建行近期连续上涨 演绎国有银行价格发现行情

　　从2004年9月的1.03元到2005年6月的1.43元，昨日建行收盘价2.58元

　　记者 王妮娜 北京报道

　　中国的国有银行究竟值多少钱？建行股份(0939，HK)连日上涨的行情，把这一估值推到了前所未有的高点。

　　建行价格发现的故事

　　“这是一个价格发现的过程。”在回应“国资贱卖论”时，建行董事长郭树清说。5个月前，美国银行以每股1.43元人民币入股建行，到昨天以建行每股2.475港元(合计2.58元人民币)收盘价计，这项投资的回报率超过80%。

　　从1.43元的入股价格到昨日建行每股2.58元的收盘价格，这里讲述的不仅是一个境外机构在中国银行业的掘金奇遇，更是国有银行价格发现的故事。这个过程的完成，一方面需要国有银行在一个更广阔的市场里，实现自我价值的发现；另一方面，需要国有银行大力推行改革，获得投资者对其价值的认同。

　　2004年9月，建行成立股份公司。

长江电力和宝钢分别投资20亿元和30亿元，入股价约为每股1.03元。彼时的建行尽管在公司章程上明确了董事长、监事长、行长的职责，但是在实际运作中却与良好的公司治理有极大的差距。其中最大的特色就是，党委会作为经营的核心，董事会形同虚设。这一切直到2005年3月张恩照去职，郭树清实行“新政”，董事会才渐渐走向前台，在公司重大经营问题上取代党委会，握有话语权。

　　到美国银行入股时，建行的每股价格较长电入股价上浮了近39%。正如郭树清所言，战略投资者在对建行经营状况并不确切了解的背景下，入股建行需要极大的勇气，也花费了很高的调查成本，还承担了相当的风险。从某种意义上说，美国银行愿意以显著高于建行每股净资产的价格(1.15倍的溢价)购入建行股份，迈出了建行价值发现的一大步。

　　4个月后，郭树清率领路演团队，在香港把建行每股的价格提高到了1.8-2.25港元。然而，连建行领导人自己都没有预料到，在随后的伦敦、纽约路演途中，他们连续两次提高发行价，最后在纽约敲定为2.35港元。

　　短短5个月，建行的每股价格实现了从1.43元到2.58元的跨越。这已经远远地超越了溢价的算术意义。准确地说，这是一个充满艺术的价格发现过程。在这个过程中，国有银行改制上市的时机、战略投资者的选择、对国际

资本市场游戏规则的熟悉程度、领导团队的谈判技巧等等因素，形成一股合力，微妙地影响着国际市场对中资银行的认知度。

　　公司治理结构的完善，内部机制的改革，赢得了投资者的信心，这才是建行价格发现曲线呈上行走势的关键。

　　让价格发现的步伐迈得更大

　　对于正在准备赴港上市的中行，以及引进战略投资者的工行来说，这个价格发现的步伐能不能迈得更大一些呢？比如，正在引进战略投资者的国有银行，向境外机构出售股份的溢价可不可以更高一些呢？

　　中国人民大学金融学院教授赵锡军认为，必须承认国有银行定价的过程中，确实存在制度套利因素。“由于不熟悉国际资本市场运作规律，首次进入国际市场运作的国内机构，对制度的掌握度有差异。致使我们对于升值空间的认识有限。”

　　他认为，建行成功上市是一个积极的信号，将加大国有银行被市场认同的砝码。但是，和建行一样，中行和工行也面临一个风险释放的过程。后来者步伐能否迈得大一些，取决于建行在市场的长期表现，取决于国家对国有银行上市宜缓不宜急的战略节奏安排。但更重要的是，国有银行要按照市场规律，坚定不移推进内部改革。