招商证券(香港)：2006年港股投资策略之码头业

　　招商证券(香港) 刘维刚 郑怀武 邓良生

　　码头行业 (中性)

　　行业评论: 发展前景吸引，增长幅度转趋稳定

　　我们相信集装箱码头营运商，将会持续从中国作为世界工厂和稳步的经济增长而受惠。不过，在前期外贸增速放缓的情况下，我们对明年的贸易增长持谨慎的态度，根据招商证券研发中心策略部的观点：外需增长依然强劲，但调整将在所难免，而内需增长将继续减速。

　　2005年全年贸易顺差将达到1,100-1,200亿美元，贸易顺差的调整在所难免。预计2005年全年出口增速在30%左右，2006年出口增速将下滑到20%左右。内需方面，由于偏紧的信贷、上升的真实利率和经济减速利润下滑的预期将继续限制06年投资消费的增长，而出于对投资和

房地产泡沫的担心，预计短期不会出台足够力度的刺激内需政策。预计2005年全年入口增速在17%左右，06年入口增速将上升到20%左右。

　　由于我国进出口货物结构的特点，集装箱吞吐量的增长主要依赖出口。因此，出口速度的降低将更直接影响我国沿海集装箱吞吐量的增长。根据经验资料，集装箱吞吐量的增速对外贸增速的弹性系数呈下降的趋势，预计05、06年该系数大约为0.71和0.70，集装箱吞吐量增速也分别为19%和14%。

外贸增长和集装箱吞吐量增长预测
	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005E	2006E	2007E
进出口增速	11%	32%	7%	22%	37%	36%	25%	20%	20%
集装箱增速	41%	34%	17%	35%	32%	25%	19.01%	14.26%	14.02%
数量（万 TEU）	1748	2348	2748	3721	4912	6160	7331	8376	9550
资料来源 : 招商证券 ( 香港 )

　　集装箱生成量方面，尽管前10个月集装箱吞吐量增幅平稳，但已呈现增速下降的趋势，结合10月份外贸出口资料的大幅下滑，出口对集装箱量的影响可见一斑。预期2005年全年集装箱增幅在19%左右， 06、07年的增幅也都在14%左右。

05年首10个月集装箱吞吐量情况

　　集装箱港口泊位建设方面，自从《港口法》实施后，各地均以“以港兴市”为战略发展方向而大建港口，即交通部制定出港口集装箱发展中长期规划后，各省市地方政府也纷纷出台港口发展规划。今后一、两年将有大量的港口吞吐能力投放。

　　个股评论

　　我们觉得现时在香港上市的集装箱码头营运公司中远太平洋(资讯 行情 论坛)(1199)和招商局国际(资讯 行情 论坛)(0144)皆为经营优良的公司，以基本因素而言值得长期持有。不过，从近期的表现来看(如下图所示)，中远太平洋大幅落后于招商局国际。所以在现水平，我们建议中远太平洋为买入，而招商局国际为中性。

中远太平洋、招商局国际、和恒生红筹指数的相对走势

集装箱码头公司估值比较

公司 代码 股价 评级 目标价 升幅 市盈率 (05) 市盈率 (06) 市盈率 (07) 股息率 (05) 股息率 (06) 股息率 (07) 市帐比 (05) 中远太平洋 1199 14.2 买入 15.8 11.3 11.5 11.9 11.2 4.5 4.3 4.5 2.3 招商局国际 144 16.85 中性 18.2 8.0 16.0 13.9 12.4 2.8 3.2 3.6 2.4

资料来源 : 招商证劵 ( 香港 ) 预测 2005 年 12 月 30 日收市计算