东风上市几经波折难解合资关系迷局

http://finance.sina.com.cn 2005年11月13日 17:01 中国经营报

　　作者：宁平

　　东风上市只差临门一脚。

　　最新消息，东风将于12月上旬在香港进行首次公开募股，计划通过上市募集资金约6亿美元。此前，东风已经通过了香港联交所的上市聆讯，并按计划开始路演。

　　从去年年底到现在，东风为了“上市”这一脚射门几经波折，除了人算不如天算的外部环境，最关键的问题就是内部的协调：摆平合资伙伴的利益。

　　上市冲动奈何体力不支

　　早在2004年年底，

东风汽车集团股份有限公司便已成立，东风的上市改制工作基本完成。当时，东风计划通过香港上市，募集7.5亿～10亿美元的资金。但是人算不如天算，就在东风躇踌满志的时候，在资本市场一度备受追捧的汽车类个股，受国内汽车市场不景气影响，价值开始严重缩水。

　　出门没碰上“好天气”，更重要的是，东风自己也缺乏一副“好身板”。2004年，东风首次被挤出了行业销量排名“三甲”之列，旗下的神龙公司巨亏5.4亿元，

东风日产的产销量也出现了同比大幅下滑。为此，东风不得不暂时压制自己的上市冲动。

　　其实，问题还不止这些。由于东风的绝大部分资产都已经拿出来进行合资，所以，东风用于上市的资产只能从合资公司中来。据了解，东风准备用于上市的资产，涵盖了旗下除东风悦达起亚之外的几乎所有合资公司。

　　合资公司左右上市进程

　　这些资产主要包括三大部分：一是东风所持有的与日产合资公司东风有限的所有资产；二是东风所持有的与标致-雪铁龙的合资公司神龙汽车的所有资产；三是东风所持有的与本田的所有合资公司的资产，包括东风本田整车公司，东风本田

发动机公司、东风本田零部件公司和东风参股的本田汽车(中国)有限公司。

　　在东风的上市资产中，与日产、本田的合资公司无疑占据着最为重要的地位。东风和本田建立了众多的合资公司，而且，东风本田发动机一直以来都是东风最大的“提款机”，据摩根士丹利估计，今年上半年，东风本田发动机的纯利就达到了10亿元，占东风今年上半年整体收入的44%。而东风有限则是东风旗下最大的合资公司，当时，东风为此投进了几乎所有的未合资资产。

　　既然旗下的合资公司是东风上市的主要资产，那么，这些合资公司的表现在很大程度上就将决定东风的整个上市进程。今年8月份，就在资本市场对国内汽车类个股的评价仍未见起色的情况下，东风重新启动了上市进程，其底气也正在于东风日产、东风本田等合资企业今年出色的市场业绩。

　　不过，东风想把自己在合资公司中的股份拿出来作为上市公司的资产，这中间的关系并不好处理。一个现成的例子是，广汽集团旗下的香港上市公司骏威汽车，就曾因在年报中披露广州本田的经营状况，引发了外方股东本田的不满。而已被纳入东风有限旗下的A股上市公司东风科技，也曾在股改的过程中遭遇了外方股东日产的不理解。

　　摆平利益尚需现实考量

　　对于东风上市和广汽股改过程中纳入合资公司资产的做法，本田一直没有公开表态，但从其对骏威汽车的态度中可以看出，很难指望本田会全力支持这种做法。东风有限的总裁中村克己虽然多次表示支持东风上市，但他也并非没有担心。在他看来，东风上市之后，必然会引入更多的股东，这就意味着会有更多利益参与到合资公司中来，使得合资公司的决策过程变得更加复杂。

　　目前已经确定，淡马锡和渣打集团将成为东风的战略投资者，东风计划将此次上市总股份的15%拿出来，分配给这些战略投资者。对此，中村克己明确表示：“希望东风在上市的过程中认真考虑，做这件事情不仅要对自己有利，还要对合作伙伴有利。”

　　当然，中村克己表示支持东风上市，并非只是做做样子。他对记者陈述了支持的理由：通过在香港上市，东风不仅可以获得更多用于发展的资金，更重要的是，这将使东风变成一个国际性的企业。在香港上市之后，会有更多的人在全球范围内关注东风，这将提高东风管理的科学性和决策的透明度，对东风有限来说也是一件好事。

　　确实，在成立一系列合资公司之后，东风的绝大部分资产都进入了合资序列，急需获取更多资金支撑其规模扩张。

　　目前，东风旗下的东风有限、神龙汽车、东风本田等均在扩产，让东风通过上市获取更多的资金，对东风的任何一个合资伙伴来说都是一个必须面对的现实问题。

　　既然东风上市已是势在必行，如何在这个过程中摆平合资双方的利益就成了问题的关键。据东风内部的人士透露，为了防范风险，加强资产管理方面的监督，日产对涉及东风有限的资产评估工作采取了双线体制——在东风上市过程中，凡是涉及东风有限的资产评估工作，日产都会对同样的资产进行二次核算。

　　集团上市，东风在国内大型汽车企业中开了个先河。不过，在当前国内汽车行业全面合资的格局下，东风碰到的这个问题显然并非个案。在东风的身后，正在准备上市的大型汽车集团还包括上汽、广汽、长安等，无一例外，这些企业都将要面临同样的问题。

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