港权证市场争论中成长

　　农银证券 郭信麟

　　上周末，香港证监会公布经检讨后的权证(窝轮)市场监管的6个建议，简单可以归纳成：收紧对流通量供应者的监管；放宽增发相同权证的限制；禁绝佣金回扣和其他奖励；明确发行商的推广指引；发行文件要求语言易懂；监管当局加强权证知识的推广教育。

　　可以看出来，这是一个折衷的结果，未来引起的争论仍将不断，不过我们不得不说结果公布的时机还是相当不错的，在过去数月内，港股成交巨大，散户投资者有不小的斩获，如果市场近期表现较差，散户在权证市场上又大面积亏损的话，相信香港证监会所受的批评谴责将会是排山倒海的。

　　监管当局的平衡之术

　　恒指自2003年开始恢复活力，香港权证市场经过多方重整后，也开始重新兴旺起来。在此以前，香港权证市场也经过无情的洗礼，发行商从最高峰时期的22家剩下仅5、6家，但是股票市场的再度活跃，也令香港权证市场在2004年和2005年连续成为全球最大的权证市场。

　　所谓“夺冠易，保冠难”，香港面临着来自新加坡和韩国的强力竞争，内地市场的权证交易也一度超越香港市场。而发行商基本都是国际上知名的投资银行，他们可以随时在任何市场(内地暂时除外)发行权证，而他们也是各国交易所极力争取的主顾。所以，对于本次咨询的最后结果，也就不难理解了：监管当局既要尽量维护市场公平，也要明白“水至清则无鱼”的道理。

　　尽管去年的“轮灾”仍历历在目，但是中小投资者投资权证的热情没有减弱，中小散户永远都是善忘的，“愿赌服输”是香港中小散户的良好品德，而大多数情况下，中小投资者只会用脚来投票。不过，如果中小投资者的热情被过度挫伤，权证市场也不可能保持兴旺，所以本次咨询结果也在一定程度上照顾了中小投资者的情绪。

　　以披露和教育为本

　　香港市场一向奉行披露为本的原则，权证市场既然是其成员之一，也应遵循这个原则，所以，作为权证市场主角之一的发行商，做生意时还必须顾及自己的形象。

　　除了发行商，传媒也应该承担更大的责任。2005年，权证发行商投资巨额广告费于各种传媒。商业利益与公共道德是个两难的选择，但是传媒也必须作出适当的平衡，不能光成为发行商的喉舌。

　　香港

证监会建议加强权证知识的教育和推广，方向当然是对的，但是发行商动辄以数千万计的广告投入来宣传自家的产品，是否也应该出力赞助一下监管当局的有关教育费用呢？而联交所虽然作为上市公司，也不能过分计较眼前利益，毕竟只有更多投资者了解权证，市场的

蛋糕才能越做越大。

　　总的来说，香港权证市场只要一天兴旺，有关的争论甚至说是争吵都不会停止。香港证监会此次公布时机虽然选择得不错，但是市场波动难免，中小散户受伤也难免，争论——咨询——再争论——再咨询，似乎是未来香港权证市场的发展循环。