来源：微信公众号 无冕财经
活跃在港股市场上的外资做空机构，接二连三出手，引发市场瞬间的恐慌感，他们选择“猎物” 的标准是什么？沽空的套路有哪些？除了浑水外，为何其他做空机构都如此神秘？
数百亿市值短短数月就可能灰飞烟灭，对于大股东和投资人而言，这是不折不扣的灾难。
过去几个月，国内企业包括达利食品（03799.HK）、辉山乳业（06863.HK）、科通芯城（00400.HK）、中国宏桥（01378.HK）、瑞声科技（02018.HK）、敏华控股（01999.HK）等港股在遭遇做空机构做空后，大部分企业股价大幅下挫。
今年以来，因频繁空袭港股公司，做空机构也受到外界关注。
参与港股做空的机构有格劳克斯（Glaucus Research Group）、浑水以及香橼等知名做空机构。其中，美资沽空机构格劳克斯沽空德普科技，德普科技两天时间股价从2.27港元跌至0.135港元，市值蒸发约140亿港元，累计跌幅达94%，而在过去5年内，格劳克斯出手12次，仅两三家幸存。
香颂资本董事沈萌认为，越来越多的内地私企选择在香港上市，业务主要在内地开展，境外投资者不了解企业情况，给了企业夸大利润的空间，正因为如此，有些上市私企把业绩做靓，股价大幅提升，这实际上是给了做空机构操作的空间。
做空港股为何成风潮？
近年来，港股频现外资做空机构做空上市内地私企，主要是因为在美上市的中资股已经遭遇一轮大规模做空，“容易摘的果子”所剩不多。香港作为一个开放市场允许做空，内地企业在香港上市的越来越多，一些公司财务不够透明，容易让做空机构有机可乘。
▲近几个月被做空的港股公司。
香港监管机构对做空也不排斥，香港证监会主席韦奕礼近日对外表示，香港有着全球最有力的做空机制之一，他同时称赞做空者给市场带来利好，市场透明度和价格发现因此而得到改善。
所谓做空，是看空某只股票，可以从券商处“借券”，在高位先行卖出股票，然后再在低位买回相同股数，赚取其中的差价。在香港市场，若投资者对一只股票的未来走势看跌时，可被允许做空。
香港自1994年1月开始进行股票卖空试点，港交所规定，可卖空的股票市值不得低于30亿港币，并且过去12个月的总成交额占市值的比例不得低于60%。港交所每个季度对可卖空股票名单进行审核和更新，目前按照规定可以卖空的证券有900余个，其中732只股票/REITs（房地产投资信托基金）。
在不涉嫌欺诈和伪造的情况下，出于言论自由、监督市场等目的，做空机构的报告是被港股、美股市场默许的。
华泰证券研报表示，机构热衷于做空港股，一方面是因为香港市场作为年初至今股价表现最好的市场之一，存在一部分获利了结的压力；另一方面，在强劲的南下资金推动下，部分股票价格接近或达到历史高位，而内地投资者可能将过度关注上行风险而忽略下行风险的A股投资逻辑带入港股市场，对于做空了解不够深入。
此外，短时间内集中做空、以投资者眼中的优质蓝筹股为做空对象，也是本轮做空引起较高关注度的原因。
哪些公司易被做空？
2016年12月16日，浑水发布了一篇针对辉山乳业的报告，称其财务造假，“股权价值接近零”。12月19日，浑水公司在官网挂出了第二份13页的调查报告，进一步指责辉山乳业在收入上有欺诈嫌疑。
虽然辉山乳业通过大股东回购等手段保住股价，但2017年年初被爆出财务危机后，股价迅速下跌。目前股价已经跌到1港币以下，并长期停牌。
做空机构指控公司造假，有不同的角度和方法，最基本的逻辑包括质疑公司夸大收入、压低成本、关联方交易存疑等。
2016年夏天，辉山乳业发布半年报，称收入上涨高达40%以上，这明显高于行业平均水平，辉山是一家重资产企业，其他乳企重亏时，该公司却大幅上涨，明显违背行业规律，再加上该公司无明显技术优势，最后被证明高负债而停牌。
▲做空机构选择目标时，一般以财务造假为突破口。
对做空机构而言，所选择的目标有明显的特点：
第一、被做空公司市值要足够大。这点主要是为了满足做空对于流动性的需要。2015年以来，遭到做空的港股公司在做空之前平均市值为292亿港币，剔除市值最大的瑞声科技之后，平均市值仍为225亿港币。
第二、大股东股权较为集中的民企。大股东持股占比过高降低了股票的流动性，使民营企业大股东便于控制股价，有造成股价虚高的可能性。这种股票虽然可能在市场上可做空的筹码变少，但一旦被做空，股价短期波动性可能被放大。过去几年被做空的港股公司，大股东持股大多在50%以上，有些甚至接近70-80%，且公司多以民企为主。
做空失手越来越多
虽然内地投资者把A股逻辑带入香港市场，但也对做空机构做空股票造成一定影响，内地投资者爱炒概念，甚至对问题股也爱炒作，被做空机构看空的股票，内地投资者反而更爱炒作。
南华金融集团高级策略师岑智勇对无冕财经（ID：wumiancaijing）表示，外资机构更多从基本面出发，以估值作为判断依据。而内资机构力量越来越大，部分机构投机色彩相对浓一些，未来也将影响外资机构的部署。近期做空的机构可能以外资为主，不排除未来做空港股失败案例增多的可能性，特别是对于一些中资股。
然而，近期沽空机构却集体折戟，分析人士指出，这与近年来沽空事件频繁，香港的上市公司已熟悉沽空惯用手法并已形成应对之策有关。在去年12月的4起沽空事件中，上市公司都采取了盘中紧急停牌的措施，并很快组织反击，发表澄清报告，逐一反驳沽空报告中的质疑，甚至组织股价保卫战。
此外，做空也并非毫无代价。香橼创始人安德鲁·莱福特曾在2012年做空恒大地产，被香港证监会裁定有误导市场的成分，被处以罚款并勒令5年内禁入香港市场。
根据彭博和Markit最新汇编的数据显示，香港100只“被做空”规模最多的股票，今年以来平均上涨约15%，而所有主板股票平均涨幅为9.1%。业内人士认为，这在一定程度上说明港股“被做空”的威力有所下降，一些港股在“被做空”初期过后，反而能很快收复失地，并且继续上涨行情。
不过做空报告出现后，银行等会重新审视风险并严查公司的财务状况，辉山乳业即是因为做空报告发布后，银行开始对其债务进行评估，发现其债务风险从而使其财务危机暴露。因此，企业面对做空报告，基本上只能靠良好的业绩和扎实的财务数据来支撑，否则将来仍难以避免落入困局。
沽空机构多隐秘
据统计，2012年以来格劳克斯已做空12只港股，最多时占全部做空个股数量的1/3，是港股做空量最多的机构。其次是艾默生，自2014年来累计做空6只港股；哥谭、香橼也做空多只港股。
一直以来，做空机构都比较神秘，只有他们的公司名字传达出意味深长的信息。浑水意为泥泞；格劳克斯是一种以小博大的海洋生物，它们攻击比自己体型大得多的有毒生物同时还可以自体免疫；香橼是一种闻起来香却难以入口的水果；哥谭则是美国漫画中的一座充满罪恶的城市。
除了名字，为求安全，做空基金很少让外界掌握更多的信息，甚至不会透露做空机构所在的具体位置，只是在网上公布做空报告以及一些必要的联络信息。浑水算是特立独行的一家做空机构。浑水创始人卡森·布洛克行事高调，常常接受媒体采访，其他做空机构的主理人则很少露面。
▲浑水公司创始人布洛克时常在公众面前亮相。
以格劳克斯为例，公司总部位于美国加利福尼亚，业务功能综合了资本市场、法律、会计以及调查记者等种种角色，两位主要研究人员均对资本市场、投行以及企业法等有独到见解，除此之外再无更多公开信息。
近期做空科通芯城的烽火机构是一家内地做空机构，事实是，现在越来越多的内地机构开始参与做空，这显示出随着沪港通深港通开通以来，内地机构对港股的参与程度越来越深。
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