国泰君安：延远权开放 几家欢喜几家愁

　　◆国泰君安(香港)发表研究报告指出——延远权开放 几家欢喜几家愁

　　□本报记者 刘雯亮

　　据香港文汇报报道，国家民航总局局长杨元元表示，为确保香港国际航运中心的地位，到目前为止，中央已开放内地45个城市的航权给香港。因经济效益考虑，部分航点一直未 有经营。不过，民航总局将给予香港航空公司内地“延远权”，以巩固香港航空中心的地位。此外，今年还将开放上海客运航权予国泰航空(资讯 行情 论坛)(0293)，令每天来往港沪两地航班数目增至33班。

　　杨元元表示，希望双方通过谈判沟通，一次性把所有该开放的航权开放予香港航空公司。反之，香港对内地航空公司飞香港航线也应全面开放。杨元元指出，“香港航空公司一定要背靠内地，借助内地的商机和力量与其它国际航空公司竞争。”

　　国泰航空成为直接受益者

　　就此，国泰君安(香港)发表研究报告认为，民航总局局长的言论与国泰管理层早前在业绩发布会上表示，有望在今年底复飞港沪客运线的言论一致。鉴于上海航线为区内利润率较高的市场，未来货运增长潜力优厚，加上国泰本身拥有庞大的国际航线网络，相信新增港沪客运线可望提升公司2007年及以后的盈利。

　　报告指出，短期内国泰航空开办的航线班次有限，估计初期只会经营每日3班的港沪客运航线，远不及目前中航兴业(1110)属下港龙航空经营每天16班航线。因此，国泰加入对港龙航空的短期市场份额影响有限。不过，报告预计，国泰或采取优惠价格吸引客源，对该航线票价构成压力。

　　内地航空公司将受冲击　　

　　至于涉及第五航权中的“延远权”开放方面，报告指出，未来香港航空公司可望在内地城市上落客、或货后再飞其它海外城市，相当于容许香港航空公司经营内地对国际航线。此举可望开拓国泰及港龙新航线市场，同时提高现有航线经营效益及机队使用率，对国泰及中航兴业的长远发展构成正面影响。对乘客或货主而言，内地乘客或货物不必再通过香港，再飞至第三国家目的地，时间及运输成本可望减少。

　　但是，报告认为，内地对香港航空公司开放第五航权，将对包括东航(0670)、国航(0753)及南航(1055)等内地航空公司不利，它们将面临更大的市场竞争。但竞争程度则视乎开放第五航权的速度、及内地机场及海关的配合。长远而言，若香港同样向内地航空公司开放第五航权，即内地经香港往来第三目的地国家，情况将与“延远权”开放相反，即内地三大航空公司受惠，但香港航空公司将受影响。

　　对个别航空公司估值的影响

　　就具体上市公司而言，报告指出，中航兴业可望受惠于“延远权”的开放。目前，中航兴业2006、2007年市盈率分别为12.9及10.8倍，估值折让26%。因市场逐步反映国泰加入港沪市场对公司的威胁，同时消化港龙去年盈利下降59%的消息。而且，因港龙航空拥有较大的内地航线覆盖，延长原有航线至海外市场的弹性较国泰为大，因此，其更能受惠于第五航权开放。报告建议，投资者趁股价回落至1.60港元附近“收集”该股，6个月目标价1.90港元，长期目标价2.35港元。

　　因预期“延远权”实施后的市场竞争将更趋激烈，报告维持东航及南航“减持”评级。同时，人民币汇价一次性升值预期的破灭也增加两家公司股价的短期沽压。尽管今年1-2月份营运数据显示，两家公司的客座率有回升迹象，如南航2月份客座率同比上升1.7%至72.1%，但考虑到未来几年内地增加大量新飞机，内地航空公司客座率有再度下跌风险，公司也更难以大幅提升内地航线票价以增加收入。

　　至于中国国航方面，报告表示，公司目前为内地最主要的国际航线经营商，早已面临不同外国航空公司的竞争。公司同时具备较完善的国际航线覆盖，认为此举对其影响较少。此外，若香港机场对内资航空公司开放第五航权，国航将成为最大的受惠者。就估值而论，公司高于其它国企航空股。鉴于其财政状况相对理想，其估值应继续高于行业平均水平，并升至接近国际同业水平。报告维持其“收集”评级，6个月目标价上调9%至3.15港元。

　　另外，对机场营运商如北京首都机场(0694)而言，不论哪一种航权或形式开放，政策均有利推动客货量上升，对提升公司盈利及估值均有正面作用。报告给予公司12个月目标价14%至4.80港元，长期目标价上调至5.20港元。

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证券时报)