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编者按：2017年港股涨势喜人，2018年将如何表现？哪些板块可重点关注？投资者该采取何种投资策略？新浪财经特于年底推出“首席谈港股”系列采访，本文是第一篇，采访对象是云锋金融研究及策略部副总裁林子俊。
新浪财经讯 11月30日消息，港股2017年涨势喜人，而这一势头接近年底似乎开始趋弱。云锋金融研究及策略部副总裁林子俊接受新浪财经专访表示，近期下跌主要是大型机构投资者在年末开始“休息”之故，恒指的涨幅相信没有到头，明年恒指最乐观上看38000点。
不过林子俊同时指出，明年市场走势将是“先高后低”，一季度升势依然明显，但二季度开始风险因素增加，如果过往是“两只脚插入港股”，届时最好是拿一只脚出来。但他也强调，目前看不到明年出现大跌的因素。
上市企业盈利强劲，内地资金持续流入，同时香港市场的估值在全球而言仍相当便宜及低息，全球经济环境来看表现不差，美国、欧洲处于“慢复苏”的进程中，香港也不易出现资金外流的情况，是云锋金融明年继续看好港股的四方面主要原因。
在行业方面，林子俊认为短期内首先可布局将受惠于牛市后期成交放大的港交所和券商股等，在行业上明年则继续看好科技、医药以及保险股。至于风险较大的股票，则主要是过去一年中涨势过高，例如升幅超过一倍的，其盈利恐怕很难超过或者说支持股价的升幅。
云锋金融研究及策略部副总裁林子俊。以下为新浪财经与林子俊对话全文：
新浪财经：恒指今年的涨幅领跑全球，您认为牛市目前走到什么阶段？ 对于恒指未来一年的涨跌区间如何判断？
林子俊：最近接近年底，股市似乎开始下跌，也有投资者比较紧张，但是我们看到主要是其实“白马股“（绩优股）在跌，是大型机构投资者在年末开始“休息”的缘故，我们认为恒指的涨幅还没有到头，支撑市场的基本因素也没有变过。
从2016年的低位升到现在，恒生指数涨幅其实仅仅略超过60%，这相对于过往香港的六次牛市，升幅最高超过260%，最低也超过80%相比，真的不算升幅很大。就算升到很多机构预测的32000点，从低位计算的涨幅也只有70%。另一方面指标，我们看到在成交量每天只有一千多亿港币，与2015年高峰时期破2000亿的成交量相比还差较远，说明市场没有到很疯狂的程度。我们认为这次牛市可以说是一个“健康的牛市”，而不是疯狂的牛市。
所谓“健康”，主要是与之前相比，比如2015年的牛市由A股带动，主要是两融放宽令资金涌入，但企业盈利并不健康，但今年上市公司盈利则相当可观。比如龙头的腾讯今年营收的增幅每季度都超过50%，银行业表现也相当不错，尤其值得一提的是房地产股，尽管政策上受到打压，但销售业绩却非常突出，又创下新高。所以，今年虽然恒指升得较多，但是恒指的估值只是刚刚超过历史平均水平，说明股票并不贵，股票的基本因素决定了价值（的上升）。
关于明年港股一季度表现我们依然看好，因为一季度公布的业绩主要是反映今年的情况，以企业盈利的状况来看港股依然看好，但全年应该会呈现先高后低，二季度开始风险因素增加。我们估计乐观情况下恒指明年的波动区域为28000-38000点，如果出现较多不利因素的情况下可能波动区域在25000-32000点。
新浪财经：影响明年港股走势的主要因素有哪些？以上市公司盈利情况的支持来看，目前涨幅不多的A股是否明年更有暴涨潜力？不少人认为今年港股的上涨主要是“北水”流入，您怎样看呢？
林子俊：根据港交所最新数字，今年有6200亿人民币流入香港市场。这些资金主要是来自哪些投资者呢？
我们知道内地的基金，包括私募、公募不少都通过互联互通渠道投资港股，公募基金现在有超过120只有资格投资港股，私募基金潜在的有超过一万家，但真正来港的只有几百亿资金左右，并不很多，主力还是内地的散户。在互联互通机制下，有投资额超过50万人民币这一门槛，这一比例虽然仅占内地散户不到一成，但都是相当富有经验的投资者，内地叫做“牛散”，这些人才是主力。正是因为“牛散”作为主力，港股并没有像之前不少人预测的那样“A股化”，他们对今年港股的贡献最大。
另一方面，香港市场的估值在全球而言依然算是相当便宜，而且香港利率很低，因此从风险偏好来看，海外资金也依然青睐香港市场。全球经济环表现不差，美国、欧洲可以说都处于“慢复苏”的进程中，香港也不容易出现资金外流的情况。
所以从上面说的四个因素——企业盈利、市场估值、“北水”来港和全球环境来看都不错，这是我们继续看好港股的主要原因。不过就如前面所说的，二季度港股上升到一定程度后风险因素会增加，所以在2017年初我们给港股的评级是“强烈建议买入”，可以说是5分满分，但对于2018年我们的评级会是依然“建议买入”，但不会强烈建议，等于给4分吧。
我们看到A股到现在涨幅远远不及港股，其中主要有两个原因。首先A股依然是相对封闭的市场，从过去几次A股的牛市来看都不是因为企业盈利的重大改善，而是由于一些政策的推动或放松，比如2015年时“融资融券”的政策才是牛市的根本原因，又比如2009年是炒“四万亿”政策。另一个原因是A股上市公司跟香港也并不完全一样，不少上市公司盈利并不如香港上市的公司，那些业绩表现好的板块比如银行业的，A股也涨得不错。
新浪财经：您说到二季度开始风险因素增加了，主要是哪些风险？您是否认为可能出现大跌的情况？哪些股票可能是存在一定泡沫，投资者应当警惕的？
林子俊：二季度我们看到的风险因素主要来自美国。我们预期明年美国加息三到四次，新的联储局主席明年初上任后，货币政策是什么风格还是未知数，同时二季度会看到特朗普政府税改通过后的影响，另外美国的“中期选举”也就是国会的选举也有相当的影响，美国这一轮牛市如果终结，香港也不可能好到哪里去。
另一方面的风险因素来自企业盈利增长，今年很多企业盈利增长强劲，比如腾讯今年营收增长超过50%，这个基础上明年是不是能继续大幅增长呢？地产板块今年也是业绩很突出，明年继续大幅增长的可能性就更低了。一季度也就是2017年业绩披露结束后，市场的升幅靠什么维持？这是我们认为明年“先高后低”另一个原因。
不过假如这些风险都没有很大的影响，比如美国的加息依然维持慢节奏，美国股市继续走好，中国的企业盈利继续强劲，行业中赢者通吃的趋势也持续，那么股市也依然有上升空间。我只是认为升到一定位置，比如32000点以上，风险会加大，“值博率”就没有那么高。明年一季度市场上已经不是“鸡犬升天”，而是绩优股才会上升，投资者应当注意，另外二季度开始风险因素增加后，如果过往是“两只脚插入港股”，最好是拿一只脚出来。
说到大跌的风险，我认为目前还看不到，当然二季度开始投资者要警惕，三季度可能更加警惕一些，但即便美国市场真的出了问题，港股也不见得会大跌，中国企业盈利跟得上股价升幅的话也依然能支持市场。
至于哪些板块风险较大，我认为还是要看具体的股票。比如科技板块是有一些股票升幅很大的，但比如腾讯，即便遇到市场风险回调的机会也不大，因为企业未来长期发展趋势很明确，越来越多子公司上市也释放价值。最需要警惕的可能是地产板块，另外部分汽车板块企业升幅也存在过高的情况。
我认为过去一年中股价升幅超过一倍的，都可以算是有些过分的节奏，企业盈利恐怕很难超过或者说支持股价的升幅。
新浪财经：那么在未来一年中，您比较看好哪些板块或者股票呢？看好的原因是什么？
林子俊：一般牛市后期成交量都会大幅上涨，港股走到现在的周期，建议投资者可以部署受惠于成交量上市的港交所，目前升幅还不大，另一个会受惠的是券商股，他们更加几乎没怎么升过，不但未来会受益于成交放大，防守性也很强。
我认为明年港股市场上应当还是“白马股”继续强势。比如在科技板块，龙头企业非常明显，除了主业之外，这些龙头已经布局到各个生态圈，比如看到腾讯在图书、人工智能、云计算等等领域的布局都有成果，这些都会增加这类龙头的议价能力，而行业中其他竞争对手就会受到一定压力。
另一个我看好的是医药行业，这个行业没有什么龙头，比较分散，从2016年开始这个板块股价的上升主要不是企业表现多好，而是行业的重组、收购事件。股东背景是资金雄厚的，企业拥有的现金多的，大型集团类企业比较受益，比如石药集团、广药集团这类。另外医药行业有一个子行业现在增长特别强劲，就是生物医药类，年增长维持在20%以上，代表性的包括远大医药等。
我们第三个看好的是保险行业，中国内地目前保险覆盖率依然偏低，增长空间很大，同时保险公司的资产配置正在放宽，海外投资越来越多，利差改善，而且内地机构投资者投资港股肯定会配置保险股，因此传统的大型险企也继续看好。
新浪财经：从一级市场的角度，您如何看过去两年中港交所的改革？当前开始有较多新经济类股票来港上市，这将令未来港股市场出现怎样的变化？
林子俊：我认为科技股未来在香港一定会成气候。因为全球市场已经很明显，科技行业肯定在未来10-20年大趋势，以互联网为代表的第三次科技革命，意义跟发明蒸汽机、电力革命一样重大。如果香港市场不去改革，它的竞争对手们比如新加坡等一定会争取，所以香港市场势必会继续放宽政策吸引新经济过来。
香港过去传统企业比较多，很多投资者担心科技企业不赚钱的问题，会影响到这市场。但我们看纳斯达克也有超过75%的企业是不赚钱的，并不影响这个市场高速、良好的发展，越来越受到关注。纳斯达克有FACEBOOK，有亚马逊这样的公司，只要有几家就足以带动这个市场。所以我们不担心很多企业最终会走向失败，本来科技创业失败的就多，重要的是淘尽黄沙始得金，就像一家腾讯在香港成功了，就能够占恒指十分之一的比重。
香港在这方面还是很有吸引力的，毕竟中国现在科技企业在很多领域都不比美国差，尤其是云计算、人工智能这些领域，中国企业非常强，上市后能够筹集更多资金，他们就会高速发展。跟内地相比，香港市场上市条件还是宽松一些，加上现在估值也相当不错了，所以也相信会有更多科技企业过来。
目前新上市的科技公司中，我比较看好阅文，他们可以说是中国文学界的巨无霸了，前100个著名的IP超过90个都在阅文，内地影视业IP转化越来越活跃，他们这方面前景很可观，另外其网络音乐版权也是如此。当然不敢说他们会变成下一家腾讯，但肯定是一家不错的公司。
新浪财经：在二级市场方面， 近期香港监管机构力度有所加强，多家上市公司被勒令暂停交易，您如何看港股监管改革的趋势和对未来的影响？
林子俊：其实香港的监管机构一直有心加强监管。过往几年香港造壳之风严重，变成一盘生意，甚至是生态链，香港证监会现在对违规公司加强调查肯定不是坏事，港股市场却是需要清理垃圾。
在互联互通开通后，我们迎来内地投资者，未来内地更多散户投资者会来香港，未来香港市场更加开放，也希望有更多其他国家的投资者会来香港投资，所以我们现在先淘汰一批老千股，可以降低境外投资者的风险。可以说是先打扫好家里，再请客过来，如果港股总是贴着“老千股”、“壳股”这种标签，很影响香港市场的形象，这是一种品牌建设。
在加强监管的影响上，我个人觉得对于整个市场的投资，从成交、波动来看影响都不是很明显。这些被清理的股票多数很小，有些市值虽然比较大，但是成交量并不大，因此清理他们对市场没有太大影响。当然，股票停牌对于投资者会有一定影响，调查必须是合规的。
另一方面我认为香港要更强调投资者教育，目前投资者教育很不足够，我们看到媒体上还是很多“专家”强调如何分析财技，如何判断被买壳等等。港交所总裁李小加的“小加日志”很多人看，但也不是教人炒股，一些风险，或比如“老千股”案例这些，应当更加强在本地宣传，让投资者知道。
（新浪财经彭琳 发自香港）
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责任编辑：黄建华
