港股：熊市仍未了 年前将出现反弹

　　作者: 曹仁超/文

　　黄金似乎又有兴趣敲480美元大关，第二次喊“芝麻开门！”(通常到第三次喊“芝麻开门！”大门才打开)，然后上试510美元。黄金12个月ROC(Rate of change)为9.92%，代表黄金回落只是调整而非跌市；加上2003年至今金价都在20个月移动平均线之上，代表黄金仍稳步上扬！

　　我老曹1968年开始在经纪行打工，1974年离开加入《信报》，过去一直没想通的问题，1975年终于想通：就是点评股票经纪眼光很独到，为什么却无法发大财？1974年我老曹所犯错误是“止赚不止蚀！”获利10%-15%便匆匆回吐，反之赔10%-15%便死抗，结果有输死没有赢死！1975年起我老曹便制定自己的投资座右铭——“止蚀不止赚”。以近年黄金为例，不少经纪行朋友亦跟我老曹在280至320美元水平吸纳黄金，但太早获利回吐。我老曹因坚持“止蚀不止赚”，黄金至今仍留在身边。根据我老曹37年投资经验，无论牛市或熊市都比较大部分人估计的时间长，例如英国物业牛市1994年开始，到2004年才结束，长达10年；恒指熊市2000年第一季开始(地产股1997年第三季已开始)，至今仍未结束。

　　熊市二期以烦闷出名

　　熊市二期以烦闷出名，既不会大幅上升，亦不会出现过度超卖，非常消磨投资者意志！港股熊市2000年首季开始，通常有3到6次反弹才结束熊市二期，2003年第二季至2005年8月只是其中一个大反弹。熊市二期“任何可以出错的地方都会出错！”因此宜少做少错，不做不错。熊市二期反弹止于8月18日15508点，并且正有秩序地回落。去年11月至今，不少二线股跌幅已十分大，只是无法在恒指身上反映；熊市二期资金渐渐集中于大蓝筹身上，令二线股表现失色，投资者一不小心便可以失去投资本金50%；股市早已成为高危区。

　　熊市二期投资

股票，有如到赌场掷骰子，往往乘兴而来，败兴而返。因此，各位必须严格遵守格言：小注怡情，大赌乱性。

　　港股年底前应有反弹

　　香港展望主要看利率动向，如利率继续向上及港元继续强势，明年香港GDP增长被看做将放缓，恒指由今年8月起向下调整。事实上，本月香港实质利率已达二厘半的危险水平，影响整个投资市场气氛，令10月股市跌不少，此乃实质利率达两厘半的威力。

　　股市正等候第四季反弹。以RSI看，恒生指数已进入超卖区。由2001年至今，每年第四季香港股市平均都有超过10%反弹，例如，2001年9月21日恒指8894点升至12月6日11957点，反弹34.4%；2002年10月10日由8772点升至12月3日10246点，反弹16.8%；2003年9月22日由10822点升至12月15日12740点，升17.7%；去年10月25日，恒指由12743点升至12月21日14339点，反弹12.5%。经过10月份较大幅度回落后，11月企稳甚至反弹的机会正上升。虽然11月份利率向上，但油价已进入回落期，11月份港股应有反弹。

　　采用通胀目标利股不利楼

　　贝南克是现代经济学派“通胀目标”(inflation targeting)的支持者，上述理论在加拿大、澳洲、新西兰及英国等国家早已采用，但格林斯潘一直反对。何谓通胀目标？就是中央银行订下通胀率目标，例如2%，一旦CPI升幅高于2%便抽紧银根，令CPI回落；如低于2%便放宽。高盛研究过，采用上述金融政策，股市倾向稳定上升；反之，没采用者如美国及日本，股市便出现较大波幅，因为不知未来通胀率能达到多高而担心前景。格林斯潘1987年8月上任以来，一直认为生产力上升最终能压低通胀率，令利率回落，刺激经济繁荣，因此他一直执行利率高于CPI升幅两厘的政策，直到2001年面对衰退可能降临的压力，才违反此政策，让利率低于CPI升幅，出现负利率，引发楼市泡沫。去年6月起他又一步步将利率推高。假设贝南克推行“通胀目标”政策，可以预测的是，明年美国楼将牛皮或回落10%，美股极可能上升27%或以上，即明年不利楼价却有利股票，资金由楼市重返股市。

　　(作者为香港《信报》专栏作家)