是走出去还是回家来 H股内资股份转换浮出水面

　　□记者 黄立锋 深圳报道

　　当A股市场股权分置改革刚刚开始的时候，善于联想的人们就想到这样一个问题:香港上市的H股公司也有不少非流通内资股，这些内资股是不是也可以转换成流通的H股呢？换言之，H股市场是不是也要来一场全流通改革。

　　而截至目前，在香港上市的H股公司中只有建设银行(资讯 行情 论坛)一家是全流通上市的，其他H股公司中都有超过50%的内资非流通股。

　　昨日的一则消息似乎显示这种猜测并非空穴来风。有消息称，香港交易所(资讯 行情 论坛)和香港证监会目前正在研究“H股股改方案”，希望能将市值达2万亿港元以上的H股上市公司内资股份转化为流通的H股。本报记者随后就此致电港交所，港交所表示对此消息不予评论。

　　有资深香港市场人士表示，与其让这些内资股份“走出去”，不如让这些H股公司“回家来”，因为H股公司盈利能力强，能够极大地提振A股市场。

　　H股市场也要来一场股改？

　　昨日香港市场有消息称，香港证监会正和港交所研究如何仿效建设银行上市时全流通H股的做法，将香港上市其他H股公司大股东持有的内资股转换成可在香港市场流通的H股。

　　据该消息称，准备在现行《上市规则》上附加明确的解释和指引，为日后可能出现的H股公司全流通问题作出部署。由于不同时期上市的H股对增加可流通的H股的定义和预期均存在极大差异，港交所和香港证监会考虑中的初步方案是:将建议H股公司修改“公司章程”，并在其中明确定义，日后内资股如果要转变成流通H股，必须取得三分之二及以上全体股东同意，并且必须取得半数或以上H股股东同意；此外，除非得到H股股东特别批准，每年增加的H股不能超过该公司所有股本的20%。

　　为求证这一消息，记者联系了港交所发言人陈涓涓。她表示，港交所一向不予评论个别新闻报道。但她随后提醒记者留意“上市公司修订其‘公司章程’内容(包括股东批准等事项)，乃各公司内部事情”。这一提醒显然意味深长。

　　尽管消息真伪难辨，但毫无疑问的是，如果香港也来一场H股股改，港交所显然是受益者之一。截至10月底，港股总市值9817亿美元，排名全球第九。而目前在港上市H股企业的内资股份若全部转换成流通H股，则港股市值有望增加至少2.1万亿港元，意味着港股市值短期内有望飙升至1.26万亿美元，从而一举超越德国和西班牙交易所，跃居全球第七。市值飙升还会带来成交额上升、资金流入乃至新股滚滚而来等效应，这些显然是港交所愿意看到的。

　　实际上，“市值飙升”效应在大型H股上尤其明显。按10月底数据计算，中石油(资讯 行情 论坛)(0857.HK)H股市值仅1266亿港元，内资股市值却高达9475亿港元；中石化(资讯 行情 论坛)(0386.HK)H股市值不过601亿港元，内资股市值却高达2403亿港元；再如中国电信(资讯 行情 论坛)(0728.HK)H股市值不过377亿港元，内资股市值高达1828亿港元。据统计，排名前十的H股公司内资股市值高达18333亿港元。

　　纯H股公司内资股转换成H股，那么既有A股又有H股公司的内资股份呢？软库金汇投行总裁温天纳认为，一些目前尚未宣布A股股改方案但同时拥有A股和H股的上市公司，不排除把不流通的内资股份转换成H股的可能。

　　可能冲击H股市场？

　　A股市场股改的一大忧虑是，数量庞大的非流通股份一旦转入流通，势必对A股市场造成冲击。H股市场如果股改是否也会面临这一忧虑？

　　京华山一研究部主管邓以旭昨日表示，如果真的进行转换，那么对H股市场的压力会很大。像交通银行(资讯 行情 论坛)(3328.HK)，还有另外一些H股小公司，之所以股价走势不错，关键在于流通量不大，盘子小，容易操控。邓以旭也承认，一旦H股公司全流通，港股市值会在短期内跃升，也可能会导致更多资金流入。

　　相形之下，温天纳相当乐观。他认为H股的全流通改革技术上是完全可行的，就像建行一样。如果“H股股改”安排得当，不会给市场带来冲击。温天纳表示，国际惯例是上市公司所有股份均可买卖，加上转换的股份后，大股东也不大可能在短期内抛售，如果在机制上作些安排，是不会冲击H股市场的。

　　温天纳同时认为，H股公司全流通对H股公司整体而言可能是一件好事。内资股大部分为国家持有，如果不流通，不过是有价无市而已，一旦转换，国家减持就变得很方便了；而全流通之后，H股公司增发新股或者采用其他方式再融资会方便很多。不过，温天纳也承认，香港市场有很多实际上是民营企业的H股公司，创业板尤其多，这些公司一旦全流通，大股东减持套现的动力会很大，对其股价可能会带来相当负面的影响。

　　能否转换成A股？

　　在邓以旭看来，从A股市场的角度出发，最佳的办法是通过在A股上市的方式让这些内资股份转换成A股，“如果这些H股和红筹大公司都到A股上市，我敢说两年之内上海市场就会跑赢香港市场。”

　　“为什么国内经济那么好，GDP每年增速高达9%，但A股市场却一直往下掉？关键在于上市公司的盈利能力低下，企业股份的根本价值就在于其所代表的盈利能力”，“实际上国内企业整体盈利状况也不错，但好的、大的、盈利的企业都在香港上市，而不是在A股上市，过去15年来一直都是如此。”

　　邓以旭同时认为，将这些H股公司内资股份转换成H股是纯粹从香港利益出发，港交所从香港的利益来看，当然愿意转换成H股，这有助于提升香港作为国际金融中心的地位。“从国内的角度来看就不是这样”，“过去因为人民币不能自由兑换并且由于A股市场太小，大公司都到香港上市，现在有了QFII，其投资额度也越来越大，完全可以让这些大的H股公司和红筹公司再回到A股上市。从某种意义上讲，重要的是让这些大且盈利能力强的公司回到A股。”

　　温天纳同样表示应该争取这些大的H股和红筹公司回到A股市场上市。不过，他也认为，这些H股和红筹公司同样可以选择增发A股或者选择上海作为第二、第三上市地。

　　“现在不这样做，再过一两年，更多大公司到香港上市，对A股打击会更大”，邓以旭警告。