣。有机构认为这项收购从短期来看略微不利，因为平安保险在深圳市场的地位已经很强，收购活动可能会削弱潜在的收入协同效应。大和证券维持对平安保险跑输大市的评级，认为该股的估值状况已经明显偏高。