本文来源为微信公众号“学学看汽车”，作者海通证券汽车邓学团队。
中报简评：
1、中报业绩创新高，大超预告下限和市场预期，净利润增速>营收增速>销量增速。17H1销量53万台，同比+89%;17H1营收394亿元，同比+118%，环比+11%;净利润43亿元，同比+128%，环比+36%。
2、毛利率净利率稳定提升，盈利质量继续改善。17H1毛利率19.2%，同比改善1.4%，环比改善0.5%;净利率11.0%，同比改善0.5%，环比改善2.0%。主要原因为规模扩张、产品结构上移、采购成本控制等。
3、18年将再上台阶。领克Q4上市，18年放量，预计18年将再上台阶;吉利品牌18年仍是新品大年，吉利将实现二次跨越。
4、需要更高的视角和更大的格局看待吉利。吉利成长持续性是创历史的，估值溢价将更加明显，估值切换过程给予15倍PE实属合理，长期坚定看好不动摇。预计17-18年销量分别为120/155万辆，盈利能力仍将大超市场预期。
深度分析：
巨人之路，丰田从作坊到世界第一
20世纪50年代，日本汽车生产技术逐渐成熟，造车成本逐渐降低，日本国内市场空间狭小，出口经济性较低，急需寻求海外市场。
丰田全球化分成初步国际化、全球扩张和品牌升级三个阶段：(1)初步国际化阶段，丰田抓住石油危机机会，推出美国本土不具备的低油耗车型;(2)全球扩张阶段，推出高性价比卡罗拉，成为全球第一车型;(3)品牌升级阶段，销量具备基础条件下，针对北美市场打造豪华品牌雷克萨斯，成为北美最畅销豪华品牌。
日系车企在美国市场发展最好，丰田、本田、雷诺日产分别排名第一、第四、第五，雷克萨斯、英菲尼迪、讴歌亦进入豪华品牌前七。
丰田2016年稳居美国乘用车销量第一，雷克萨斯位居美国豪华品牌销量第三、日系第一。
自主向上合资向下，市场加速重构
自主品牌市场份额快速提升，源于抓住市场和SUV增长红利。自主品牌市场份额从2007年30%提升至2016年的41%，SUV市占率2015-2016年快速上升，2016年高达59%。
除了份额提升，自主品牌产品质量提升明显。2015年自主品牌PP100为120，合资为98，二者差距快速缩小，反应了自主品牌产品质量大幅提升。
自主整车格局演变与消费结构升级吻合。(1)04-07年和08-10年乘用车普及初期，领导车企为奇瑞和吉利，优势产品主要为A00级和A0级的入门车型;(2)其后市场明显升级，A级轿车和SUV开始大行其道，定位小型车的车企准备不足，市场地位开始下滑。(3)从15年开始，市场竞争明显进入深水区，具有产品优势的吉利汽车等车企脱颖而出。
找准细分打造SUV爆品，快速获利形成原始积累，是近几年完美的市场机遇期。从单车销量排名历史轨迹来看，2012年无一SUV进入销量前十，及至2016年三款自主SUV进入前十，并且销量也不不断突破新高。
自主品牌价格向上突破，8-13万元价格段成为优势区间，向上走条件逐渐成熟。从2014年开始，自主品牌在8-13万元价格段市场份额快速向上提升，13-15万元价格段市场份额亦提升至21%以上，但是增长有所放缓，反映了自主品牌突破15万元价格需提升品牌力和产品力才能有所突破。
高端突破是自主车企的必经之路，车型结构向上或者品牌向上必选其一。由于15万元以下的SUV空白市场已经被填满，优势企业寻求高端突破成为必然选择。2016年是自主车企高端化元年，广汽传祺推出B级SUV GS8，突破自主20万元以上市场;长安推出类似定位的CS95;而吉利和长城将推出全新的中高端品牌LYNK&CO和WEY。
目前是最重要时间窗口，基础实力(平台+产品+品牌)+市场机会把握能力(把握住当前时间窗口获取利润，同时品牌提升)是持续发展的关键。
市场16-18年销量增速逐步下台阶，传统细分市场(包括最主流的A SUV、A0 SUV)空白填满，简单切入空白细分市场成为过去。对于品牌无法提升的企业，一方面面临整体市场增速下滑，另一方面还面临10万元以下市场不断压缩。
自主向上合资向下，合资和自主同级别车型价格高度重叠，消费升级导致的低价市场不断压缩，整体市场增速中枢下移。我们预计19年左右行业将出现非常明显的分化，行业整合加速后基本格局形成。
先图中原，再谋世界
15年开始吉利加速成长，远超行业表现。2017年1-4月累计销量36.53万台，同比增长94%。重点盈利车型保持较强竞争力，我们维持对全年销量115万辆的判断。
2016年吉利汽车营业收入和净利润分别大幅增长78%/126%，大幅超出业绩快报100%以上的预测指引。2016年车型销量76.6万辆，同比增长50.2%。净利润增速>营收增速>销量增速，展现出超强成长性。
净利率和毛利率仍存改善空间。2014-2016年毛利率保持在18%水平，未充分反映公司产品结构提升，主要由于新车型投放初期未达到最优状态所致，我们预计2017年将得到有效改善。
高级别轿车+SUV推出加速品牌高端化。轿车维度，先后推出B级轿车博瑞和帝豪GL，在新帝豪的基础上向上延伸;SUV维度，持续推出跨界车帝豪RS、博越、帝豪GS、远景SUV横向拓展。
强化高级别平台作用，单平台车型规模最大化，低级别平台车型数量适当收缩，与吉利的精品车型战略匹配。后续推出与沃尔沃共享的CMA平台将继续放大柔性化平台价值。
打造CMA框架，提升长期竞争力。吉利&沃尔沃建立中欧汽车技术中心共同开发CMA模块化构架，大幅领先自主品牌，简化研发制造流程，零部件共用性更高，缩减研发周期节省采购成本减少研发投入。
17年领克品牌将推动第二阶段高增长。领克品牌面向15-25万主流价格段，直面合资主流竞争对手。
16年10月，吉利在瑞典哥德堡和柏林分别发布概念SUV车型LYNK&CO 01和全新汽车品牌LYNK&CO。17年4月，吉利在上海首发LYNK&CO(领克)准量产车型01和概念轿车03。
领克首款新车型面向最主流紧凑型SUV市场，外观和产品力较强，具备成功基础，我们预计稳定后月销量1万辆/月左右。
吉利完善品牌布局，形成低中高豪华多梯次。继收购沃尔沃、推出领克品牌后，吉利控股集团将收购马来西亚宝腾汽车49.9%和路特斯汽车51%的股权，公司将从低到高形成宝腾+吉利+领克+沃尔沃+路特斯的完善品牌布局。
宝腾是马来西亚第一民族汽车品牌，拥有三十多年的历史。路特斯与法拉利、保时捷并称世界三大跑车品牌，特斯拉的首款产品Roadster的底盘总成来自路特斯Elise，路特斯具备较强品牌知名度和研发实力。
我们预计，依托宝腾品牌、渠道和本地资源，吉利汽车借“一带一路”大战略背景下进军东南亚，持股莲花布局超跑市场。
从“业务全球化”到“产品全球化”。从04年开始，吉利即开始在海外市场试水，业务全球化战略难以深入国际市场，谋定后动布局“产品全球化”战略。
推出iNTEC技术品牌，包括智能驱动、智能安全、智能驾驶、智能互联、智能健康五大技术板块，独立的技术品牌将主要功能进行分类包装强化，将形成强大而清晰的卖点。
四大技术平台保障三大技术路线的全面实施，看好后补贴时代吉利成为新能源汽车龙头。市场竞争逐渐充分，市场将回归产品力竞争，看好汽油车领域具备领导力、长期对新能源技术进行投入的公司长期胜出。
战略目标宏大且强有力执行，高增长并非昙花一现。吉利汽车集团到2020年规划年产销200万台目标，进入全球汽车企业前十强。16年吉利销量77万台，20年按照200万台的规划测算，每年平均30万台的增量，高增长得以持续。
盈利预测与投资建议
自主向上合资向下背景下，吉利汽车将巩固国内龙头地位，同时我们看好公司成长为国际知名车企。
我们预计17-18年销量分别为120/155万辆，盈利预测将大超市场预期，相对可比公司给予一定的成长性和流动性估值溢价，维持买入评级。
风险提示
公司新车型销量不及预期;整体市场竞争激烈程度超预期。(编辑：刘瑞)
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