本文来自东兴证券，分析师谭可、许磊。
摘要：
东兴证券认为，本轮年初以来以资金流入推动的估值扩张行情告一段落。7月港股市场大概率将呈现窄幅震荡行情，难现大幅波动。不过，该报告也指出，今年时值香港20周年回归，如有相关政策利好或成为短期唯一对港股有正面影响的催化剂。从历史上看，1997年以来7月1日后一个月，恒指多数呈现上涨。
以下是正文：
1、近期我们看到港股市场内地资金的流出，后续资金是否会回流港股，我们对近期港股策略进行梳理。
2、首先梳理一下今年以来驱动资金流入的几大逻辑以及后续的变化：
1）海外资金环境趋紧，后续流入港股空间有限；
年初我们看到海外资金流入港股的最主要动机是避险，基于对特朗普新政的不确定性、欧洲大选的黑天鹅以及地缘政治局势趋紧，但事实证明随着今年各项事件的落地及预期内，海外风险偏好一直在上升。
而全球的资金格局持续收紧，美联储如期加息并推出缩表计划，而欧洲及日本央行已经开始逐渐减少资产购买规模。
2）而内地资金流入，进入港股的动力从年初的配置需求逐渐向当前的超额收益需求转变，而随着估值的抬升，超额收益的难度越来越大。
多数板块处于历史均值上方
3、我们认为本轮年初以来以资金流入推动的估值扩张行情告一段落。后续市场需要警惕的几个事件：
1）内地经济预期的下降以及货币收紧的持续预期；
2）财报期权重标的的业绩兑现，我们初步判断超预期的可能性较小，权重标的如有低于预期的财报情况将对估值杀伤较大；
3）人民币币值稳定。受欧、日经济复苏以及美国经济数据差强人意，美元指数走势偏弱，一定程度上降低人民币汇率压力，且逆周期调节因子与人民币定价机制的再调整加强币值稳定预期；人民币币值稳定以及美元指数走弱将降低对保值动机的资金流入香港的吸引力；
4）A股行情挤占，港股此轮上涨，跑赢A股，随着折价的缩小，内地市场加入MSCI等事件催化下对港股市场资金有一定程度上的挤占。
香港20年回归或为港股近期唯一的正面因素：
港股今年迎来较好的行情一大重要因素是去年下半年以来的香港社政环境稳定，与内地联通的加强以及政治步调一致，是香港金融市场享有更多互联互通红利的基础。
今年时值香港20周年回归，如有相关政策利好或成为短期唯一对港股有正面影响的催化剂。
4、具体策略与配置建议
综上，我们建议重点关注7月1日后是否有相关政策指导对市场一定的催化作用，同时由于资金面和基本面的压制，市场上升动力缺乏，且由于处于8月财报密集期之前相对空窗，向下动力也显不足，我们认为7月市场大概率将呈现窄幅震荡行情，难现大幅波动。
具体配置上，我们建议几个方向：
1）交易型机会，7月1日前后可能出现的对香港支持促进的政策，更有可能出现在金融领域，因此建议关注香港本地多元金融板块，且目前估值较历史空间；
2）估值相对安全+基本面改善，建议关注港口与航运，今年以来受欧美经济复苏，出口增速持续超预期，且估值处于历史区间低位；
3）“类债券”稳定高股息率板块，市场缺乏波动国，稳定高股息类债券板块吸引力上升，建议关注公用事业板块。
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