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本文来自微信公众号"周俊期权"，作者为周俊。
长城汽车(02333)2017 年上半年营业总收入比 2016 年同期降低 1.00%，净利润比 2016 年同期降低 49.26%，主要原因为：
1.公司通过购车摇红包等活动让利客户，对现有产品进行促销，影响收入及毛 利率水平。
2.公司通过网络类、电视类、户外类等媒体全方面进行品牌和产品推广，致使 广告宣传费增幅较大。
3.公司为了持续提升 SUV 产品的竞争力，继续加大研发投入，致使研发费用增 幅较大。
4.会计政策发生了改变，原先年终奖会在四季度集中提计，而现在年终奖按季度提计。这一会计政策的改变，使得长城汽车上半年的利润少了7亿元。
5. 海外资金目前累计做空量已经超过5.5亿股。
众所周知，当潮水退去就是石头浮现的时候。笼罩股价的雾霾逐渐消散，明年的长城将迎来艳阳高照。
从2017年四季度开始，长城汽车的利润增速就会远高于营业收入增速，2018年的半年报和三季报，甚至能预见到利润同比增长100%+，全年利润实现130亿+的靓丽报表(对应当前02333股价只有5倍PE)我们重点从以下几点剖析。
新型车分析
WEY系列—-预见未来。这是以创始人魏建军先生的姓氏来命名的系列产品，意喻着军人出身的魏建军对长城汽车未来有宏大愿景。
让更多的人触及豪华SUV是长城汽车的伟大梦想，在今天看来，他不辱使命。
WEY系列三款车型同时研发，分别是:
2017年四月上市的VV7;8月底上市的VV5;以及2018年预备上市的VV6。
VV7配置的是2.0T发动机，最大功率172Kw，最大马力234匹，最大扭矩360Nm，对于一款2.0排量的增压发动机来说，账面数据算是不错的。
VV7全新开启WAY系DNA，整体散发出华贵气质，矩阵式LED大灯、21寸超大轮毂和低趴的车身看起来颇有低调奢华的感觉，可以毫不夸张的描述这款不到20万的SUV，能开出40万高配置的气场。
VV7的内饰诠释了豪华舒适的内涵，9寸全液晶仪表盘，智能化座椅采用真皮材质制作，皮质柔软顺滑，包裹性和舒适性非常好，座椅具备加热、通风、按摩、记忆功能，同时车内设有双温区自动空调和空气净化系统，当然还有全景天窗和12扬声器Infinity品牌音响。
"黑科技"的加入证明了VV7已步入汽车新时代，年轻不落伍又独具经典魅力。具备语音识别、车联网、车机互联、手机远程控制、大灯高度自动可调等功能。
他是WEY系汽车在"全面安全"设计理念下打造的首款产品，具备Collie智慧安全系统。采用了自适应巡航、自动紧急制动等12大主动安全系统，能从正面、侧面及后面各个方向探测、预警及规避风险。3DP安全车身高强钢应用比例达到75%，抗翻滚耐挤压指数达到4.5以上，应用了六安全气囊、预紧限力安全带及OPW气帘技术。VV7车型通过防下潜设计，可以有效避免正面碰撞中后排乘员发生下潜，降低腹部软组织伤害等。
第一次在展厅看见那部从轮毂到车顶都深黑的VV7就被他的外型瞬间吸引，车灯眼神深邃，犹如一只敏捷孤傲的黑豹。
VV5比VV7小一号，车长4.46米，车身紧凑，外观动感十足，驾驭感更轻盈，符合年轻人审美，由于价格亲民市场定位更广，预计VV5未来销量将会超越个性派VV7。
VV5比现款哈弗H6最低配要高将近¥5万，拉开一个较合适的价格区间，同时避开同厂产品相互竞争。VV6，介于VV5和VV7之间，最大的不同在于整体车身长度比VV5长了约10cm，进而带来更大的后尾箱空间，这个细节更多满足了家庭用车的需求。
VV5，VV6，VV7三款车型，三箭齐发，有着明确而又不同的清晰定位，从研发时期就针对不同消费者的各种需求，这是未来获得高销量的重要保障。
年轻化又不激进的经典款外观，符合更多消费者口味。三款重磅车型同步研发，近步上市，似乎在长城研发历史上鲜有为之，但恰恰应了创始人魏总低调做人埋头做事的风格，长城汽车卧薪尝胆向上突破的成功，激励了多少跌倒再爬起来的人心，这样的精神是最可贵的品质，也是极具力量的。
长城汽车在WEY系列中还有一个重要惊喜，那就是2018年第一季度即将上市的P8混动版，他的出现摘掉了长城汽车在新能源领域不思进取的帽子，这是长城汽车默默努力的结果，不论未来如何，他绝不会因为外界的质疑而停止探索和创新。
新车市场反应
长城汽车将会在2018年轻装上阵，迎来产品新周期，强周期。在长城历史上，很少有一年同时上市如此之多的新款车型，仅WEY 系列车型预计明年可贡献30万台以上的销售量，开启国产豪华SUV(15~20万元区间)的繁荣景象。
WEY系列是当前长城汽车被关注的核心。多年来，长城从未放弃向上突破的努力，从H8到H9，再到现在的WEY。哈佛H8从上市之初就饱经波折，最终折戟沉沙。哈佛H9也遭遇同样命运，满怀信心的推出，销量却勉强突破千台，连模具研发费用都赚不回来。正因为如此，长城才痛定思痛，无限激发了企业的创造力。 为了让新车型获得成功，创始人魏建军先生呕心沥血，全力以赴。首要一点便是和哈佛品牌做一个明显的区隔，于是，全新外观，全新标识，全新渠道的“WEY系”应运而生。
VV7上市后的火爆，点燃了经销商们的热情，按照目前规划，WEY系年底计划开100百间4S店，明年增至到300间。
调研期间我们询问广州4S店展厅经理杨先生，你估计WEY系会火吗?对方一脸肃穆的回应说：“不用估计，亦然火了。至今年四月VV7上市以来我们的订单持续不断，客户订车需要排队一个半月时间以上才能提车。在这种情况下厂家明文规定不得加价和捆绑销售，否则重罚。”很显然，魏氏诚信经营理念已产生强大的蝴蝶效应，我们接着问，相比其他品牌魏系4S店硬装投资大，虽然市场反应较好，但如此规范管理收益如何呢?杨先生面露喜色道：“我们集团代理若干汽车品牌，唯有长城汽车是卖车就能带来盈利的，厂家严谨有序，用科学奖励机制让经销商规范获利，迄今为止是全国代理商满意度最高的汽车品牌。长城汽车曾经立下使命，要终结合资汽车在中国市场谋取暴利的现状。作为经销商我们也想尽一份力。”
从杨先生的话语里我们明显感受到作为品牌代理商对厂家的信赖和敬重，除了产品带来的市场效益之外更多的是某种精神信念的高价值感，这同样也给我们的预判方向注入了某种力量。
WEY系销售状态
从11月份的产销快报，可以看到VV5/VV7 月销量双双过万，两款车合计销量截止11月已经达到65078台，我们通过几家4S店走访，单店平均月销售超过200台，消费者目前普遍要等一个半月以上才能提车。要知道这是一款渠道还没有完全建立的中大型SUV，市场容量本来就小，此价格的自主品牌能取得目前销量，已经算达到销量成功。广州有道销售负责人说：WEY系列上市时间这么短就取得如此成绩，可以说是销售火爆。
VV6则是接下来销量重头戏，虽然它与VV5的定位有部分重叠，但我认为随着产能爬坡，到2018年3月，WEY全系列的三款车型月度总销量会达到惊人的3万台，年化销量30万台以上。
由于WEY系列售价比哈佛更高，最低配置的车型售价高达15万元，30万台车可以带来将近500亿的含税收入，根据最新一次证代会调研，WEY系列上市初期毛利率就超过20%，长城汽车会计政策是所有模具费用放在前五万台摊销，模具费用摊销完成以后毛利率会再提高2~3%，再考虑规模化效应，2018年WEY系列车型毛利率保守估计在25%左右的水平，30万台车将会带来百亿毛利润，扣除三费以后预计会有50亿的净利润。这将是中国自主品牌向上突破的第一次重大成功。
哈佛改革后的春天
经过追踪研究，我们认为新款哈弗系列完全有能力守住现有市场份额。
全新哈弗H6，生命力得到了重生，是近年来哈弗系列产品最大的一次升级，动力总成是一次成功跳跃，提升动力，降低油耗，还降低了成本。全新哈弗H6内饰，可以用惊艳来形容。微微向驾驶员倾斜的驾驶舱，科技感十足的电子档杆以及类似于飞机驾驶舱的中控台，都为这款车增分不少。
当然，能让哈弗系列创造新高的还不止全新H6这一款车，还有全新哈弗H4系列。其车身长度4.46米恰好属于紧凑型SUV，比哈弗H6短13cm也使得哈弗H4与H6有较好的区隔。
哈弗H8和哈弗H9迎来了一个小的中期改款，虽然外观没有太大变化，但变速箱却使用了采埃孚的八速变速箱(30万以上的合资车才可能使用得到的变速箱)。对于H8和H9的改款，虽然不能算质的飞跃，但真正懂车的人依然会心动。所以我们十分有信心，这两款车可以保持去年的销量，甚至更高也是有可能的。(即便销量相对其他车型较低，对总销量影响也不大)。
此外，长城汽车位于徐水的100万台7dct动力总成工厂已经开始投产，并且已进入产能爬坡的阶段。这款变速箱是今年长城动力总成升级的最关键的一个环节，既能降低油耗，又能提升动力性能，还能降低每套动力总成的成本(相比以前外购AT变速箱会节省4000元/台成本)。2018年预计会有50万台的自有变速箱产能，总成本节省在20亿的水平，不仅如此，拥有变速箱核心技术的长城汽车在外购变速箱时也更有底气，可以把格特拉克的变速箱价格更进一步往下压，这也会节省很多成本。
长城基本面水落石出
用数字说明，长城汽车的基本面到底如何?
目前国内豪华车占整体比重约8%，欧美成熟市场比例为20%，豪华车市场还有快速成长的空间，而这次自主品牌将有能力分到一块蛋糕。
WEY正是为此而来，目标直指15-25万的SUV市场。
一般来讲，越是充分竞争的区间，前十名车型的销量占比会越低，并最后稳定在50%左右。目前，国内5-10万区间的SUV前十名市场占有率是40%，10-15万是66%，相比而言15-20万的占有率近80%，说明这块市场的竞争还不充分，潜力很大。此外，15-20万区间段的销量只有其他区间销量的一半，市场扩容空间也很有想象力。
根据10月，11月份的产销数据，和上述分析推算出12月份的销售情况，我们预计长城汽车四季度营业收入会达到379亿元，比三季度220亿元的营业收入环比增长71%。之所以出现如此之大的环比增长是因为多款新车上市抬升了单车售价、旺季带来更多的出货量以及库存清理完毕使得折扣更少。
如下图，已经能说明问题了，低端萎缩，高端增量。长城目前的销售结构比起去年来已经发生质的变化，车单价至少提升30%。
2017年第四季度长城汽车10月份和11月份的累计销量已经达到24万台，我们预计12月份的销量会接近16万台，四季度单季总销量接近40万台。四季度长城汽车会叠加多种有利因素，旺季因素导致销量增加;新车上市因素导致单车价格提升;老款车型去库存完成之后折扣减少，最后再叠加今年会计政策改变(四季度年终奖比起2016年少计提约9亿元)，预计四季度长城汽车营业收入会达到379亿，环比二季度的220亿增加71%，利润会超过前三季度总和，单季利润达到30亿以上。
我们去4S店调研，目前长城多款车型的等车周期长达1.5个月以上，特别是WEY系列估计春节前总销售量将接近10万辆。通过春节的广告效应，2018年一季度的整体销量会比较有保障，将会出现比较大幅度的正增长。参照长城汽车的会计政策，所有新车的模具费用在前5万台摊销，大部分车型的模具费用会在今年四季度摊销完毕，明年一季度轻装上阵。
展望2018年，估计长城汽车的销量会达到125万台，利润会达到130亿左右，对应当前港股不到800亿的市值，长城汽车严重低估。
由于长城汽车三季度不及预期的报表导致市场悲观，空头肆虐，最近一周长城汽车卖空交易占全天交易量的36%，累积空头持仓量预计已经达到了5.5亿股。但是如下图深港通持股量已经达到29%的水平，内地资金看好长城汽车，通过深港通持续买入长城汽车，剩余流通盘已很少了。
我自己个人非常看好长城汽车，所以配置了长城汽车的涡轮，通过统计发行商的发行情况，涡轮的行权价的中位数集中在11.88元，所有发行商发行的名义市值达到35亿元，都是集中在五个月后到期。这仅仅是场内涡轮，还有未统计的场外期权和大量未平仓的5.5亿股空头持仓，如果四季度叠加基本面改善股价上涨到11元附近，会有大量发行商主动买入作对冲，还有空头回补，会将股价推升到更高的价格。
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