招商证券(香港)：2006年港股投资策略之煤炭业

　　招商证券(香港) 刘维刚 郑怀武 邓良生

　　煤炭行业(中性)

　　行业评论

　　受国家对开采煤炭的安全整顿措施影响，预计05年、06年和07年全国减少煤炭产能0.6亿吨、0.53亿吨和0.53亿吨，减少产量大约0.15亿吨、0.71亿吨和0.53亿吨。投资快速增长带来产能的大幅度增长，预计2005年新增产能1.55亿吨，新增产量大约1.32亿吨，预计2006年和2007年分别投产2.3亿吨和3.7亿吨左右，分别新增当年煤炭产量1.93亿吨和3亿吨。未来三年煤炭产量分别为21.27亿吨、22.21亿吨和24.69亿吨，同比增长8.74%、4.42%和11.17%。综合考虑煤炭下游行业增长情况和净出口因素，预计未来三年煤炭需求分别为20.94亿吨、22.28亿吨和23.9亿吨。同比增长7.59%、6.39%和7.29%。05年供稍大于求，06年供求基本均衡，07年供大于求。

　　在近日召开的“2006年全国煤炭订货会领导小组征求意见会”上，发改委官员表示，煤炭价格将在本次煤炭订货会上彻底实现市场化，政府将不再干预。这将意味着，目前中国唯一保留下来的带有计划经济色彩的订货模式将彻底退出历史舞台，而由此带来的铁路运输和电力价格的变革也更加引人瞩目。发改委有关煤价改革的核心意见如下：一、坚持煤炭价格市场化改革方向，总的原则是在保持电煤价格总体稳定的前提下，由供需双方自主协商交易价格，国家不再干预。二、煤炭、电力企业应顾全大局，合理确定价格目标。三、建立煤炭价格应急机制，如果出现电煤价格剧烈波动，政府可依据《价格法》采取临时干预措施。

　　一旦放开，市场必然会推动其价格的上涨。05年初召开的“2005年煤炭订货会”上，列入重点订货的电煤需求达到5.14亿吨。而根据中国煤炭运销协会的资料，05年1-9月，原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价263.75元/吨，其中供发电用煤平均售价207.76元/吨，电煤平均售价比商品煤平均售价低55.99元/吨。换言之，这意味着5亿多吨煤炭的价格，有着上浮25%以上的动力。在煤电联动政策的影响下，煤价完全市场化有可能推动全国性的基础能源价格普涨。现在看来，煤价改革初期出现煤价大幅上扬的可能性很大，但长期看，有下跌压力。

　　虽然煤炭市场化可能促使短期电煤价格走高，但是煤炭价格与下游产品价格高度相关，在06年供求大体平衡的情况下，我们认为煤价受下游价格影响而具有下跌压力，尤其是炼焦煤价格受钢材价格下滑的压力最大。我们认为国内煤价与国际煤价有一年左右的下跌滞后期，在澳大利亚煤价大幅下跌的情况下，预计国内煤价在06年可能跟随国际煤价有小幅下跌。我们预计06年动力煤、炼焦煤价格皆下滑5%左右。由于煤炭价格长期看面临下滑压力，我们给予煤炭行业中性的评级。

　　个股评论

　　神华能源(资讯 行情 论坛)(1088)

　　神华煤矿区主要位于陕西及内蒙一带，加上神华集团较多露天煤矿，开采的成本较低及规模效益导致的生产效率高。公司04年产销量1.013亿吨，内部及外部总销量1.269亿吨，列国内第一、世界第五，是中国最大500家企业的第三十四位。02至04年，集团煤炭产量及发电量年复合增长率分别为30.4%和27.8%。预计到2010年，公司煤炭生产将超过2亿吨,年复合增长率约15%；自营和控股发电装机容量将达到2000万千瓦；煤炭液化形成油品及煤化工产品产能达1000万吨／年；甲醇制烃烯的生产能力达到1亿吨／年。2020年，其煤炭生产将超过3亿吨；电厂装机容量达到4000万千瓦；煤炭液化形成油品和煤化工产品能力达3000万吨／年。

　　但最近，国内宏观调控力度加大，特别是着重对资源和环境的保护，将增加公司的税负和环保费用负担。煤炭生产方面，05年4月底，煤炭的出口退税率由原来的11%下调到8%，今后还有继续下调甚至取消的可能；同时，政府正计划上调煤炭开采的资源税每顿5元至10元人民币。

　　神华去年营业额上升44%至390亿元，盈利上升3倍至89.35亿元。我们预计公司05年和06年盈利增长将分别为72.4%和8.2%，分别达到154.0亿元和166.7亿元左右。以现价计算，该股05年及06年预测市盈率分别为8.8倍和8.1倍；股息率分别为3.9%和4.2%。我们预测该股6个月的目标价为9.50港元，相对目前价位有11.1%的涨幅，给予买入评级。

　　兖州煤业(资讯 行情 论坛)(1171)

　　兖州煤业拥有沿海优势，令其内销煤可以全数供应华东(长三角)及华南(珠三角)等地，由于离港口不远，出口往日韩也非常方便。但公司05年由于6个矿区村的搬迁延期，使得产量未能达到预期水平，营运成本也有难以控制的上升势头。根据公司目前的新项目看，未来两年大幅增加产量和盈利的难度很大。

　　我们预计公司05年和06年业绩增长将分别为30.4%和3.1%，分别达到6.0亿元和6.76亿元左右。以现价计算，该股05年及06年预测市盈率分别为6.2倍和6.0倍；股息率分别为6.6%和6.8%。我们预测该股6个月的目标价为5.38港元，相对目前价位有8.1%的涨幅，给予中性评级。

煤炭公司估值比较

公司 代码 股价 * 评级 目标价 升幅 市盈率 (05) 市盈率 (06) 市盈率 (07) 股息率 (05) 股息率 (06) 股息率 (07) 市帐比 (05) 神华能源 1088 8.550 买入 9.500 11.11 8.80 8.13 7.63 3.88 4.19 4.48 1.7 兖州煤业 1171 4.975 中性 5.380 8.14 6.19 6.00 6.25 6.55 6.75 6.49 0.9

资料来源 : 招商证劵 ( 香港 ) 预测 *12 月 30 日收市计算

神华能源和兖州煤业股价走势比较