李锦：投资者应选择引伸波幅稳定的权证

　　李锦 法国兴业证券(香港)有限公司衍生工具高级副总裁

　　上周一建设银行(资讯 行情 论坛)(0939.HK)24只窝轮首日挂牌，成交近2.4亿元，占全日窝轮成交6.86%，成交仅次于恒指轮，但相比起交通银行(资讯 行情 论坛)(3328.HK)9只窝轮8月8日上市时逊色。建行在窝轮上市日出现获利回吐，下跌2.9%，也是原因之一。

　　所以投资者不要完全根据过去的表现来预测，认为窝轮上市日正股就会上涨。笔者多次强调，发行人是采取被动对冲方式，在卖出窝轮后，才买入正股或其它产品作对冲。而窝轮发行人并非是市场的唯一参与者，很多基金的对冲活动影响更大。

　　投资者在分析窝轮条款之外，要多加留意引伸波幅的变化。上周一，建行部分新轮的收盘价较发行价出现多达50%以上的跌幅，除受到正股下跌影响外，很大程度是由于窝轮的引伸波幅出现较大跌幅。其中，有两只中长期轻微价外证的引伸波幅由发行时约38%，跌至约30%；另外两只中长期轻微价外证的引伸波幅，由约47%跌至30%-35%。对于个别窝轮的引伸波幅出现这么大的变化，投资者不能不提高警惕，或向相关发行人查询，以保障自身利益。

　　不过，当日并非所有建行新轮引伸波幅都大幅回落，有的跌幅不足1%。其实，建行上周一股价全日振幅约5%，与之前29个交易日相比，属波动偏高的一日，但何以其窝轮引伸波幅却出现这样大的变化？

　　这涉及了不同发行人对股价波幅的预估、对冲方法及定价模型的差异。事实上，正是由于建行可供参考的历史数据实在太少，发行人在新轮定价时出现较大分歧是可以理解的。然而在新轮上市后如何调节引伸波幅，就牵涉到发行人的一贯手法。为保障自身利益，投资者可以做的，就是根据发行人往绩表现作出评估，并且选择尽量维持引伸波幅稳定的发行人。

　　这也是笔者过去指出，拣选建行窝轮不一定要选引伸波幅最小，而是选择市场平均水平，以及有信誉的发行人的理由所在。投资者可比较交行和神华最近分别发行的新轮，观察新轮上市后至今的价格及引伸波幅表现，对发行人作出一个评价。

　　引伸波幅：

　　是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，又称隐含波动率，当引伸波幅上升时，窝轮的价格可能会调高；而当引伸波幅下跌时，窝轮的价格可能会调低。