信达证券 陈嘉禾
随着QDII、港股通等投资渠道的不断放开，以及近期香港股票市场大幅下挫，港股已经成为一个越来越吸引价值投资者的标的。在这里，笔者想指出当前投资香港股票市场，投资者需要注意的七件事。
一、香港主板股票指数估值已经达到全球最低水平：目前，港股的估值在经过由A股下挫和国际市场震荡带来的连带下跌效应后，已经达到全球最低水平。
数据显示，香港市场的标志、恒生指数的PE（市盈率）和PB（市净率）估值分别为8.4倍、1.0倍，而恒生国企指数即成分股全部为中国内地国企资产的股票指数，PE和PB估值更是分别达到6.6倍、0.9倍。
二、难上易下的估值，以及国际资本不信任带来的机会：尽管目前港股估值相对国际市场、乃至相对估值已经很低廉的A股蓝筹股，都显得十分便宜，但历史上港股仍然有和目前估值近似、甚至更便宜一些的时候。举例来说，2002年左右的恒生国企指数，其估值比当前的估值水平仍然要低20%左右。
但是，如果我们仔细观察港股的历史估值，会发现其呈现“难上易下”的规律，即其估值水平向下突破极值容易，向上难。这一方面是由于香港市场投资者相对更成熟，导致股票市场估值变得很贵相对较难，另一方面也是由于香港投资者的构成中，有不少来自于对中国经济并不十分信任的国际资本。
这类国际资本的存在，导致在中国经济或者一些行业遭受困难的时候，香港市场交易的股票会达到极低的估值。但是，由于中国经济自身的、不为这些国际资本所认知的稳定性，这种低估值行情，也常常带来极其优良的买入机会。1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机、2011年甬温线铁路事故、2014年香港占中事件等，无不是此类机会的绝佳案例。
三、更专业的投资者群体和更有效的定价：当中国信达（股票代码01359）在香港于2013年底上市时，笔者曾在香港浏览过当地证券营业部为个人投资者提供的IPO分析报告。整个报告长达20多页，逻辑清晰、数据详实，内容丰富程度甚至高过一些内地机构投资者使用的研究报告。
这个例子从侧面体现了香港股票市场投资者的相对专业化，在这样的市场里想要找到低估值的资产也就相对内地的A股要难很多。举例来说，在港股里面，我们多半会发现同一行业中，基本面更好的公司会享有更高的估值。但是，在当前A股，这一现象并不明显，更高的估值往往是由市值更小而非基本面更好的公司所享有。
四、技术分析基本无效：在A股，使用技术分析者仍然众多，这是由于A股趋势性极强的属性所导致的自然选择结果。但是，在港股，由于投资者高度理性，技术分析的用武之地已经变得很小。
举例来说，在本世纪以来的15年中，使用20日简单移动平均线分析主板指数的A股投资者，仍然能取得不少超额收益。但是，在港股如此操作的投资者，则很难取得超额回报。当然，在历史上，如上世纪70、80年代，技术分析在港股也曾十分有效。不过，随着市场的逐步进化、价值投资者的比重越来越大，今天这种分析手段的有效性已经大不如前。
五、香港小公司股票盈利能力总体而言很低：与A股的小公司目前盈利能力尚佳不同，港股小市值企业的盈利能力，从整体来说不尽如人意。
举例来说，标普香港创业板指数的RoE（净资产回报率）和RoA（总资产回报率）从2008年全球金融危机至今，即常年保持在0以下。这意味着，这么多年以来，标普香港创业板指数的成分股从整体来说，给投资者持续带来了负的资本回报。
六、值得注意的大股东诚信问题：由于香港资本市场的监管相对自由化，可供大股东进行资本腾挪、操作的空间也就更多。由此，在历史上，我们也就经常能看到香港上市公司大股东用各种合法、甚至非法的财技，为自己摄取非分的利益。
所以，在香港市场投资时，投资者非常需要考虑大股东的诚信度是否可靠。从历史经验来看，有三种类型的大股东，相对更为可靠一些。其一为内地大国资、大央企股东，其二为已经经营上市公司三代以上的华资家族股东，其三为治理结构完善、上市历史悠久的西方资本股东。
七、恒生指数从1964年至今的全收益涨幅惊人：尽管投资港股存在各种在内地资本市场不常遇到的风险，但是，香港股票市场仍然被历史经验证明是全球回报率最高的市场之一。
从1964年设立至今，恒生指数已经从100点涨至21504点，涨幅210倍。而且，由于恒生指数并不包含股息，而如果我们以2.5%的年均股息计算复利，则这51年中股息带来的回报又高达253%。如此，则计算股息的全收益回报会达到约740倍。
面对这样诱人的回报，难道不值得我们多投入一些精力，去研究、分析、了解香港股票市场吗？
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