中石化有意收购镇海炼化 暂不考虑齐鲁与扬子

　　中国银河证券研究中心 李国洪

　　11月3日，在香港联合交易所上市的中国石化旗下巨子镇海炼化(1128.HK)临时停牌，因中国石化即将发布要约收购公告，拟计划收购镇海炼化，终止其在香港的上市地位。此举是继中石油要约收购吉林化工、锦州石化、辽河油田之后，中国石油化工企业的又一大手笔并购业务。

　　国内炼油业的“定海神针”

　　镇海炼化的主要业务是生产及销售石油产品(包括汽油、柴油、煤油、石脑油、液化气、溶剂油、燃料油)、中间石化产品、沥青、尿素以及对二甲苯(PX)、聚丙烯(P　P　)等石化产品。是中国最大的具有国际规模的炼油公司，地处宁波北仑深水港区，被称为国内炼油行业的“定海神针”。现有原油综合加工能力超过1，800万吨/年，含硫原油加工能力达到1，200万吨/年。加氢处理能力达到1，400万吨/年，领先世界平均水平，也是中国最大的进口原油加工基地、含硫原油加工基地和成品油出口基地。

　　镇海炼化也是亚太地区最具有

竞争力的炼油公司之一。装置配套齐全，深度加工能力强，油化联合优势突出。公司信誉优良，品牌卓著，在成本控制、产品质量、加工技术、环境保护、人力资源等诸方面具有优势，净现金收益和资产回报率位于亚太领先水平，炼油单位现金操作成本和吨油完全费用达到世界先进水平。

　　政策因素致使炼油企业业绩滑坡

　　今年三季度以来，中国大陆的石油炼制企业都出现了业绩飞速下降，甚至大幅亏损的情况，第三季度中国石化炼油业务亏损额高达79.26亿元，上海石化三季度每股收益0.014元，比二季度0.08元下降82.5％，锦州石化三季度每股已经亏损1.02元，净利润增速下滑达－610.3％。然而，全球第一大石油石化公司埃克森－美孚(Exxon Mobil Corp)今年第三季度盈余飙升75％；第二大的石油石化公司BP三季度净利润为64.63亿美元，增幅也达到34％。如果说埃克森－美孚、BP等公司石油石化上游(石油开采)比重较大，油价上涨理应业绩快速增长，那么为什么以炼油业为主的新加坡石油炼制公司三季度利润也劲升68％？事实上，9月份除中国大陆外的亚洲炼制业平均利润为11.10美元/桶，比8月份和7月份的7.04美元/桶和5.67美元/桶出现了明显上升，全球炼油业利润位于历史高位附近，而我国炼油业却是全行业亏损。

　　今年以来，为减少高油价引发的国内消费者不满情绪，国家善意地压低了成品油价格，在

国际油价上升时，减少并延缓了国内成品油价格涨幅，特别是三季度以来，由于发改委迟迟不上调成品油价格，而国际原油、成品油价格升幅又很大，国内原油与国际连动机制又使得国内原油价格与国际涨幅趋同，成品油价格在发改委调控下已经低于原油价格，出现了油价倒挂现象，目前炼油企业每炼一吨油要亏损230元左右，故生产的越多亏损也越多。

　　拿下“定海神针”意义重大

　　镇海炼化位于以上海为中心的

中国经济最发达的长江三角洲地区，市场容量和辐射范围巨大，是我国炼油行业的风向标，由于其在香港上市，同行业比较的都是大陆外炼油类公司，因我国成品油定价体制只适用于大陆内，对大陆以外的企业并不适用，于是就出现了“同行业绩大增，唯我业绩大降”的情况，市场影响极其不好，严重损害了我国炼油行业形象，特别是有损于信誉优良，品牌卓著的我国最大的炼油公司镇海炼化。因此拿下“定海神针”意义重大，上可以消除我国政策风险在国际市场的不良影响，避免大量资金撤离国内投资；下可以解决镇海炼化绩优变亏损的尴尬局面，给广大投资者一个合理的交代。而中国石化收回镇海炼化后，由于不单独结算，并入整个石油化工产业链后其并不体现将要亏损的情况，通过原料、与产成品配比，较长的石油化工产业链可以将大部分亏损抵消，整体实现高盈利。

　　回购溢价估计在12％左右

　　由于目前镇海炼化股价处在历史高位，此时收购，历史所有投资者都不赔钱，特别是在我国大陆成品油定价政策严重影响公司业绩的情况下，推出此方案本身就体现了中国石化尽量考虑了广大流通股股东利益。但由于中国石化迫于资金压力也不会推出太高的回购价格，估计会超出市场价格12％左右。

　　近期收购齐鲁、扬子可能性较小

　　受中石化收购镇海炼化影响，中国石化旗下两家A股公司齐鲁石化、扬子石化近期表现强劲，特别是中国石油的大举回购动作深深地刺激了广大投资者，于是市场认为中石化预谋已久的回购对象齐鲁石化和扬子石化也将很快步入下一步收购范围，特别是回购齐鲁石化可以解决困扰其多年的石脑油定价问题。但我们认为，近期齐鲁石化、扬子石化推出方案的可能性较小，因为国内外全面“开花”将消耗公司太多力量，毕竟齐鲁石化和扬子石化是基金重仓股，对其收购操作难度本身就较大，更何况目前困扰公司的最大问题是我国成品油定价体制问题，中石化当前更重要的任务是促使政府进行成品油定价体制的改革。

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