中远控股顶风出海香港折帆 何时翻身还是未知数

　　大船下水，要算天时、地利、人和。以航运为主业的中远控股，IPO之旅却三才不济

　　本报记者 罗斌

　　6月30日，香港岛风力5级，骤雨不断。风高浪急下，中远控股(资讯 行情 论坛)(1919.hk)勇猛出海，以破发行价近1成的领跌胆魄，闯入香港股市。

　　大船下水，要算天时、地利、人和。以航运为主业的中远控股，IPO之旅却三才不济： 行业周期见顶、国企轮番赴港招股500亿大抽水、主席魏家福与保荐人唱反调，上市运数糟糕透顶。

　　这是一次流血惨烈的IPO。中远控股共向全球发售22.44亿股份，占总股本的36.5%，原计划募集117亿-156亿港元。由于市道不济，招股价区间调低至每股4.25-5.75港元，

　　最后以下限定价，辅之25%分红派息率揽客，募资规模缩水至95亿港元。

　　投行机巧

　　下限价远非市场底价，首日上市不到1小时，中远控股即遭大卖单砸盘。一笔沽出3530万股，价位定在3.7港元，涉资1.3亿港元！

　　作为承销商的汇丰证券，应有足够弹药为中远控股护盘。其此前承销的交行(3328.hk)稳占在2.8港元(招股价2.5港元)，市场反应良好，无须汇丰证券出手接货。

　　更何况，护盘行动本身，藏有获利空间。拥有超额配售权的包销商，在上市前，可从中远控股手中借出不超过15%的额外股份，以4.25港元的招股价卖与认购者。若市场股价下跌，以开市第一笔3530万股沽单为例，如包销商以3.7港元价格买入，再将这部分股票还给中远控股，便可从中获利1941.5万港元。

　　恐是料定中远控股流年不利，投行设计反向操作机关，以对冲风险。中远控股的主要承销商，是汇丰证券和瑞士银行，两家一致看淡中远控股，预计明年纯利会急跌18%，至35亿元人民币。

　　中远控股路演之时，承销团曾建议延期上市。中远控股管理层与中国证监会、交通部及国资委召开紧急会议，最终决定如期上市。

　　铁心流血上市

　　为何流血不已，也要力拼上市？从中远控股的财务数据中，或可窥出细节。

　　中远控股上市的资产，包括持有52.2%中远太平洋(资讯 行情 论坛)(1199.hk)，后者早在1994年即赴港上市，以码头业务为主，2004年营业额超过21亿港元，目前市值338亿港元。

　　此外，中远控股的集装箱运输业务为这次上市的主体。中远控股拥有119艘集装箱船， 总载重量超过30万个TEU(也称标准箱，是集装箱统计单位，以20英尺标准货柜为一个单位)。

　　作为全球第7大船舶公司，中远控股此次募集资金的用途上，有42亿港元准备进行船队扩充，以改善船龄结构。

　　在2004年，中远控股有近4成船舶是租赁而来，开支大涨近5亿元，升幅近63%。通过租赁方式，将船舶折旧年限由25年降低至20年，折旧费用减少近4亿元。

　　也就是说，租赁船舶的净投入仅1亿元，就可使全部船舶折旧年限降低5年，财务杠杆效用被大幅提升。租赁船舶的效用尚且如此，更遑论购买新船让折旧年限大幅下降，所产生的会计利润。

　　另有占募资总额近一半的42亿港元，为偿债所用。中远控股2003年流动负债(1年或1个营业周期内应偿还的债务)尚为126亿元，2004年流动负债增加近50亿元，总额高达176亿元。而此次募资用途中，大致将中远控股债务比率，削平至2003年水平。这或许是中央紧缩银根的大环境下，中远控股不惜流血IPO的重要原因之一。

　　反应冷清

　　中远控股铁了心要如期上市，承销团唯有多费周章，着力叫卖。

　　中远控股的公开招股时间长达5天，比其它招股活动多出一天，且特别安排在交行(3328.hk)挂牌翌日结束，为的是让市场认购交行所冻结的1530亿港元资金及时回流。

　　但即便是这样，也未躲过IPO不足额的尴尬场面。有证券商介绍，“账上认购交行回流资金有20亿港元，但最终被用做认购中远控股的，不足100万港元。”

　　坊间甚至有基金经理抱怨，有投行曾向市场多次放错误信息，吹嘘认购反应，“配售超额认购逾3、4倍”，更有圈内人士接获“公开发售已足额认购、已超额认购”等消息。

　　中远控股公示招股结果，惨淡成绩才真相大白。在香港公开发售部分仅获半数认购，占发行股本的5%左右。剩余部分被回拨至获得2倍认购的国际配售，令国际配售占总发股数近95%。

　　尽管市场反应清淡如此，中远控股也不算历史最差。回看近年大型国企招股活动，还有另外两家更惨烈。1999年中海油(资讯 行情 论坛)(883.hk)做完路演后，竟取消上市；以及2002年的中国电信(资讯 行情 论坛) (928.hk)，集资要缩水一半才能上市。

　　中远控股首日报收3.825港元，较招股价已跌穿10%。港市信奉“宁买当头起、莫买当头跌”，中远控股何时触底翻身，还是一个未知数。