阿斯达克：新股上市脚步紧凑 港股趋软

　　继灵宝黄金、玖龙纸业及金鹰商贸后，中国建材于昨日正式招股

　　□阿斯达克研究部　梁渊

　　面临多重利淡因素，恒指上周累计下跌近357点或2.26%，国企股更出现高位回吐，累计跌幅超过5.6%。本周一，受外围股市攀升带动，港股早盘跳空反弹，恒指重新站上15500点 支持位，最终收报15542点，升97点；国企指数报6274点，升100点，成交238亿港元。

　　笔者认为，目前诸多不利因素困扰港股，短期内大市要迅速反弹向上的可能性较小，15500点是目前重要的心理关口。但若失守，下一目标位将是15200点附近。国企股形势更为严峻，由于连续下跌多日，估计H股指数只能勉强守于50天附近。即使市场憧憬人民币升值，但恐难挡大市回调压力。笔者预计，该指数下试6000点大关的可能性较大。

　　不过，港股疲软态势未改，新股上市脚步却非常紧凑。继灵宝黄金(3330)、玖龙纸业(2689)及已截止认购的金鹰商贸(3308)后，中国建材(3323)亦将于昨日正式招股。公司前身为内地新型建筑材料公司，2005年3月28日重组成立，主要经营水泥、轻质建材、玻璃纤维及钢制品、工程服务等四大业务。公司招股价介于2.3-2.75港元间，发售6.54亿股，最高集资额约18亿港元，预测市盈率为13.53-16.14倍，预计3月23日正式挂牌交易。

　　三大投资亮点

　　首先，行业地位显赫。公司经营四大业务在行业竞争中优势较为明显，号称“三个最大、一个第二”，即以2004年的总产能及销售量计算，公司为我国淮海经济区最大的水泥生产商；按照下属企业北新建材(资讯 行情 论坛)及泰和2004年合并市场份额计，约占中国石膏板生产总额的50.6%，为中国最大的石膏板生产商；公司还是亚洲最大的玻璃纤维生产商及中国第二大的玻璃钢管、罐生产商。

　　尤其是水泥生产技术方面，公司主要采用新型干法生产线，为全国仅有几家生产商之一。尽管该技术在成本及价格比传统的立窑生产高，但随着市场对于优质的新型水泥需求持续增长，加上我国政府已经颁布禁止新增立窑生产线的产业政策，未来公司水泥产能有很大的提升空间。

　　其次，盈利增长稳健，水泥产能扩张迅速。据资料显示，2002至2004年度，集团两大核心业务水泥及轻质建材中，前者营业利润分别为3850万、4850万、1.259亿元，占集团总额的百分比为24.1%、34.6%及42.5%，呈逐年高速增长趋势；后者营业利润则分别为1.134亿、7610万、9820万元，分别占集团总收入的71.0%、54.2%、33.1%，呈现下降趋势。此结构的变化主要是受近年来，国家在房地产及基建方面发展对水泥需求的急剧增加所致。

　　此外，公司亦大力扩大水泥产能，2004年全年营运的三条生产线的产能共达330万吨。其后，公司增设6条生产线。截至2005年9月30日，公司年产能提升至1100万吨。若集团目前在建的生产线能如期建成并投产，预计今年底，公司可实现水泥年产能达到1340万吨，并于2007年第四季度增加至约1580万吨。

　　第三，区域垄断优势明显。公司为内地淮海经济区的市场领导者，2004年底在该地区的水泥总产能及销售量为最大。淮海经济区横跨4个省份内20个地级市，但相对于其他沿海发达地区来说，经济增长仍较落后。不过，就发展前景来说，该地区基建方面的潜在空间较大，将有利于建材价格稳定。除此之外，公司通过在淮海经济区内不断扩大产能，积极提升生产效率，降低成本的手段保持竞争优势。

　　两个风险因素

　　首先，受宏观经济政策的影响较大。尽管目前国家对水泥行业的政策趋向于市场供求，但由于集团的经营产品主要用于房地产及基建项目，受国家宏观经济政策动向较为明显。2004年为减缓经济增长速度，防止固定资产投资过热，中央实施一系列宏观调控手段，其中涉及水泥行业。此外，国家也通过紧缩银根政策，通过控制房地产行业发展来间接影响水泥行业需求。因此，就此来看，现阶段国家并未放松对固定资产过度投资的控制，难免影响集团未来盈利增长。

　　其次，公司负债比率过高。截至2005年9月30日，公司借款额为41.85亿元，其债务与资产比率的43.3%。2004年12月31日及2005年9月30日，公司流动负债净额分别高达2.25亿及18.59亿元。其中，截至2005年9月30日的净负债比率已达101%。统计期限内，尚未偿还的一年内短期借款总额为30.11亿元，即使将所集资金全部用于还款，也只能缓减部分压力。因此，公司存在较大的流动资金风险。

　　总体而言，公司2005年预测市盈率为13.53-16.14倍，稍微偏低于同行业海螺水泥(资讯 行情 论坛)(0914)的16.13倍。但从海螺水泥近期走势来看，股价经过去年升势，近一个多月已跟随大市回落。加之目前大市疲软，投资者持观望态度，大大减弱新股认购的热情。因此，笔者对于认购中国建材，持“中性”建议。

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证券时报)