沪港通沽空首日成交量为零 规则尚待优化
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时代周报记者 吴绵强 发自广州
3月2日，沪港通沽空机制如期开放，海外投资者做空A股时代来临。
这一沽空机制类似于A股的融资融券业务，只不过操作机构和融资成本不一样。但严格的交易规则让投资者心怀谨慎：沽空机制开放首日，全天成交量为零。
但业内仍然对沽空机制充满信心。“没有成交，不等于后续没有。”英大证券首席经济学家李大霄[微博]在接受时代周报记者采访时表示，投资者需要找标的，研究规则和向券商借股票，这需要一个过程。
诚然，从理论上说，沽空机制的出台对于沪港通的意义实在深远：双向交易，定价更加合理，资源的配置，更加合适，能够让过度偏离的股价受到制约。
同时，沽空机制的出台，使得内地A股市场在拥抱香港这座国际金融中心更近了一步，在人民币国际化趋势下，沪港通沽空机制的出台显得更加重要。
而作为香港联交所史上首位具有内地背景的总裁，李小加始终认为沽空机制对于推动香港与内地资本市场融合意义重大，他表示，做空机制在初期存在较多限制，但慢慢会好起来。“开通是重点，以后会慢慢优化卖空机制，而且券商在卖空初期建仓需要一定时间。”李小加在此前接受媒体采访时说道。
没有牙齿的老虎
按照港交所此前安排，3月2日，沪港通沽空机制正式开放，海外资本涌入A股，投资者通过沪港通，可首次卖空指定的沪市股票。
港交所资料显示，有414只股票被列入沪市A股沪股通卖空股票名单，包括“两桶油”、“四大行”等权重股，占沪港通568只标的股票的72.89%。
但开通首日，投资者仍然相对谨慎。据港交所数据显示，截至3月2日A股收盘，沪港通股票卖空交易没有任何成交记录。另有，截至A股收盘，当日沪港通成交11.27亿元，额度使用占比为9%，剩余额度118.73亿元。
对于A股的投资者而言，习惯了融资融券做空机制的股民，对于沪港通沽空机制，或许并不陌生，“换句话说，沽空与A股融券业务相似。”国元证券(香港)策略分析师张浩涵称。
在张浩涵看来，沽空是指投资者向券商借入卖空名单中的股票，按照交易所规定的报价原则卖出，未来某个时间点再买回该股票，还给券商，“无论沽空是否获利，都需向机构支付利息。”
南方基金首席策略分析师杨德龙[微博]向时代周报记者表示，沪港通下的沽空制度相当于向香港投资者开通了A股的融券功能。
杨德龙强调，沪港通下的沽空操作与A股的融券相比，主要体现在操作机构不一样，融券业务是内地券商操作，而沪港通的沽空是香港的券商为主；此外，二者融资的成本也不同，内地券商提供的利息相对较高，而香港是利率市场化地区，基准利率相对较低，融资成本也低于内地。
而在相关交易规则方面，港交所对沽空价格和数量均作了限制，即通过沪港通进行的沽空交易，不能进行无担保沽空。
在价格方面，沽空盘输入价不得低于最新成交价，每只沽空股份卖出量每日限额1%，10个交易日累计不可超过5%。
此外，港交所还会对沽空量较大的投资者进行监督，以防止违规交易造成股价剧烈异动。当券商自身账户及其客户账户中持有的未平仓卖空证券数量超过人民币2500万元或达到有关证券已发行股份总数的0.02%时，券商须在每周最后一个交易日收市后提交大额未平仓的报表。
如此严格的交易限制，极富A股资本市场特色，业内人士形容沪港通沽空机制完全变成了“没有牙齿的老虎”，“如此苛刻的限制，使得做空的实质价值荡然无存。”
在知名财经专栏作者皮海洲看来，监管层对于沪港通沽空机制进行如此严格的限制，至少基于两方面考虑。
皮海洲告诉时代周报记者，一是为防止股票价格过度波动，“卖空者若把价格设得太低，卖出量又较大的话，很可能造成标的股票价格瞬间剧烈下跌。”
二是维持股市稳定性，在国内投资者占据主导地位的A股市场，少数海外投资者的做空是一件充满风险的事情，“对做空的严格限制条件，有利于防范海外投资者的做空风险。”
对A股更有象征意义
允许海外投资者通过沪港通平台做空A股，这难免让国内投资者担心，毕竟充满跌宕起伏的A股，目前还只是一个单边多头市场。
A股投资者可以通过融资融券业务来做空个股，但是股民更习惯于融资做多，这从两极分化的券商融资融券业务余额可见一斑。
数据显示，融资方面，2月25日，沪深两市融资余额为11356.01亿元，融券余额为50.56亿元，几乎可以忽略不计。
皮海洲告诉时代周报记者，在这样一个多头占据绝对统治地位的市场里，唱空都是一种忌讳，更别说“卖空”了，尤其是海外投资者来做空A股了。
而知名财经专栏作家叶檀[微博]则指出，从沪港通的情况来看，沽空机制的开放象征意义较大，受到的约束较多，“就像内地做融券业务，其实是较少，这就存在一个矛盾的地方，在监管很严的情况下，把股票拿去卖空。”
叶檀称，沪股和港股这两个市场差距甚远，货币方面相差很大，目前已进入经济改革的深水区，在改革过程当中，“因此一方面在扩大交流，另一方面又放不开手脚，担心较大，所以在沽空方面，管得比较严。”
不过有经济界人士对于此次沪港通沽空机制的开通，一如市场的态度般理性，“想象空间有多大，什么时候能够成熟，真的是需要一个很长的时间，现在不好判断。”叶檀告诉时代周报记者。
不过，华夏基金[微博]策略分析师周桓表示，一个完善的资本市场，是需要有沽空机制的，“市场上涨，股民可以赚钱，市场下跌时，至少可以不亏钱。”
而在皮海洲看来，沽空机制就像A股市场必不可少的产品，“毕竟对于一个健康发展的市场来说，做空机制是必不可少的，尤其是对A股市场这种长期以来基本是单向做多的市场来说，容易造成不少公司股价严重偏离内在价值，需要做空机制来修正，使股票价格向其内在价值回归。”
而且在股票下跌的情况下，投资者选择做空，不仅可以减少损失，甚至还可以因此获利。因此，不论是对市场还是对投资者来说，做空机制并非坏事，只要把握得当，它可以让投资者减少投资风险，增加投资收益。
李大霄告诉时代周报记者，沪港通沽空机制的出台意义比较深远，使得双方交易，定价更加合理，资源的配置，更加合适，能够让过度偏离的股价受到制约。
与此同时，李大霄还表示，在A股市场长期存在的损害投资者利益的行为，过度融资的行为，不分红的弊端，有可能会在合理的价格面前消除。
李小加的算盘
作为香港联交所史上首位具有内地背景的总裁，李小加始终在推动香港与内地资本市场的融合。沪港通沽空机制的开放，打开了内地资本市场通往国际化的大门。
作为监管层，李小加所在的港交所一直在为沪港通沽空机制准备着，如今各项机制正在不断完善和融合。
去年11月，沪港通开闸前夕，港交所就表示，将在2015年初，允许香港投资者沽空A股，并于年中将允许投资者以“即日鲜”方式买卖A股，这在当时引起市场的极大关注。
两地监管机构虽然接受，外资可经沪股通进行有担保A股沽空，因应制度独立于内地融资融券安排，需另行安排，并没有能够与沪港通同步开通。
此后，沪港通如期开闸，港交所通告市场参与者，2015年1月将举行沽空功能的推出前测试。
今年2月18日，港交所发出通知，自3月2日起，投资者将可以通过沪港通沽空在上海上市的股票，并制定相应的交易规则和沽空操作方式。
港交所行政总裁李小加表示，做空机制在初期存在较多限制，但慢慢会好起来。“开通是重点，以后会慢慢优化卖空机制，而且券商在卖空初期建仓需要一定时间。”
李小加说，沪港通仍处于推出初期，市场要逐步建设。港交所主席周松岗也表示，沪港通沽空机制属于对冲机制、风险管理手段，预料随着证券交易活动增加，沽空活动亦会有增长。
目前，沪港通在顺利推出并平稳运行了3个月，成交量开始稳步增长，南北向交易量也开始呈现更加平衡发展的趋势，不过一直也是“南冷北热”，显示出A股市场对海外资金的吸引力。
因此，有业内人士认为，即使沪股通启动了卖空机制，也不会出现大量卖空盘来打击A股市场。
在沪港通逐步推向前进的过程中，李小加与港交所也在加紧优化完善沪港通机制的各项工作，“我们已开始思考后沪港通时代的香港证券市场未来发展的方向及路径。”李小加表示。
李大霄告诉时代周报记者，A股其实缺的就是双向交易，缺的就是国际化和市场化，如今一个典型的市场化机制建立起来了，“有双向交易，市场就会合理，没有双方交易，市场就会过度偏离。”
在叶檀看来，在沪港通沽空机制引导下，通过内部的融资融券和外部的做空，A股市场价格发泄机制更强些。从理论上来看，人民币要国际化，需要逐步开放市场，“无论是离岸的，包括像香港那边，都要开放，两个市场的融合是很正常的过程。”叶檀对时代周报记者说道。
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