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来源：微信公众号 CITICS策略
作者：杨灵修 秦培景 裘翔
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恒生指数在今日（11月22日）早盘站上30000点
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❖恒指在4季度站上“3万点”。我们在《香港市场2017年四季度投资策略—“3万点”之路》（2017年9月19日）提到：牛市上半场，盈利和估值完美共振，“互联互通”的机制变化，推动香港市场上涨并创新高。4季度市场虽然面临波动，但今早盘恒生指数最终站上“3万点”，可喜可贺！
行情来源：富途证券❖“3万点”，然后呢？展望2018：离岸市场“在岸化”。恒指站上“3万点”之后，市场可能对经济的分歧加大，但伴随银行资产质量的改善，保险业进入业绩释放周期，金融板块业绩增速依旧乐观（预期增速10-15%左右）。供给侧改革持续推进，PPI保持在5%左右水平，同时消费复苏，非金融行业也将维持较好的盈利增速。我们对2018年依然乐观，由于恒生大盘股以金融为主，安全边际强，但香港中小型股的配置价值也在提升。
❖A-H两地市场融合将是未来3年香港市场的主旋律，目前香港市场整体估值处于健康水平。过去几年，中国经济又处于从“高增速”向“中低增速”的换挡期，人民币贬值，也使香港市场作为离岸市场的“洼地”现象难以改变。但南向资金的参与，使港股市场彻底摆脱估值洼地局面（详见去年10月11日报告：互联互通，迈向中国统一市场）。随着认知的深入，国内资金对香港市场的影响正潜移默化，这种变化，直观的感受是估值中枢的抬升，但背后原因，是南向资金在改变港股传统的投资逻辑。
❖香港市场从纯粹的“离岸市场”体系慢慢向“在岸市场”靠拢。根据最新统计，港股各行业中（根据中信一级行业分类），电力设备、有色、煤炭、汽车、电子、金融等行业整体的国内资金持股比例已超5%，在个别股票上超25%。在《A+H行业比较系列》中，我们曾详细分析各行业的港股A股投资逻辑的异同，如果简单归纳：投资者从单纯的“盈利周期判断”转变为“跑道判断”（即行业趋势判断）；同时，对中国公司“尾部风险”的折价正在下降，尤其是中国国有企业。
❖行业配置：优质中国资产“再定价”和“新时代”的优势产业。2018年香港市场在“离岸市场”在岸化中，伴随中国产业转型升级，出现新的投资机会。第一，在传统行业中，供给侧改革推动下行业景气改善，Re-think China，预计低估的“优质中国资产”将被全球资金重新认识，重新定价；第二，“新时代”下的产业转型，把握产业升级的新龙头。
➤ Re-think China，低估的“优质中国资产”。我们将传统行业（周期、金融地产和公用事业基建为主）中的港股、A股和美股进行了全面的对比。结合明年对行业景气的判断，我们认为传统行业的港股石油、建材和公用事业（火电）板块最具投资价值。当然，我们依旧看好金融板块，对金融子行业的排序为保险>银行>券商。
➤“新时代”下的产业转型升级的新龙头。最新的十九大报告不再提GDP翻番目标，而更多将重心转移到质的提高。通过逐一比对分析，我们认为港股在TMT和先进制造的优势更明显。TMT除了科技龙头腾讯控股外，在云计算布局，在智能手机产业链的相关龙头也值得关注；在先进制造方面，我们中期看好半导体和新能源的港股优质龙头。
➤ 保险资金增量配置，港股优质高分红品种。随着保险公司逐步转为实施IRFS 9准则（《国际财务报告准则第9号：金融工具》，保险资金对于低估值高股息资产的偏好会比以往更加明显，港股市场高股息股有很强吸引力。
❖风险因素：无涨跌停保护下的投资风险，监管套利可能引发的监管风险。
❖投资组合：结合中信证券研究部行业分析师的意见，我们的亮马港股组合为：中国太保、中国平安、工商银行、中国石油股份、大唐发电、腾讯控股、金山软件、舜宇光学科技、中兴通讯、保利协鑫能源。
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责任编辑：白仲平
