招商证券(香港)：06年港股投资策略之有色金属

　　招商证券(香港) 刘维刚 郑怀武 邓良生

　　有色金属行业(正面)

　　行业评论

　　铜：目前，受到高铜价的威胁，部分产品已经出现替代消费，全球精铜的消费需求增速放缓，欧洲和北美地区甚至出现了负增长。根据国际铜研究组(ICSG)最近公布的月度统计报告，05年1-8月份欧盟和北美地区的铜消费分别同比下降了10%和9%；亚洲尽管受到中国的消费支持，但是日本、韩国和中国台湾地区的消费下降使得亚洲地区的总消费量仅增长2.8%。也就是说，受到高铜价的影响，全球除了中国以外，精铜的消费均已经出现了负增长。于高铜价造成全球精铜消费的放缓，预计06年全球的精铜将会从短缺步入过剩。具国外权威研究机构的预测，06年精铜的过剩量为15-30万吨。从江西铜业(资讯 行情 论坛)和铜都铜业公布的三季度季报可以看出，在三季度铜价比二季度高20%的情况下，净利润环比却基本没有增长。这说明铜业公司由于套期保值的原因，几乎无法享受铜价从3000美元/吨涨到4400美元/吨的利润。

　　铝：市场基于以下三个原因对06年原铝价格看法乐观：1、普遍对06年全球经济充满信心，认为全球经济增长速度仅会略有回落，原铝消费将会继续保持稳定增长；2、预计06年将会有更多的铝业公司宣布减产，使得业内外对06年的原铝供应感到担心；3、预计随着中国

宏观调控效果的逐步显现，中国原铝的出口将会减少。基于以上三个原因，加之国际期货基金在06年可能从期铜退出，进入期铝，从而推高原铝的价格，但是目前全球原铝的供需还是处于基本平衡的状况，因此我们认为原铝价格在06年维持高位并略有上涨的可能性比较大。

　　在进口氧化铝现货价格上涨至6000元/吨和原铝价格上涨的背景下，中国铝业(资讯 行情 论坛)在10月13日和12月3日连续两次调高氧化铝现货的出厂价格至5200元/吨，两次的涨幅超过了20%。基于氧化铝供需的紧张状况和寡头垄断的竞争格局，我们预计06年氧化铝的价格依然会在高位维持。

　　金：05年四季度国际市场黄金价格涨势强劲，一路上扬，一举突破500美元/盎司，最高达到540美元/盎司，创出了近20年的历史新高。在世界主要储备货币美元和欧元疲弱下跌的情况下，黄金做为替代的投资品将会收到投资机构越来越多的关注。投资需求是近两年金价不断上涨的重要推动力量。据世界黄金协会统计，05年第三季度黄金的投资需求为118吨，同比增加56%，其中黄金ETF的投资高达38吨。国际能源价格的高涨使得对黄金具有传统偏好的中东各国和外汇储备日益多样化的俄罗斯等国纷纷将其出口原油收益的一部分投资到黄金品种中，推动了黄金的投资需求。除了投资买盘的推动以外，实金市场上强劲的基本面也是金价上涨的另一个动力。年底是黄金市场的需求旺季，尽管价格较高，但是需求却不减反增。

　　据世界黄金协会的数据，2005年第三季度，黄金需求按吨数计算，已经是连续第七个季度保持增长，而按美元价值衡量，已经是连续第十个季度达两位数增长。黄金行业已经走了6年的牛市，近期出现了加速上涨的趋势，同基本金属价格纷纷见顶相比，黄金的牛市可能还远远没有结束。

　　基于上述理由，再考虑到有色金属的不可再生性，其价格走势将长期看好。我们给予资源型有色金属行业正面的评级。

伦敦金属交易所3个月期铜走势图（美元/吨）

三年来伦敦金属交易所金价走势图（美元/盎司）

　　个股评论

　　江西铜业(0358)

　　公司的主要冶炼设备将在05年下半年检修，生产作业天数将减少，但公司力求在主要产品产量上保持上半年的水平，或略有超产。公司为了对自己的主要产品阴极铜作锁定价格的套期保值，担心市场上现货铜价格下跌，年初在期货市场上对铜作了空头，发现误判后作多对冲，导致期货市场上巨大损失，上半年2.48亿元，下半年将继续受损。这从一个侧面反映公司内部管理上的不足。另外，05年11月份江西地震对公司的影响有多大，目前还难以看清。

　　公司利用充足的现金，未来发展战略将在资源、冶炼、铜加工延伸、其它有色品种、化工产业5个领域扩张。目前正在进展的项目：富加坞铜矿改造可延长开采年限20年；铜矿渣回收项目年底完工，年提供6千吨铜；武山铜矿扩大，年增6千吨铜；铜合金项目计划明年5月建成；年产40万吨的硫酸项目计划明年5月完工。公司计划明年铜产量45万吨，新上年产30万吨的冶炼铜项目，09年铜产量达90万吨。

　　我们预计公司05年和06年盈利增长将分别为51.7%和13.7%，分别达到16.8亿元和19.1亿元左右。以现价计算，该股05年及06年预测市盈率分别为6.1倍和5.3倍；股息率分别为4.8%和5.4%。我们预测该股6个月的目标价为4.6港元，相对目前价位有25.2%的涨幅，长期目标价为4.20港元，给予买入评级。

　　紫金矿业(资讯 行情 论坛)(2899)

　　公司近年黄金产销量持续增长，其它矿产品比例不断提高，毛利率提升，在黄金行业的优势扩大。资源战略继续取得较大进展，技术和品牌优势不断积累。上半年共生产黄金7.456吨，同比增长28.7%。生产铜产品8,063吨，同比大幅提高713.8%，其中主要是阿舍勒铜矿开始投产，生产铜精矿5,808吨。蒙库铁矿日产4千吨建成投产，生产铁精矿66,566吨，产生收入10.6百万元，加上其它矿产品，公司黄金以外的营业额占比由去年的4%左右提高到16%左右，向综合性矿业企业发展的步伐加快。

　　公司投资控股河南商城汤家坪钼矿(持股56.6%)，新增钼储量预计54,576吨；参股西藏玉龙铜矿(39%)的开发，主要由公司经营管理，铜资源储量较原预计650万吨可能要低，但该矿铜资源接近公司目前拥有铜矿储量的2倍；收购广东信宜东坑金矿及银岩锡矿(80%)，新增金矿储量31万吨，锡储量10万吨；收购云南华西矿产资源公司股权(42%)，对该公司下属逾40个矿权进行实质性运营。

　　公司在国内矿业企业的技术领先，在厦门成立的研发中心汇集全国的矿业技术人才。公司的研发主要走实用技术的道路，提高对不同矿产资源的实用开发能力。目前正在进行的珲春金铜矿湿法冶炼工艺，若成功将成为全球领先的铜湿法冶炼，为同类矿山提供技术支持。公司的品牌优势在矿业的整合中正发挥作用。

　　我们预计公司05年和06年盈利增长将分别为52.7%和35.8%，分别达到6.4亿元和8.7亿元左右。以现价计算，该股06年及07年预测市盈率分别为21.6倍和16.3倍；股息率分别为2.9%和3.9%。我们预测该股6个月的目标价为4.2港元，相对目前价位有22.6%的涨幅，给予买入评级。

有色金属公司估值比较

公司 代码 股价 * 评级 目标价 升幅 市盈率 (05) 市盈率 (06) 市盈率 (07) 股息率 (05) 股息率 (06) 股息率 (07) 市帐比 (05) 江西铜业 0358 3.675 买入 4.6 25.2 6.06 5.33 5.53 4.76 5.42 5.21 1.3 紫金矿业 2899 3.425 买入 4.2 22.6 29.44 21.59 16.26 2.13 2.92 3.87 7.3

资料来源 : 招商证劵 ( 香港 ) 预测 *12 月 30 日收市计算

紫金矿业和江西铜业一年股价走势比较图