从上市日隐含波幅变化看权证发行人素质

　　□法国兴业证券(香港) 李锦

　　本周一建设银行(资讯 行情 论坛)24只权证首日挂牌，但建行当日出现获利回吐，下跌2.9%，建行权证首日上市成交近2.4亿元，占全日股证成交6.86%。虽然周一建行股份及权证成交活跃，但相比交通银行(资讯 行情 论坛)权证今年8月8日首日上市总成交达15.5亿份，成交额达6亿元，表现就逊色得多。交银当日股价急升6.4%，并且以接近全日高位报收。 建行的表现让投资者不能轻易判定权证上市首日正股一定上涨。笔者多次强调，发行人是采取被动行为，在卖出权证后，才买入正股或其它产品作对冲。而市场上权证发行人并不是唯一参与者，很多基金的对冲活动对大市的影响也不容忽视。

　　隐含波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，对认股证的影响是同方向的。当隐含波幅上升时，认股证的价格可能会调高；而当隐含波幅下跌时，认股证的价格可能会调低。

　　投资者在分析权证条款之余，对隐含波幅变化要多加留意。周一建行24只权证部分收市价较发行价出现多达50%以上跌幅，除了受到正股股价向下影响之外，很大程度是由于权证的隐含波幅出现较大下降。其中有两只中长期价外证，隐含波幅就由发行时约38%，跌至约30%，另有两只中长期轻微价外证，隐含波幅由约47%，跌至30%-35%。何以个别权证的隐含波幅出现这么大的改变？投资者不能不提高警惕或向相关发行人查询，以保障本身的利益。

　　不过当日并不是所有建行权证隐含波幅都大幅回落，部分跌幅不足1%。其实建行周一股价全日的上下波动约5%，与之前29个交易日相比属偏高的一日，但何以其权证隐含波幅却出现这样大的变化？

　　这涉及了不同发行人对股价波幅的预估、对冲方法及定价模式的差异。事实上，正是由于建行可供参考的历史股价实在太少，发行人在新权证定价时出现较大分歧是可以理解的。然而在新轮上市后如何调节隐含波幅，就牵涉到发行人的一贯手法，为保障本身利益，投资者可以做的，就是根据发行人过往业绩表现作出评估，并且选择隐含波幅一向稳定的发行人。

　　投资建行权证不一定要选隐含波幅最平的，而是选择市场平均水平，以及有信誉的发行人发行的权证。投资者可比较最近分别发行新权证的交银及神华，权证上市后至今

股票价格及隐含波幅表现，对发行人作出一个评价。