招商证券(香港)：2006年港股投资策略之航运业

　　招商证券(香港) 刘维刚 郑怀武 邓良生

　　航运行业(中性)

　　行业评论: 增长放缓，但仍具投资机会

　　从集装箱营运箱管理层的表示，我们相信环球主要航线在2006至2007年运费的波动性将会较过去两年减少。跨太平洋和亚欧航线的运费将会处于稳定状态，增幅预计约为4%至5%运费运费；不过亚洲区内航线的运费可能出现下调压力。总体而言，我们认为主要航线运费的波动大约会在现水平的正负5%之间。

　　至于运量方面，综合招商证券研发中心的分析，我们预计2006年全球箱运量增长率为10.4%，增幅低于05和04年水平，而2007年的增幅约在10%左右。其中，跨太平洋东行和亚欧西行线箱运量增幅预计分别为7.5%和10%。中国海运集装箱出口增幅预计为20%。

　　目前，市场订单持有量共计约占现役船队规模的60%。其中7,000个集装箱或以上型船176艘，箱位运力约128万个集装箱。未来4年，班轮市场陆续有1200多艘，约450万个集装箱运力交付使用。预计2006年，船队保有量将超过4000艘，箱位936万个集装箱，年增长率14%，高于2005年的12.6%。2007年运力增长速度将进一步提高到18%，并将成为本轮订单的集中交用期，班轮运输业即将迎来运力增长高峰期。我们认为05年供需将基本平衡,而06年开始运力增长将超过货物生成量的增长速度。根据以上分析，我们判断，05年下半年以后，集装箱运输行业压力将逐步加大，行业景气指数运行的拐点将现。

　　个股评论 – 推荐股份 : 中国远洋控股(1919)

　　虽然航运业前景有一定的阴影，但是从选股的角度来看，我们还是觉得有吸引的投资机会。在众多航运股中，我们推荐中国远洋控股(1919) 。投资者对集装箱航运业前景的疑虑似乎已在股价中反映，该公司自2005年六月底上市以来，股价便辗转回落。从基本因素来看，中远控股(资讯 行情 论坛)的资产和盈利来源颇为分散，由集装箱船舶,集装箱码头营运,集装箱租赁,集装箱制造,物流,至货物转运,旗下业务的行业周期性特征亦各有不同，因而减低总体盈利的波动性。

　　我们维持对中远控股的05及06年度的盈利预测，分别为人民币41.9亿元和46.4亿元;现时的市盈率为5.2倍和4.7倍。中远控股持有中远太平洋(资讯 行情 论坛)52.34%股权为经营资产，每股中远控股约持有等值港币2.66元的中远太平洋(以港币14.20元算);若以此为9折计算，这意味中远控股的集装箱航运业务的市盈率约为3倍，与在香港上市的其它航运股如中海集装箱运输(2866)的2006年市盈率3.4倍及东方海外(资讯 行情 论坛)(316)的3.1倍接近。有见其估值吸引和资产丰厚，我们维持对中远控股的买入建议。若集装箱航运业务的市盈率升至5倍，仍远低于全球最大集装箱航运公司马士基的2006年市盈率11.2倍中远控股的，目标价为＄4.20。

中国远洋控股(1919)股价表现

中远控股的相对表现较其它集装箱航运公司出色

集装箱航运公司估值比较

公司 代码 股价* 评级 目标价 升幅 市盈率 (05) 市盈率 (06) 市盈率 (07) 股息率 (05) 股息率 (06) 股息率 (07) 市帐比 (05) 中国远洋控股 1919 3.425 买入 4.2 22.6 5.2 4.7 4.9 2.4 5.3 5.1 1.4 中海集装箱运输 2866 2.7 中性 2.8 3.7 3.4 4.4 5.3 7.5 5.7 4.6 1.0 东方海外 316 26.3 中性 27.0 2.7 3.1 4.0 4.4 8.3 7.1 4.6 0.9

资料来源 : 招商证劵 ( 香港 ) 预测 *2005 年 12 月 30 日收市计算