本文转自微信公众号“荀玉根-策略研究”，作者荀玉根、唐一杰。
今年以来，香港股票市场表现强劲，跑赢全球，沪港通、深港通在其中扮演了什么角色呢？本文分析南下资金对香港股市的影响。
1．海外聚焦：资金南下使两地差异缩小
净南下资金稳步增加，港股大陆投资者占比不断提升。沪港通开通以来（2014年11月17日）至2017年5月26日，南下资金累计额为4117.06亿元，北上资金累计额为2234.55亿元。2015年12月，南下资金超过北上资金，之后净南下资金累计额稳步增加。特别是2016年8月16日李克强总理宣布《深港通实施方案》批准后，净南下资金累计额增长明显加快。中国大陆投资者占港股外地投资者交易额的比重逐渐增加，根据港交所最新披露数据（2015年）达22%，相较沪港通开通前2014年的13%大幅上升9个百分点。南下资金港股月均成交额占比自沪港通开通以后逐步增加，特别是2015年10月以后增加明显变快，截止2017年5月已达3.11%。
食品饮料、家电等南下资金偏好行业和传媒、建材等高AH股溢价行业溢价率下降最多。2014年11月沪港通开通后，恒生AH股溢价不断减少，目前（2017年5月26日）下降至121.3%。从行业来看，截止5月26日AH股溢价最高的行业为传媒、建材，平均溢价分别为158.4%、152.2%。相较于2017年1月1日，AH股溢价降幅最大的行业是南下资金偏好的食品饮料、家电行业，降幅为51.8%、51.6%。其他AH股溢价降幅较大的是高AH股溢价的传媒、建材行业，分别下降35.1%、32.5%。此外，AH股溢价较低的钢铁行业AH股溢价涨幅最大，增长120.3%。
2．港股市场周跟踪
本周恒指上升1.84%，恒生资讯科技业领涨。港股短期气氛依然良好。本周恒指上升1.84%，恒生国企指数上升3.04%，上证港股通指数上升1.87%。行业层面多数上涨，恒生资讯科技业领涨，涨幅2.6%。恒生AH股折溢价指数本周上涨2.12点至121.29，传媒行业为平均溢价最高的行业，溢价158.37%。一周变化上，国防军工行业变化最大，溢价减少22.6个百分点。
恒生指数PE12.3倍，PB1.19倍。行业估值绝对值来看，截至2017年5月27日，恒生指数PE（TTM）为12.3倍、恒生大型股指数为11.5倍、小型股指数为19.1倍、恒生国企指数为8.3倍。行业层面PE较低的有恒生金融业（8.8倍），恒生综合业（9.5倍）。恒生大型股指数（11.5倍）高于历史估值中位数水平，恒生小型股指数（19.1倍）高于历史估值中位数水平，恒生国企指数（8.3倍）低于历史估值中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有恒生金融业（8.78倍）、恒生消费品制造业（16.7倍）。PB（LF）方面，恒生指数为1.19倍、恒生大型股指数为1.17倍、小型股指数为1.13倍、恒生国企指数为0.94倍，行业层面PB较低的有恒生综合业（0.78倍）、恒生能源业（0.85倍）。行业层面低于历史中位数水平的有恒生综合业（0.78倍）、恒生能源业（0.85倍）、恒生地产建筑业（0.86倍）、恒生金融业（0.99倍）、恒生工业（1.31倍）、恒生公用事业（1.59倍）、恒生电讯业（1.64倍）、恒生消费品制造业（2.05倍）。
本周沪港通、深港通南下资金累计净流入96.68亿元。截至2017年5月26日，本周沪港通南下资金累计净流入87.4亿元，深港通南下资金累计净流入9.28亿元。合计96.68亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为2.72%，沪、深港通开通至今南下资金累计达4117.06.14亿元；沪港通北上资金累计净流入5.88亿元，深港通北上资金累计净流入27.99亿元，合计流入33.86亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.17%，沪、深港通开通至今北上资金累计达2234.55亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为中国平安、海康威视、贵州茅台。
3．欧美市场及中概股
本周欧美股市上涨。美首季GDP被上修，美股长周末前再创新高。美股三大指数上涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨1.34%、1.4%、2%。行业层面多数上涨，NSDQ运输指数领涨，涨幅为5.12%。德国DAX指数下跌0.13%，法国CAC40指数上涨0.24%，英国富时100指数上涨0.63%。
道琼斯指数PE18.6倍，PB3.6倍。指数估值绝对值来看，截至本周五，道琼斯指数PE（TTM）为18.6倍，标普500为21.5倍，纳指为33.0倍，其他指数PE较低的有韩国综合指数（17.2）、日经225（19.0倍）；PB（LF）方面，道琼斯指数为3.6倍、标普500为3.1倍、纳斯达克为4倍，其他指数PB较低的有韩国综合指数（1.1倍）、法国CAC40（1.5倍）。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，日经225为19.0倍，低于其历史中位数水平。PB（LF）方面，韩国综合指数为1.1倍，低于其历史中位数水平。
HXC中概指数本周上涨1.34%。中概股方面，HXC指数本周上涨1.34%。个股方面，绿能宝（SPI）领涨，涨幅为220.0%，环球资源与中国风能技术等个股涨幅居前。个股热点：①58同城高管：腾讯的投资显著增加转转成功的概率。②新浪董事会批准向股东分配微博股票。③阿里巴巴入股联华超市，三千商超卖场拥抱新零售。（资料来源：Wind，金融界）
风险提示。全球经济形势恶化。
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