中国银行盈利前景潜藏风险 专家剖析认购策略

　　财华社香港新闻中心 / 杨镇铭。

　　挟著万千宠爱於一身的中国银行今日开始公开招股，并以728亿元的集资额，掀动香港史上最大规模的新股集资热潮；股民在忙於排队领取认购表格时，其实更应该冷静下来，细看中行在业务经营以及客观环境所面对的各种风险，然后采取相应的策略，确保投资万无一失。

　　※※　人民币升值带来巨额汇兑损失　　※※。

　　在众多经营风险因素之中，人民币持续升值可谓是中行所面临的最大困扰问题；人民币兑美元去年升值约2%，令中行於外币折算上损失约80亿元人民币，扣除去年32亿元人民币外币期权合约收益，中行去年录得48亿元人民币的汇兑损失。

　　中行三大承销商之一的高盛指出，中行现时的外汇净持仓额高达390亿美元(3,042亿港元)，相当於股本的124%；人民币若升值1%，中行06年盈利便会下跌3.3%，帐面价值则降低0.6%。

　　另一个承销商瑞银预测，今年人民币兑美元若升至一美元兑7.8元人民币，中行将出现43亿元的巨额汇兑损失，这笔数相等其年度盈利330亿人民币的13%。

　　◎◎　中行解话：有信心平衡外汇风险　◎◎。

　　中行董事长肖钢表示，去年中行的外汇损失与外汇交易无关，而是由於集团将大量资本金用於中银香港(资讯 行情 论坛)(2388-HK)，这些资本金主要来自外资策略投资者投入的资金、中行对外投资，以及子公司包括中行香港的资本金；他表示，中银香港(资讯 行情 论坛)拥有多年外汇投资经验，有信心未来能平衡外汇风险。

　　此外，该行亦希望长远能将外汇净持仓额金额，由目前的390亿美元降低15-20%。

　　瑞银则预料，中行到06年底或07年初，将把150亿美元至200亿美元的外汇头寸，转化为人民币头寸，藉此降低汇兑损失的风险。

　　※※　　庞大坏帐长期难清理　　※※。

　　内地银行体系长期存在著呆坏帐庞大、清理进展缓慢的问题；中国官方数字显示，四大国有银行包括中行、农业银行、工商银行及建设银行(资讯 行情 论坛)(0939-HK)的坏账高达1,330亿美元(约1.04万港元)；亦有银行界人士更质疑，有关的实际坏账可能比官方数字更高。

　　◎◎　人行解话：坏帐保持下降　◎◎。

　　人民银行有关人士表示，今年一季度，内地四大国有商业银行不良贷款继续保持“双降”，总额为13,125亿元人民币，比今年初下降138亿元人民币，坏帐率为8%，比今年初下降0.6%。

　　截至今年3月底，内地银行系统的总坏帐额为1,640亿美元，比05年年底下降1%；四大国有银行中，有三家的坏帐率在3.8%至5.4%之间；中行方面，截至04年及05年底，其坏帐率为5.1%及4.6%。

　　※※　　市帐率及市盈率高於同业　　※※。

　　中行招股价范围定於2.5元至3元，相当於06年预测市盈率的18.94倍和22.73倍，但占中行盈利一半的中银香港(资讯 行情 论坛)，预测市盈率却不到15倍；相比之下，内地业务的估值比其整体市盈率更加高，与建行目前16倍市盈率比较，中行一点都不便宜。

　　此外，中行的招股订价相当於其06年预测市账率的2.1至2.42倍，与目前建行2.34倍的预测市账率相若，但却比建行去年上市时的约1.98倍为高。

　　◎◎　业界解话：　◎◎。

　　银行界人士指出，若以招股价上限计算预测市帐率，中行集资后市帐率约为2.4倍，比起交行和建行去年市帐率分别为2.9倍和2.8倍(今年预测市帐率则分别降至2.8倍和2.5倍)，还是中行的吸引力最高。

　　中行市帐率若升至交行今年的预测水平(即2.8倍)，中行的股价将可以升至3.35元，比招股价上限3元有约12%上升空间；若能升至建行水平(即2.5倍)，中行股价可升到3.23元，上升空间约为8%。

　　※※　　中行明年7月发A股，市场担心或损股东利益　　※※。

　　中行已明确表示，在香港发售完H股后，最迟将於07年下半年(预计为7月份)在内地发行不多於100亿股A股，集资不多於200亿元人民币，成为首家“A+H”股的内地国有商业银行；市场担心若届时的发售价格订得过低，尤其是低於H股股价，则无疑将削弱H股股价的吸引力，令H股股东受损。

　　◎◎　中行解话：发A股不损害H股利益　◎◎。

　　对於中行发A股会否损害H股股东利益，中行董事长肖钢大派定心丸，承诺“A股定价将不会损害H股股东利益”，言下之意，即中行A股定价将比H股昂贵，吸引更多内地投资者认购。

　　肖钢称，“A+H”股的发行量将占中行扩大后股本15%，其中H股最多占12%，A股仅占余下的3%，A股股份届时将为全流通股，而汇金持有的内资股将可在中行上市后，转换为流通的H股，令中行成为全流通的中资银行。

　　※※　　全球股市大幅下滑，不利中行招股气氛　　※※。

　　除了上述重大风险因素外，中行这次H股上市亦面对其它风险，其中一个是港股已届高位，加上近日欧美以至亚太区的股市全线大幅向下调整，对中行的招股气氛较为不利，亦会对上市后股价带来压力。

　　虽然从今日第一天公开招股、市民反应相当热烈的情况来看，预料中行上市后应有稳定表现，但从过往建行及

交行上市初段表现不甚理想的经验来看，中行乃属於“慢热”的股份，投资者不宜过份憧憬中行上市首日即有强劲表现。

　　回顾交行去年6月底首日挂牌收报2.825元，较招股价2.5元仅上升13%，其后才辗转上升，迄今上涨幅度达106%；建行去年10月底上市首日，收市价则与招股价持平，更一度跌至2.285元，跌穿招股价2.35元，逾半年后股价迄今才上升48%。

　　由此看见，投资者实在不宜视中行为短炒股份，相反应该要有长线持有的耐性，并密切注意上述风险因素对中行股价所构成的影响，随时调整投资策略。