申万宏源首席宏观分析师李慧勇近日发表《守得云开见月明——当前经济思考以及未来形势研判》研报，报告主要观点提到，2015年底以来的经济复苏，具有和以往不一样的特征。新一轮增长周期启动需要条件包括全球复苏、中国市场出清、新的增长点出现。目前与以前相比，我们更接近新周期，但还需要时间。
不一样的复苏
2015年底以来的经济复苏，具有和以往不一样的三个特征。
1、全球同步复苏。IMF六年来第一次上调世界经济增长预测，预计今年世界经济将出现大范围的扩张，增长将加速。对全球增速从3.4%上调至3.5%。尤其是大幅度上调英国和日本的经济增长预测。
发达国家：制造业PMI指数均位于荣枯线水平以上，以欧洲为首发达国家的扩张速度继续加快。
新兴国家：俄罗斯、印度、巴西制造业PMI指数均位于荣枯线水平以上，经济景气度明显提升。
2、宏观和微观同步复苏。实际GDP继续L，但价格显著回升。名义GDP和企业利润显著回升。
3、供给侧改革推动的复苏。一般复苏是需求驱动，这次复苏供给驱动的特征更加明显。分产业贡献率上看，2015年靠金融;2016年靠地产;2017年靠地产以及工业。预期改善提升补库意愿。热点城市加大供给;三四线城市(销售面积占全国的62%，投资占全国的47%)继续去库存;棚户区改造继续推进。
此外，1-8月份地产销售和投资均超预期。
再谈新周期
什么是新周期?
新周期=新(技术角度;新一轮扩张)+周期(长、中、短)。这里讨论的主要是长度在3-10年的扩张周期，并不把新技术作为新周期的充分条件。 等同于经济实现政策中性甚至是政策收紧条件下的持续扩张，在增长型周期的情况下表现为增长速度的加速而不是减速。涉及到经济增长质量，但经济周期首先是总量周期、扩张周期。新周期是新常态下的新周期，但新常态绝对不能等同于新周期。
历史上的三个经济周期
从中国历年来的GDP增长率看，如果按照“谷-谷”法进行划分，改革开放以来中国经济共经历了三个大的周期。第一个周期是从1981年到1990年;第二个周期是从1991年到1998年;1999年开始进入第三个大的经济周期，2007年是这轮经济周期扩张的高点，目前处于这轮经济周期的调整期。
新一轮增长周期启动需要条件：1、全球复苏;2、中国市场出清;3、新的增长点出现。目前与以前相比，我们更接近新周期，但还需要时间。
新周期何时启动?
与2015年我们开始研究新周期时相比，我们更接近新周期，但还需要时间。
1、世界经济复苏前景仍需要确认;
2、产能过剩以及金融风险问题还没有完全解决;
3、新增长动力仍在酝酿。目前的经济向好更多具有存量再分配的特征，可以避免硬着陆，但新周期需要把蛋糕做得更大，需要新增长动力。
外因是条件，内因是根本，第2、3个条件是核心，都有赖于改革。有赖于供给侧改革深化。
在三个大的经济周期的扩张期，基本上都处于大的制度红利释放期，第一轮经济周期主要得益于改革开放的提出;第二轮经济周期主要得益于市场经济提出;第三轮经济周期主要得益于入世和重化工业化;预计第四轮经济周期扩张期将主要得益于改革开放全面深化之后改革红利的落地。
伴随着十八届六中全会、十九大、2018年政府换届，改革的组织保障逐渐到位，改革将进入全面实施期，改革红利值得期待。
新周期时间长度和增长速度
从经济周期的长度看，第三轮经济和第四轮经济周期都属于长中短周期叠加形成的经济周期，无论是扩张期还是收缩期时间都明显延长，借鉴第三轮经济周期的经验，预计第四轮经济周期的扩张期应该在8年左右，将在2024-2026年达到波峰。
从增长速度来看，伴随着中国经济规模的增加和服务消费占比的提升，新的经济周期将呈现增长速度降低、波动幅度趋缓的特征，目前6.5%-7%底部已经基本探明，新周期的波峰有望在此基础上有1个百分点左右的上行。
新一轮增长周期是提质增效的周期。是供给侧结构性改革的必然结果。初级的供给侧改革体现在简单的量的供求匹配，涨价利润集中修复资产负债表，供给侧更高阶段体现在提质增效，真正的提升竞争力，提升全球影响力。
新一轮增长周期离不开投资，但两个方面并不支持大的投资周期，一是现在的产能利用率情况;二是政策约束(政绩观、环保约束、金融约束)。
利率和汇率
美元走弱，非美货币总体走强。
人民币趋势性贬值结束，未来进入区间波动。以中间价衡量，2016年人民币贬值7％，2017年升值6％，2015年底以来贬值0.5％。汇率市场化以来美元兑人民币汇率区间〔6，6.9〕；今年以来区间〔6.5，6.9]。
强国强币，长周期人民币走强是趋势，短期取决于美元走势。大的周期看，美元波动中走弱，再次走到了一个十字路口。如果美国相对国力能够空中加油，美元还有望冲击100，否则美元将欲振乏力。可以多关注特朗普新政以及中期选举。
流动性紧平衡成为新常态。双重原因导致流动性趋紧：1、经济复苏；2、监管趋严。从去年四季度开始的监管骤然升级，银证信保财全面自查和检查整改。政策再次宽松前，平坦化继续，高位波动，波动区间3.3%-3.6％。
借鉴2013年经验，出现三种情况，流动性有望边际改善：1、经济下行压力再次加大，2、金融杠杆明显去化，监管态度改变。3、外部不确定性事件如英国脱欧冲击显现。从目前来看，概率似乎都不大。
就像2016年之前的资金宽松既有制度性原因也有周期性原因一样，目前的资金紧张也是双重原因所致。我们在3月份提请大家关注资金价格高位的长期性，目前仍看不到改变的迹象。
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