截至昨日，80只AH股中，56只A股股价高于H股，价差最大达到7.16倍。尽管从数量上看A股价格高于H股，但若考虑市值因素影响，A股当前对应H股已经出现折价。而昨日恒生AH股溢价指数创一年半新低，收报96.22点，这意味着当前A股相对H股折价3.78%。

　　A股从溢价变折价

　　衡量A股和H股相对估值最常用的指标是恒生AH股溢价指数。恒生AH股溢价指数越高，表明A股相对H股溢价越高。当指数等于100时，A股和H股价格相等；当指数大于100时，A股相对H股存在溢价；而当指数小于100时，A股相对H股出现折让。若该指数为120，则A股相对H股的加权平均溢价为20%，反之，指数为80意味着A股相对H股折价20%。值得注意的是，该指数在计算时采用了流通市值加权的方法，流通市值越高的公司对指数的影响越大，中小盘股对指数的影响则相对较为有限。

　　2006年至今，恒生AH股溢价指数的平均值为120.7，意味着2006年以来A股相对H股平均溢价达20.7%。不过，从走势上看，A股相对H股溢价在2006和2007年持续上升，最大溢价达113%。不过，2008年以后，A股相对H股溢价呈现逐级回落态势，今年以来的平均溢价水平只有7%，10月中之后更是出现持续折价。

　　AH股走势趋近

　　低估票更具投资价值

　　A股流通股占比提升，A、H股在两地市场中权重上升，QDII、QFII扩容带来两地市场资金渠道增多，两地A+H股之间的走势关联度上升且维持在高位。2000年~2005年，上证指数和香港恒生国企指数的相关性为负0.7，这意味着期间A股和H股走势背离。2006年~2010年，上证指数和国企指数的相关度为0.87，2011年至今，两者相关度也高达0.86，意味着两地AH股的走势日趋接近。

　　AH股走势相关度上升，其中，A股市场上A股相对H股溢价较小的股票表现相对更好。2012年前已经存在的AH股有72只，2011年底A股相对H股折价或平价的有10只，平均折价7.6%；A股相对H股溢价50%以内的27只，平均溢价21%；A股溢价高于50%但低于100%的14只，平均溢价64%，A股溢价超过100%的21只，平均溢价223%。截至11月26日，这4组股票的溢价平均回落幅度为8.4%、15.1%、12.0%和17.1%，可见，折价或低溢价的A股相对表现要好于高溢价股票。实际上，在两地资金流动更为便利，投资理念逐步趋近，公司股东利用两地价差套利等因素影响下，AH股溢价呈现向中间靠拢趋势。从这个角度看，在A股市场投资相对H股折价或低溢价的股票而在香港市场上投资相对A股大幅折价的H股更有可能获得超额收益，而这也符合了价值投资的理念。

　　展望未来，较长时间内由于人民币的利率水平将持续高于港元，A股相对H股难有非常好的表现。不过，打压恒生AH股的另一个重要因素，即A股大规模解禁冲击将逐步减轻。另外，由于A股股价和盈利皆以人民币计价没有汇率风险，A股相对H股可享一定估值溢价。综合看，恒生AH股溢价指数未来可能呈现围绕100波动的格局，AH股走势更趋一致，相对H股折价的A股或相对A股大幅折价的H股投资价值或更突出。

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