任志刚：联汇优化措施实行一年 行之有效

　　香港金融管理局总裁任志刚今日以“推出优化措施一周年”为题，发表每周观点评论文章，以下为其全文。

　　联系汇率制度的三项优化措施自2005年5月推出以来，一直行之有效。

　　一位财经记者最近提醒我，今日正是推出联系汇率制度三项优化措施一周年，她心 水清记得起，而且认为这点具新闻价值，我很感高兴，这位朋友还说她大部分同事都认为三项优化措施发挥很好的成效，而且在人民币汇率形成机制改革出台前两个月推出，证明金管局在维持本港货币稳定方面有先见之明，听了这话，我实在感到有点受宠若惊。

　　我们只是做好份内事，这当然并不是值得庆祝的理由，但这位记者朋友的言论确实使我想到，假设我们没有及时推出这“三招”，事情到底会怎样发展？我们推出“三招”时，很多人都抱怀疑态度，这也难怪，任何货币体制的变动，无论怎样规划周详，总会影响市场，并可能引起种种不同的诠释，况且当时还有其他方案可供选择，然而事隔一年，我们相当肯定如果没有推出三项优化措施，货币状况仍会非常宽松，而在美元利率连续上升的情况下(联邦基金目标利率自2004年6月以来已连续16次上调)，港元与美元的息差会较推出优化措施前更大，无人可以预计港息无可避免的追加过程至今会否结束，但肯定的是息差愈大，港息追加带来的影响便愈大，对借款人而言尤甚，而贷款人也可能因借款人还款能力受损而同样受到影响。

　　若没有推出这些优化措施，市场人士可能更多利用港元作为炒卖

人民币升值的工具，而市场对人民币汇率看法的转变，可能令本港货币状况更为波动，汇率稳定往往系於市场对汇率政策和达致汇率稳定的机制的信心，以及对当局达致货币政策目标的能力的信任程度，因此汇率能否维持稳定，便视乎能否稳住市场预期，在人民币汇率机制改革快将出台的关键时刻，金管局透过三项优化措施提供明确的港元强方兑换保证，成功稳住了市场对港元汇率的预期，这样做较由有关官员作出种种口头保证(尽管它们都有合理的经济理据支持)的公信力大得多。

　　但我们必须实事求是，明白金融市场有时只会选择性地相信一些对其持仓情况有利的言论或保证，过去一年，三项优化措施似乎已能稳住市场预期，我当然希望这情况会继续下去，本星期初，人民币兑美元突破“八算”的心理关口，但对港元汇率没有影响，相信日后人民币一旦再破7.80的心理关口时，情况也会一样，随?影响人民币汇率的各种因素不断变化，金管局会一如以往密切注视市场发展，这些因素包括来自发达国家的政治压力、内地货币金融体制的改革进度(其中包括进一步开放资本帐项目)，以及经常帐差额的发展，如我以往所言，内地经济及经常帐似乎对汇率变动不大敏感，因此在具弹性的

汇率制度下，我们不应期望单单透过汇率升值就可以解决经常帐盈余的问题，目前似乎是内地进一步开放资本帐的好时机，让大量内地储蓄“走出去”，寻求回报较高(但风险也可能较大)的海外投资机会。

　　由此看来，庆祝倒不必了，我们仍是会紧守岗位，保持高度戒备。