看港股，你不能忽略的晴雨表——资金流向

　　本文转自雪球号“Joejoe哥”

　　最近港股火爆的行情，与A股相比，颇有点 “南边日出北边雨”的感觉。在最近的基本面没有大的改变的情况下，好多小伙伴的心情跟诗人写诗的心情应该是相似的： “东边日出西边雨”的下一句，就是“道是无晴却有晴”。没有带伞的，可能在一边躲雨，一边还在抱怨，忘带伞了，如果有晴雨表就好了。

　　市场资金流向是最好的晴雨表

　　市场的资金流向，就是最好的晴雨表。我们都知道，股市上升的动力来自资金，没有资金流入，再好的业绩，再好的基本面也没有用。港股也一样，我们也想知道，究竟是什么样的资金造就了最近的走势，以及资金的走势对后市又有怎样的启示？

　　香港股市最特别的地方，就是同时受到国内和国际资金和政策的双重影响。两种不同的资金，以不同的投资风格在港股市场上角力。我们也知道，以往的港股市场，老外占绝对的势力。那么今天我们就先来看看，老外资金流向的晴雨表。

　　我们先从最基本的一点，香港的联系汇率制度。这时肯定有不少朋友会说，不就是7.80港元兑1美元吗？话是这样说，但是实际的操作并没有那么简单。以下是来自香港金融管理局对联系汇率制度最官方的解释：

　　联系汇率制度指的是香港在1983年开始实施联系汇率制度，这是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。在香港，货币基础的组成部分包括： 已发行负债证明书（用作支持银行纸币）和由政府发行的纸币及硬币；持牌银行在金管局的结算户口结余总额，即总结余（开设这些结算户口的目的，是结算银行相互间和金管局与银行之间的交易） ；以及未偿还外汇基金票据和债券总额。

　　总结余是指在规范化的货币发行局制度下，总结余会因应资金流入及流出港元而增加或减少。金管局提供港元汇率强于及弱于联系汇率7.80港元兑1美元的水平的双向兑换保证。金管局承诺在7.75港元兑1美元的水平向持牌银行买入美元（强方兑换保证），以及在7.85港元兑1美元的水平向持牌银行出售美元（弱方兑换保证）。在7.75至7.85的兑换范围内，金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。这些市场操作的目的是为确保货币及外汇市场顺畅运作。

　　简单点讲，就是说香港金融管理局通过在市场上买卖美金或者港币的操作，维持联系汇率在7.75至7.85之间浮动。联系汇率其实波幅也不小，有7.85/7.75 = 1.3%左右，如果资金量够大，也能赚到钱，因为这个区间是固定的。我刚入行的时候就有人专门做这个联系汇率套利的。只要汇率在这个区间之内，是一个纯市场的行为。但是当持续有热钱进入香港市场的时候，市场不断卖出美金，买入港币的话，就会触及强方兑换保证，香港金融管理局就会入市进行买入美金，卖出港币的操作。

　　上一次发生这种情形逼近强方兑换保证时是在2012年底，A股市场开始稳定，海外投资者看好中国为首的新兴市场，而香港作为外资进入中国的第一站， 自然吸引了不少热钱。类似的情形也在2005-2006年A股大牛市的前夕也发生过。大家也可以回测一下，老外当时的资金流入香港，时机是不是正确？

　　而当汇率逼近弱方兑换保证的时候历史上并不多见，但是一旦发生的时候都是令人极度恐慌的。最近的一次，也是令人记忆犹新的，就是2016年年初的A股熔断之后，外资极度不看好中国，开始大量撤离香港的时候。不少的悲观理论，例如“港股边缘化”，“联系汇率是否能保住”都是那个时候热门的话题。当时恒生指数也是最差的时候，跌穿一万九千点之余，也是近期的低点。

　　下图是近期联系汇率图

　　如何验证港股晴雨表理论？

　　如何验证这个港股晴雨表理论？过去一周的港汇走势，刚好验证了这个理论。

　　先回顾一下，如果单纯从港汇的角度来看，我们会看到什么？ 以下的这张图是上次贴过的图，就是截止到5月12号，港汇的走势。这个港汇图清楚地表示，港汇是在一直转弱的。根据我们的上一次的假设，港汇走弱，表示外围以美金为首的资金在流出香港。但现实是，随着港股近期的走强，老外的钱却加速地离开了香港市场。而这些钱去了哪里？其中一个非常合理的解释是——美国，因为美股在不断创新高，相比起港股的两年新高，真的不能相提并论。

　　如果我们的解释是make sense的话，要验证它，最好的方法就是反证法。也就是说，如果美国出了什么事情，导致市场波动的话，钱应该会回流香港，而如果真的回流香港，那港汇就应该转强，向着7.75的方向走。

　　这周美国发生的事情大家可能也很清楚了，特朗普的执政受到了质疑，虽然不能对美股总体向上的走势有很大影响，美股在周三还是有了较大的调整，也拖累了港股周四的行情。当时我就在想，这正好是验证我们晴雨表的好时机。

　　下面的图就是这周的晴雨表，绿色线是标普500指数，白色线是恒生指数，而紫色线就是我们的晴雨表。大家看看，它今年的走势，是跟美股的走势是一样的，也就是说，当美股好的时候，外资流出香港，港汇转弱；美股差的时候，外资很快就回流香港市场，所以港汇明显转强。绿色线代表的标普500 大跌之后，紫色线也明显下跌，港币转强，暗示着钱已经回流。