网龙（777.HK）：逆势依然高歌，为什么在线教育我只认网龙？_新浪财经

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▌游戏与教育业务比翼齐飞

熟悉网龙的都知道，其正由游戏开发商的角色向在线教育龙头转变，这几年正是转型期，所以业绩不会太好看。但令人惊喜的是，网龙公布的年报大大好于预期：

1、收入为人民币1,272.2百万元，同比增长32.1%；

2、来自游戏业务的收入为人民币985.4百万元，同比增长11.5%；

3、来自教育业务的收入为人民币242.8百万元，同比增长639.4%；

4、毛利同比增长11.4%；

5、来自游戏业务的利润为人民币357.0百万元，同比增长17.7%；

6、非公认会计准则经营亏损为人民币22.5百万元；

7、剔除与收购普罗米休斯相关的一次性税项及专业费用,经调整后的非公认会计准则经营溢利为人民币0.6百万元；

8、净现金为人民币1,880.7百万元。

一方面，教育业务高增长是由于国内产品的大力推广加上普罗米修斯并表的双重贡献；另一方面，游戏业务在激烈的竞争环境中逆势增长，值得称道。那么，接下来让我们以数据出发，来审视网龙游戏和教育业务到底如何？

▌一、游戏业务：2015年Q4逆势增长，2016年继续高歌

以下是网龙2015年游戏业务第四季度运营指标：

1、网络游戏最高同时在线玩家人数为752,000，同比增长17.1%；

2、网络游戏平均同时在线玩家人数为317,000，同比增长5.3%；

3、网络游戏每用户平均收入为人民币271元，同比增长10.2%；

游戏业务四季度收入为人民币283.2百万元，环比增长18.5%，同比增长18.6%，增长主要是由于新MOBA微端游戏《英魂之刃》的显著收益贡献及《魔域》及其口袋版的收益明显增加。

游戏增长点一览：

第四季度内，网龙持续提升《英魂之刃》的游戏体验及商业化能力，游戏于12月月流水突破人民币3,160万元。基于游戏的强劲增长势头，预计《英魂之刃》收益将于2016年录得持续增长。借助游戏的成功，网龙计划大力推广相关专业电竞赛事，加速玩家增长和打造活跃的MOBA玩家社区。

同时，公司正研发游戏的手机版本，并计划于2016年正式公测。随着第四季度《魔域》端游和手机游戏总收益录得25.8%的环比增长，为一年划上完美的句号。

另一经典游戏《征服》亦录得硕果累累的一年。随着游戏功能和货币化策略的不断改善，其海外版本收益于2015年7月录得历史新高。

此外，四季度来自海外游戏的收入同比增长20%，驱动四季度游戏运营利润达到1.87亿，同比增长66.1%。全年游戏实现3.57亿运营利润，同比增长17.7%。预计2016《英魂之刃》和《魔域》的移动版本的上线，游戏业务仍将是网龙利润的重要来源和发展的坚实支撑。

▌二、教育业务：当在线教育遇上VR，2016全面发力

网龙在线教育收购动作

我们早已知道网龙转型在线教育的决心，从之前的收购动作，便可以看出，加上是个不缺钱的主（近20亿），预计还会持续投入，从内容、硬件、营销等各个领域打造更加完整的在线教育生态系统。所谓教育生态系统，即包括课前备课、课堂协作及课后作业等软件组件及为教育社区量身打造的可定制即时通讯平台等具体内容。

未来，公司将以101同学派为核心进行布局，打造内容+硬件+云端服务的在线教育生态圈。

而随着VR的风口到来，在教育领域的应用场景似乎更加性感——妈妈再也不用担心我的学习。比如，学地理再也不头疼了，学生可以借助VR设备对世界各地进行虚拟的实地考察。戴上虚拟现实头盔的学生，可以沉浸到了一个3D版的马丘比丘或史密森尼的自然历史国家博物馆，他们可以四处看看，老师可以分享他们所看到的事物的相关信息。这么有趣的体验，你还会觉得学习枯燥吗？

那么，网龙打算在VR教育这方面怎么做呢？

网龙的答案是：做平台、做内容。网龙专注开发VR内容及内容编辑器，这既可以降低使用成本，又能丰富VR在教育领域的内容。之后学生可以通过这些简单易用的内容编辑工具来自己生产VR内容，老师们也可以通过这套工具开发VR课程。通过微观视角结合教学中的VR技术，来增加学生的兴趣，使教育环境更形象。这样既可以应用于K12教育，也可以应用于职业培训。此外，网龙还将在VR产业人才培训上设立专项投入，推出一整套免费的培训体系，培养更多VR专才，为教育业务子公司“网龙华渔教育”提供更好的技术支持。

101VR沉浸教室

当然，网龙也提供VR教室的解决方案。101VR沉浸教室解决方案将沉浸式虚拟现实技术（VR）与教学相融合，以优质教学资源为核心，集终端、应用系统、平台、内容于一体，为学生创设接近真实的学习环境，将抽象概念具象化，为学习者打造高度开放、可交互、沉浸式的三维学习环境。

2015年，网龙的教育业务投入很大，成绩也是可喜可贺。

2015年网龙教育业务的开发成本上升10倍，销售和市场推广费用上升6倍，行政开支上升3倍，这是主要导致公司15年亏损的主要原因。不过令人惊喜的是，公司15年教育收入增长6倍，虽然不足以覆盖成本的增长，但未来教育板块潜力不容小觑。公司于2015年三季度开始国内教育业务的大规模试点，同年11月收购了Promethean，开始了教育业务的全球扩张，同时公司还正在开发VR教育产品。截至2015年年底，公司覆盖国内14个省400所学校5000间教室。通过收购Promethean，公司教育业务版图已经覆盖150多个国家的130万间教室，以及200万教师和3000万学生。

那么，2016年的网龙教育业务将会怎样？

1、1亿订单在手，16年高增长不愁。公司宣布在手订单额超过1亿人民币，将在16年上半年稳步实施；

2、普米并表，收入翻番。普米的收购并表给公司15年贡献收入1.56亿人民币。参考15普米收入RMB10.2亿，预计普米业务本身2016年至少给网龙教育业务增厚10亿人民币左右的收入，有望推动公司16年全年近100%的收入增长；

3、公司计划在16年下半年推出VR产品，将推动公司教育业务年内收益增长。公司积极拓展教育产品组合至VR领域，包括可供教室和学生创建VR课程和演示的编辑工具，还将建设一个VR教育资源库，借助新型的互动方式打造领先的VR教育产品。

以上三点已经说明，已经不用担心网龙16年教育业务的增长了，而且随着整合普罗米修斯的推进，两者的协同作用越来越明显。

▌估值的安全边际

目前大部分上市的中国教育公司都是专注于课外教育，而网龙教育是目前市场上极少数从课堂教育入手并延伸至课外教育领域的教育公司，大部分上市中国教育公司及创业公司的业务仅仅是网龙教育生态系统中的组成部分，所以网龙应该有一定的估值优势。

网龙分部估值（保守估值）：

1）游戏业务。游戏业务利润比较稳定，15年利润2.7亿，16年预期3亿，目前港股对于游戏股的估值偏低，给予10倍估值，对应市值30亿人民币；

2）教育业务。由于普罗米修斯的并表，网龙16年教育业务收入会大增，预估14亿元，按4.3倍行业平均PS计算，价值60亿元；

3）净现金为18.8亿；

以上加总，市值为118.8亿人民币，约130亿港元。网龙当前市值107亿港元，所以保守估计也有21.5%的上升空间。