估值偏高导致大跌 市场前景仍需谨慎

　　亨达集团 罗启义

　　上周香港股市再度大幅下跌。恒生指数收至15628.69点，一周累积跌幅为1.78%。H股市场大幅跑输港股大势并成为港股市场中跌幅最大的板块。H股指数累积下跌5.27%至6255.81点。从主流股份的情况看，重磅中资股的跌势，成为拖累市场表现的主要因素。而中资股份遭遇抛售，除受到外围股市全面下跌的影响之外，与内地股市近期下跌带来的负面影响也 不无关系。

　　虽然从资金面上考虑，上周香港中资股市场的巨大跌势是国际资金减持套现的结果，但从市场估值的角度来看，中资股板块持续的跌势却根源于此前资金炒作引发的偏高的估值状况。此前一段时间多数股份股价的连创新高，和中资股公司整体盈利增长状况的减缓形成鲜明的对比，且这种处于历史性高位的估值状况伴随着并非十分有利的宏观环境，结构性的市场调整行情难以避免。

　　在市场的下跌行情中，蓝筹股和H股走势分化的现象已经明显表现出来。一方面，尽管目前恒生指数中，中资股的比重已经举足轻重，但尚未到决定指数走向的程度。市值最大的汇丰控股和其它一些香港本地蓝筹股对于恒生指数的稳定表现还是能够起到一些支撑作用的。另一方面，H股市场的主导力量却处于石化股向金融股的转变过程中。和香港金融蓝筹股相比，金融类H股的估值状况明显偏高，投资者获利回吐当在情理之中。

　　事实上，上周H股市场的跌势主要是受中石油、中石化这两只油股的拖累。近期地缘局势的变动令

国际油价再度出现动荡，国际油价和油股股价上涨的持续性也令人产生怀疑。而即便油价获得支撑并持续高企，中石油和中石化是否能够持续获得超额利润，却也值得怀疑。尽管过去一年中油价同比大幅增长，上述两家公司的纯利增长却出现了明显的减缓。 近期国内

成品油价格调整最终亦未能为中石油和中石化的股价带来太多的支撑作用。目前需要观望的因素还在于石油资源税的可能大幅提升将给这些股份带来何种程度的影响。相关计算结果来看，如果石油资源税由目前的每桶0.5美元增至1美元，中石油及中石化等石油公司的利润将减少3%以上。

　　因传出私有化的谣言，上周上海石化出现大起大落的行情。不过，尽管中石化方面出面辟谣，但一些外资机构依然认为上海石化最终被私有化，将为时不远。中石化在上市6年中已成功私有化了6家附属公司，而按照花旗集团的预期，上海石化亦有望在今年年底被全面收购。花旗建议投资者买入上海石化，目标价为5.50港元。这一目标价高出该股现价3.475港元近60%。

　　此外，投资者亦可从近期市场的跌势中找到逢低买入主流蓝筹股份的机会。按照瑞士银行的预期，恒生指数年底仍有望冲击17900点。如此目标最终得以实现，低市盈率的蓝筹股份将面临重要的投资机会。