31家AH公司比价演变 资金将跨市流动

　　□西南证券　周兴政

　　截至昨日收盘，鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(0347)H股价格折算后为其对应A股价格的1.06倍，这种比价关系尚在一种可被接受的范围之内。

　　其实，在鞍钢新轧A股股改完成并于上周五复牌之后，当日股价因除权而出现逾10%的 跌幅。不过，由于此前该公司的H股股价略低于对应A股价格，且其A股停牌期间H股股价出现不小跌幅，这都利于股改之后其H股与A股的比价降低。31家“A+H”公司中不乏H股股价高于对应A股的情况，因此，鞍钢新轧目前的比价关系还算较为合理。

　　资金可能跨市流动

　　对于重仓持有鞍钢新轧H股的长期投资基金而言，不足10%的价格对比优势并不足以使其大规模减持公司H股，转而投向其对应的A股。因为在内地

资本市场仍存在外汇管制的情况下，这种资本流动的成本和风险会令其得不偿失。不过，如果这种比价关系继续扩大至一定范围之上，类似的资金流动还是有存在的合理性。

　　除鞍钢新轧之外，剩余30家“A+H”公司中不乏两种价格较为接近的股份。

青岛啤酒(资讯 行情 论坛)(0168)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)(0914)的H股股价目前仍在对应A股价格之上，而兖州煤业(资讯 行情 论坛)(1171)、华能国际(资讯 行情 论坛)(0902)、南方航空(1055)、马鞍山钢铁(资讯 行情 论坛)(0323)四家公司的H股也均达到对应A股价格的逾九成之多。完成股改之后，这类公司的A股除权价格可能将全面低于对应H股价格。如此，从理论上讲，可能会有为数不少的资金将选择减持H股，买入对应的A股进行长期投资。

　　从外资股东对这31家公司的持股情况，亦可看出这种资金流通的可行性。中兴通讯(资讯 行情 论坛)(0763)、鞍钢新轧、海螺水泥、兖州煤业等9家公司A股被QFII机构重仓持有。对于其中一些公司来说，同样的QFII机构A股股东又是其H股的重仓持有者。因此，随着QFII授权额度的扩大，两个市场之间的资金流动应该是可行且较为容易的。

　　价格差别将长期存在

　　即便存在类似的资金流动，在这31家公司完成股改之后，股份之间的价格差仍将长期存在下去。原因在于：

　　一方面，H股和A股的定价在相当程度上取决于所在市场大环境的决定。H股的市场估值要参考香港股市同类股份的估值水平，而A股的市盈率和市净率则在很大程度上由内地投资者参照同行业的其它股份决定。即使是这31家公司，其H股估值受H股市场整体估值的影响也较受A股估值的影响为大，这从H股、A股之间较大的价格差别可看出。

　　另一方面，对于这31家公司来说，股权分置改革导致A股股价的变化仅会缩小H股和A股之间的价格差别，但不可能导致H股和A股股价之间实现充分接轨，甚至H股价格整体高于对应A股价格的情况。

　　对两地同时上市的公司而言，虽然不乏有H股股价高于对应A股股价的情况，但多数公司H股价格较对应A股价格之间的折扣还是非常之大。比如洛阳玻璃(资讯 行情 论坛)(1108)、南京熊猫(资讯 行情 论坛)(0553)以及东北电气(资讯 行情 论坛)(0042)等，其H股价格不足其A股价格的1/3。即便在股改之后，这些股份A股价格也将大大高于对应H股价格。

　　A股股价将获支撑

　　对于31家“A+H”公司来说，股改之后的A股价格有望获得H股价格的支撑。原因在于，尽管股改后此类公司大量的内资股都将变成可流通A股，但这些股份多有很长时间的锁定期，短期内不会上市流通。就目前情况而言，这31家公司的H股股本规模远大于A股股本。

　　目前，31家公司H股股本相对规模最大的是宁沪高速(0177)，为对应A股股本的8.15倍。H股股本规模小于对应A股股本规模的公司只有两家，为经纬纺机(资讯 行情 论坛)(0350)和中兴通讯。总体而言，31家公司H股股本规模为A股总股本的3.84倍。因此，H股股价变化对A股影响不容忽视。

　　此外，对于一些强势股份来说，H股和A股的股价表现又具有相对独立性。比如鞍钢新轧，2000年至今该股的H股和对应A股的价格比分别为0.18、0.30、0.29、0.45、0.68和1.05。应该说，鞍钢新轧的H股价值逐渐回归造就了这种变化格局。不过，目前的问题在于，在比价关系体系的限制作用下，鞍钢新轧相对较高的H股股价可能将受限，或者与A股价格联袂上行。

　　(

证券时报)