任志刚：香港外汇储备排名降 不代表经济实力减

　　香港金融管理局总裁任志刚发表文章，内容有关香港在全球外汇储备榜上的排名下降；以下为文章全文。

　　经济体系的实力与繁荣程度，并不是以其外汇储备的多寡来衡量。

　　近年香港在全球外汇储备榜上的排名渐降，由1997年第三大降至现时的第八大；有 些人对於香港被其他地区超前似乎有点失望；这也难怪，外汇储备往往被视为金融实力甚至经济繁荣的指标；但我认为这个看法不一定正确。

　　经济体系的金融稳健程度并不能以外汇储备的多少来衡量；内地现时以超过8,750亿美元的外汇储备高踞榜首，但其金融体系仍有不少地方有待改进；外汇储备雄厚，事情当然好办些，国有银行获得大量注资正可佐证；外汇储备亦有助加强应付金融危机的能力：亚洲金融(资讯 行情 论坛)危机已清楚显示从战略角度考虑，我们必须积存外汇储备作为弹药，随时备战，以维持货币及金融稳定，更何况在全球经济一体化的形势下，爆发危机的可能性比以前更大；香港在1997至98年期间所采取的防御策略，便是个很好的例子；然而，金融稳健建基於很多因素之上，包括审慎的宏观经济政策、稳健的金融机构及有效的体制；从欧美发达国家一律排在外汇储备榜较后(甚至非常后)位置，可清楚说明这点(尽管当中部分国家的宏观经济政策并非毫无问题)。

　　个别地区的

外汇储备额，很大程度上取决於其采取的

汇率政策及是否实施外汇管制；一般来说，每当央行干预外汇市场以影响汇率升跌，外汇储备便会受到影响；以香港实行货币发行局制度为例，外汇储备会跟随我们为维持汇率稳定而进行的市场操作相应变动。

　　若实施外汇管制，即所有外汇买卖均须经外汇管理当局进行，国际收支失衡便会令外汇储备额有所改变，变动多少则视乎具体的外汇管制形式而定；例如，若录得经常帐盈余或外来直接投资净额，外汇储备便会相应增加；若市场人士预期汇率上升，把大量外币转换作本地货币，或以长仓形式持有本地货币，外汇储备同样会增加；明显地，庞大的经常帐盈余、大量外来直接净投资，以及在面对要求升值的强大政治压力，并强调维持“相对”稳定的汇率的前提下采取具弹性(但非完全自由浮动)的汇率政策，都会令外汇储备迅速增加；这正是内地现时的处境。

　　尽管外汇储备增加等於货币体系有了更强的防御装备，但储备不断累积不一定是好事；在央行资产负债表中，外汇储备是一项资产，与之相对应的是本地货币的负债；这种负债通常是以庞大的货币基础，或更准确地说是以庞大的银行体系总结余的形式存在(央行从银行手中购入外币资产)；这些是“高能货币”；银行体系流动资金过多会助长信贷活动及货币增长，继而可能导致通胀；央行可进行冲销来吸走银行同业市场过多的流动资金，以央行票据等形成的央行负债“取代”部分的银行体系结余；然而，这个做法成本可能相当高；若本地利率低於外汇储备的收益，央行或可从冲销操作中获利，但长远来说这不大可能，尤其若汇率正在上升，外汇储备以当地货币计算的价值便会相应下跌；若本地利率有需要调高或维持於高水平以冷却过热的经济时，问题便更赫手，原因是高息环境会吸引更多资金流入，进一步增加冲销操作的成本；此外，要决定以何种形式的资产来持有这么大量的外汇储备，也是个难题；分散投资的实际空间可能已经有限，却还要顾及鸡蛋同置於一篮子里的风险；但这已牵涉到另一课题，还是改天再谈吧。