消费税改革对所涉行业产生不同冲击

　　瑞银华宝 Louis Shan/Henry Ho 翻译：吴亚琴

　　提要：

　　中国消费税改革，对所涉行业将产生不同冲击：汽车行业——中性至轻微负面；能源和航空——政府的尝试性救济措施使行业短中期没有明显影响，然而长期而言行业的成本将上升；高档手表——负面；白酒——正面；个人护理品——中性。

　　消费税的调整和新征

　　财政部宣布中国将从2006年4月1日起一些商品起征消费税，包括：一次性木筷、木地板、游艇、高尔夫球和球具、高档手表和更多

成品油的消费税。同时，汽车、

摩托车和橡胶轮胎的消费税将调整，护肤护发品的消费税将同时取消(各税目调整详见表1)。

消费税的变化和调整

　　对行业和公司的冲击

　　(提炼内容：消费税变化的潜在受益者包括：长安汽车、东方表行(资讯 行情 论坛)(0398.HK)、迪生创建(资讯 行情 论坛)(0113.HK)、顺龙控股(资讯 行情 论坛)(0361.HK)、贵州茅台、泸州老窖等。潜在受损公司包括：宜进利集团(0304.HK)、新宇亨得利(3389.HK)和航空股。)

　　1、汽车

　　我们的汽车行业分析师认为汽车行业消费税率的变化将对行业产生中性至轻微负面的冲击。1.0-1.5升排量的乘用车——占2005年中国整个乘用车行业的12%，是唯一减税的子行业。该类产品比例偏重的公司包括骏威汽车(资讯 行情 论坛)(39%的销量)和长安汽车(63%的销量)。超过2.0升排量的乘用车——也占2005年中国整个乘用车行业的12%，将被征收更高的税率。该类产品比例偏重的公司包括骏威汽车(47%的销量)和天津丰田(46%的销量)。1.6-2.0升排量的乘用车——占2005年中国整个乘用车行业的59%，税率无变化。

　　2、石油产品

　　按照财政部的文件：航空煤油将按照0.1元/升征税(暂缓征收消费税)；燃料油将按照0.1元/升征税(暂按应纳税额30%征收消费税)；石脑油、溶剂油和润滑油将被新征0.2元/升的消费税(均暂按应纳税额的30%征收消费税)。该决定将使遭受高国际油价冲击的相关企业减缓压力。因此，中短期而言我们没有看见对中石油(资讯 行情 论坛)、中石化(资讯 行情 论坛)、中国东方航空(资讯 行情 论坛)、中国南方航空(资讯 行情 论坛)和中国航空的明显负面影响。然而长期而言，这些税最终将增加成本、压缩盈利空间。

　　3、奢侈品

　　对高档手表将征收20%的消费税。我们认为这将不利于宜进利集团(0304.HK)在中国的零售业务。2006年上半年，宜进利集团在中国的分销零售业务约占公司总营业额的25%。如果公司保持在中国进一步扩张零售网点的策略，那么任何来自于新消费税政策导致的对消费者情绪负面的影响都将有损公司的收入。新宇亨得利(3389.HK)是另一家在中国重点发展高档手表业务的公司。

　　相反，由于香港不征收消费税，我们认为这将促使大陆的消费者到香港购买高档手表，这将使在香港上市的拥有良好高端手表零售网络的东方表行(0398.HK)和迪生创建(0113.HK)这类公司受益。

　　高尔夫球和球具也将被征收10%的消费税。香港上市的顺龙控股(0361.HK)主营高尔夫器具并在香港有分部。任何来自大陆消费者的需求增长都将有益于公司的销量。

　　4、白酒

　　白酒消费税将统一为20%(以前薯类白酒的税率为15%；粮食白酒的税率为25%、并加收0.5元/公斤的附加税)。我们认为这将使五粮液、贵州茅台和泸州老窖这类A股上市公司受益。

　　5、个人护理品

　　从2006年4月1日起对护肤和护发品的消费税将取消。我们认为这将潜在威胁莎莎国际(资讯 行情 论坛)(0178.HK)在该行业的领先低位，因为大陆和香港在这些产品上不再会存在大的价格差。然而，由于莎莎的强大品牌影响力和全面的产品组合，以及它的产品质量比竞争对手(如自然美(资讯 行情 论坛)(0157.HK))的更好，消费税的取消将不可能对莎莎的营业收入造成明显的冲击。