中国建材超额认购500余倍 概念转向价值

　　本报记者 汪恭彬 北京、上海报道

　　“全世界10大H股投资基金中6家持有中国建材(资讯 行情 论坛)，超额认购达到537倍。”中国建材(3323.HK)董事局主席宋志平向本报记者透露。

　　中国建材于3月23日在港上市，发售7.52亿股H股，募集资金近21亿港元。上市后总资 产约115亿元，净资产约40亿元。该项上市被

摩根士丹利认为是进行得最成功的项目之一。

　　中国建材，一间央企，下拥两家A股上市公司——中国玻纤(资讯 行情 论坛)(600176.SH)和北新建材(资讯 行情 论坛)(000786.SZ)，主营新型干法水泥、轻质建材、玻纤及玻璃钢制品和工程服务等四大业务。

　　市场也投了赞成票。中国建材成为2003年以来第五只调高定价区间并以2.75港元上限定价的H股，上市首日，以3.25港元开盘，报收于3.325港元，涨21%，其后最高曾探及3.95港元。

　　2.75港元发行价对应的2005年和2006年的市盈率分别是16.38倍和13.29倍，高于国际建材巨头拉法基2005年的13.7倍，市净率达到2倍。

　　在中国建材掀起海外上市旋风之时，海外投资人如何看待中国概念？与过往中国概念海外上市受到追捧有何区别？

　　近日，中国建材董事局主席宋志平和总裁曹江林接受了本报的独家访问，细说个中风云。

　　有限多元化

　　5月4日，中国建材公布年报，主营收入47.27亿元，利润3.51亿元，分别较2004年大增63.1%和81.8%。

　　增幅主要来自轻质建材分部、水泥分部和工程服务分部，分别增加8.4亿元、4.94亿元和3.98亿元。其中水泥分部实现收入12.72亿元，增幅最大，达63.4%。

　　“未来最重要的产业将是水泥，而愿景则是成为世界级的建材制造商。”宋志平说。

　　一般管理学理论认为，多元化虽然可以分散风险，但常会掉入陷阱，吞噬利润，因而近年来一直为国际投资者所诟病。

　　中国建材如何讲述资本故事，又是如何绕过投资人对多元化的担忧？

　　曹江林对此解释，“我们定位于有限多元化，存在协同优势，并非一般意义上的多元化经营。”

　　曹称，目前所经营的四大领域均拥有独特的技术、品牌和市场优势、高度专业化，各板块均在国内居领先地位。

　　四个领域如何有限多元？又如何抵御宏观调控的负面影响？比如2005年水泥行业跌入低谷，至今仍未完全复苏。

　　一般认为，建材行业受多项因素影响，包括政策波动、市场供求转移、基础设施项目波动、房地产市场起伏不定等，存在明显的周期性特点。

　　“中国建材透过四大业务分部，以不同产品服务不同客户，可以减低上述低迷时期对业务的破坏性影响。”宋志平说。

　　曹江林补充说，在四大领域专业化经营，以内涵性(内部增长)和外延性(收购)的方式实现增长。

　　在内部增长方面，透过在各业务分部的策略性发展、项目投资、财务管理及绩效评估方面严格实行营运程序来建立和实行强有力的监控。

　　收购方面则主要表现为行业整合，作为唯一一家具有国家级平台的综合性建筑材料公司，以及行业内唯一一家直属国资委管理的中央企业，中国建材具有先天优势。

　　中国建材将水泥业务定位于淮海经济区的领导者，2004年淮海经济区人均GDP仅为全国平均水平的78.6%，但固定资产投资增长却高达31%，高于全国27.6%的平均水平。

　　“利用独一中央建材企业的优势，我们将在淮海经济区内和其他经营区域内进行收购，以巩固我们的领导地位。”宋志平说。

　　在内涵方面，中国建材则透过技术协同、集中采购和整合营销方面，加强对区域市场控制，提高了产品的毛利率和净利润率。2005年报显示，水泥分部的营业利润由2004年度的2.20亿元增加到2005年度的2.97亿元，增幅为90.8%；营业利润率则由16.2%增至18.9%。

　　“本公司旨在透过有限多元化的专业化经营，建立以价值为核心而非规模为核心的企业。”曹江林说。

　　新宏基投资服务公司研究部董事张国铭认为，中国建材业务多元化，其风险较单一产品为主的其他建材股为低，并给予18.56倍的市盈率预测。

　　中国概念转向中国价值

　　资深并购专家丁忠民也赞成此种说法。他认为，有限多元化更能分享中国经济的强劲增长，而且能够透过局部领域化解政策风险。

　　对此，海外投资人也给予了积极回应。

　　一家香港机构表示，管理层在分析内涵和外延成长方面的表现令人信服。新加坡及纽约的多位基金大佬则对管理层极为赞赏，“有国际的视野，能用国际的语言和国际投资者沟通。”

　　3月6日开始的路演取得了巨大成功，在香港、新加坡、伦敦、纽约、波士顿、旧金山历时8天累计45场一对一问答中，83%的机构下单认购中国建材，国际认购达51倍。

　　“最初我们的定价区间是2.00～2.60港元，路演中，我们将定价区间上调到2.30～2.75港元，最后在旧金山以最高限定价。”宋志平说，“我们和摩根的定价谈判只用了20分钟，非常顺利。”

　　“市场追捧中国建材，看到的是我们潜在的价值。”宋志平说。

　　他称，从中石油(资讯 行情 论坛)、中石化(资讯 行情 论坛)均以1倍市净率发行，建行也仅以1.96倍市净率发售而言，中国建材被投资者追捧乃是对中国价值股的认同。从简单追捧中国概念到审慎选择中国价值股，中国建材代表了这种转变。中国概念股曾在国际市场引起狂热追捧。1996年至1997年，香港市场是红筹股和H股的天下。到了1999年，三大门户网站则成了美国市场关注的明星。

　　中国概念成为资金追逐的代名词。但现在这种局面正在发生改变。

　　与中国建材同属水泥行业的华润水泥(0712.HK)便不得不撤销上市地位。2006年4月4日，华润集团宣布，因建筑材料领域市场环境恶化，华润水泥股价表现乏力，没有可能通过市场筹集资金，因而希望透过私有化撤销上市地位。“中国建材的价值主要体现在稳健经营、业绩优良、快速成长、行业整合等四个方面。”宋志平说，“H股下含A股的方式，更容易让两类股东分享公司成长。”

　　中国建材H股发售后，中国建材集团直接、间接控股60.35%，公众股东持36.31%股份。自2002年到2004年，中国建材收入年复合增长率高达32%，营业利润年复合增长36%，净利润年复合增长接近40%。