招商证券(香港)：维持交行中性评级

　　招商证券(香港) 郑怀武 CFA

　　交通银行(资讯 行情 论坛)头三季的业绩符合市场估计，期内净利润67亿人民币(下同)或毎股0.16元，各项的营运指标正在改善，成本收入比从60.5%下跌至48.4%，不良贷款比率也从去年同期的2.91%大幅下降至2.42%，虽然净息差改善之幅度较预期为慢，但整体而言，头3季度的业绩还是令人满意，我们以市帐比的两倍为公司估值的标准，目标价为HK$3.4元，维持”中性”评级。

　　前3季净利润67亿. 期内净利息收入按年增长28%至231亿，而非利息收入更上升44%至28亿，税前利润人民币102亿元，按年增长96%；净利润为67亿元，上年同期亏损7.7亿元；毎股盈利0.16元，低于我们的预测，主要期内由于

人民币升值导致8.3亿元的亏损，较我们预测的估计为高。

　　成本收入比率下降48.4%. 期内的成本收入比为48.4%，较去年同期下降12个百分点，相对于上半年的48.7%则低30个基点，比我们预测的为好，主要受惠于成本的控制和收入的增加所刺激，但净利息差只较全年同期提高8个基点至2.64%，低于我们的预期。

　　贷款减值低于预期. 期内贷款减值为27亿，为我们05年整年预测的63%，贷款质素持续改善，期内的不良贷款比例从去年同期的2.91%下跌至2.42%，低于我们整年预测的2.50%，主要公司采用了严格的风险管理和内部控制制度，预期整年的贷款的减值较我们预测的为少。

　　财务比率持续改善. 核心资本充足率从04年的6.77%上升至9.17%(CAR)，而资本充足率则为11.52%，去年同期为9.72%，主要是期内在IPO上市募集资金174亿和头三季的利润增加67亿所致，在盈利增长强劲和贷款质素改善的情况下，预期相关的比例维持在高位。

　　维持”中立”评级. 交行头3季度的业绩基本上于我们预期的差不多，暂时维持对05年和06年的预测，我们认为2倍的市帐比是适合的估值指标，以05年底交行毎股资产净值1.77计算,合理价格为HK$3.4，维持”持有”评级。

盈利预测及估值
12月底 (人民币百万)	FY03A	FY04	FY05F	FY06F
营业额	29,979	38,352	51,729	59,488
税前利润	4,135	7,750	14,313	15,921
净利润	4,376	1,603	9,590	10,667
每股盈利 (人民币 )	0.11	0.04	0.21	0.23
增长率(%)	n.a	-63	410	11
市盈率(x)	29.0	79.1	15.5	13.9
息率(%)	n.a	n.a	2.4	2.7
净息差(%)	2.55	2.59	2.75	2.85
不良贷款比例(%)	11.90	2.91	2.50	2.55

股本数据
总发行股数(百万)	45,800
H股市值(港币百万)	17,621
日成交量(港币百万)	404
52周高/低价(港币)	3.525/2.725
大股东	(%)
财政部	21.8
汇丰控股	19.9
社保基金	12.1
中央汇金	6.6
其它	28.2
流通量	11.4
H Shares Free flow (%)

股价表现
	股价	相对	相对
%	变化	HSI	HSCEI
过去1个月	3.1	(0.5)	0.1
过去3个月	0.8	1.8	3.7
过去6个月	n.a	n.a	n.a
过去12个月	n.a	n.a	n.a

投资评级	定义
强烈买入	预期股价在未来 6 个月上升 20% 以上
买入	预期股价在未来 6 个月上升 10-20% 之间
中性	预期股价在未来 6 个月上升 0-10% 之间
减持	预期股价在未来 6 个月下跌 0-20% 之间
回避	预期股价在未来 6 个月下跌 20% 以上