香港完善权证市场举措影响几何

　　本报记者 郭蕾

　　日前，香港证监会提出完善衍生权证市场的六点方案，其中有两点比较受关注。首先，建议收紧对流通量提供者(提供双边报价的做市商)的一般规定，使其运作更具透明度，并建议规定发行人必须在集团内部委任流通量提供者；其次，还建议全面禁止佣金回扣计划。

　　如果这些建议付诸实施，将给发行商和投资者带来什么影响？而香港证监会的这些建议是否能够发挥作用？就此，记者采访了香港及内地的专业人士。

　　透明度增加对投资者有利

　　高盛执行董事兼亚洲区

证券化衍生产品主管李颂慈女士认为，香港证监会建议规定发行商必须在集团内部委任流通量提供者，这对发行商而言，是比较正面的。首先，如果发行商委任第三方作为流通量提供者，则发行商对其的监控会比较困难。其次，第三方流通量提供者可能为了获取更多的佣金刻意做大成交量，但自己旗下的公司就不会这样。

　　对于投资者而言，在流通量提供者由发行商集团内部委任的情况下，因为流通量提供者能够共享集团强大的系统和人力资源，其为投资者提供的服务会更及时和专业。因此，李颂慈说，虽然第一波士顿、新加坡发展银行、中银和荷兰合作银行这几家银行有聘请外部流通量提供者，但高盛一直以来都是在内部委任的。

　　法国兴业证券(香港)有限公司衍生工具部高级副总裁李锦也对此表示支持：“我们其实一直以来都没有委派外部的流通量提供者。这样做的好处是便于监管机构的监管。对于发行商而言，自己担任流通量提供者，能很清楚地了解所发权证的具体情况，在交易出现异常的情况下，也可以及时处理投资者的意见和问询。”

　　李锦强调，目前香港权证市场的流通量提供者的透明度已经是全球最高的，开价、数量、时间、发行在外的权证量、流通量提供者买卖的平均价格等都是需要披露的，所以这次证监会也都没有在这方面增加新的要求。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所博士后、国信证券资产管理总部杨筱林认为，这有利投资者获得更多的交易信息，可以帮助决策，如投资者预先知道流通量增加，就会采取比较谨慎的投资策略。

　　废佣金回扣抑过度炒作

　　对于香港证监会建议全面禁止佣金回扣计划，李颂慈和李锦也都表示赞同。李颂慈说，目前香港绝大部分发行商都有佣金回扣计划，但高盛没有，因为这样做会令一些不适合买卖权证的人因为贪图交易成本低廉或者能得到现金回赠，而参与权证市场。

　　李锦说：“法兴做了近10年的权证业务，除了在2003年两个月时间里提供过类似的回扣，一直都没有这么做。投资者买卖权证应该是基于投资权证本身，而不是获取佣金回扣。这有可能对权证成交造成一定的影响，尤其是那些对佣金回扣比较依赖的发行商。”

　　杨筱林则指出，禁止给投资者回佣，很明显就是限制炒作。提高投资者的成本，将会减少投资者的参与，从而减少交易量和市场波动。权证交易量小了，投资者参与程度低，发行量也就相应减少，发行商获利也将减少。

　　仍不限制发行商增发

　　日前，有媒体报道，瑞士信贷第一波士顿曾经发行了几亿股的汇丰银行权证，又大量买入卖出汇丰

股票，涉及近一百亿港元的资金。对此，李颂慈表示，不知道其背后的原因是什么，但瑞士信贷第一波士顿发行的一只代码为4441的汇丰银行认股权证的发行量的确很大。如果发行人将认股证的发行量做得太大，到期的对冲活动可能会影响股价。通常发行人预期权证的发行可能令最终的对冲活动影响股价的话，会选择停止发行，或者发行不同到期日的权证，分摊风险。据悉，瑞士信贷第一波士顿当时拿着6%的汇丰股票，很有可能是为了这只权证的对冲，这个做法并不常见。

　　许多香港投资者希望香港证监会能够限制权证发行商无节制的增发，然而，香港证监会却没有这么做。韦奕礼在公布方案时就表示：“我们知悉有些评论员建议全面禁止增发。然而，我们相信市场上若干价格扭曲现象是由于供应量有限而引致的。因此，我们有关容许更快捷地增发及发行新权证的建议将可减少价格扭曲及鼓励市场竞争，从而使投资者得益。”