龙飞

　　借道海外并购、银行“内存外贷”、虚假贸易及地下钱庄

　　截至12月9日，人民币兑美元连续8连跌，为三年来首见。对于人民币汇率此番异动，外资出逃论等各种解读说法不一。

　　“肯定有人坐庄投机，肯定有大批热钱流出，也肯定不是趋势逆转的拐点。”与一般金融玩家模棱两可的说话方式不同，“热钱先生”陈健明(应采访者要求，此处为化名)一开始就开宗明义，连用了三个肯定。

　　在深圳蛇口一家工业区改建的写字楼里，记者接触到这位传说中的“热钱先生”。陈健明的名片很简单：某某资产管理公司总裁，紧接着是一个手机号码。但同行者告诉《中国经营报(微博)》记者，实际上陈健明有着五套名片，每套名片都对应着一个手机号码。有时候他是十几家进出口公司的股东，有时候他又是投资咨询公司的经纪人，有时候他也是风险投资公司的合伙人。

　　“管理着一大捆钱，然后让这些钱来回出没于国内市场以及全球市场，也就是所谓的热钱出没。”陈健明如此定位他的工作内容。在他从耶鲁大学毕业回国后，近十年的时间里他一直管理着一家或者几家有外资背景的对冲基金。

　　借道海外并购

　　央行数据显示，截至10月末，中国外汇占款余额为25.4869万亿元，10月份中国外汇占款负增长248.92亿元，这是2007年12月以来外汇占款首次下降。中金公司在最新策略周报中估计，10月热钱的流出规模约为1800亿元。分析称国际社会看空中国经济是热钱外流的主要原因。

　　陈健明对这些数据不置可否，他认为现在国内流出的热钱，主要是短期套现资金，而且这些资金并没有远离国内市场，其管理下的全球对冲基金就是其中一例。

　　“这就是我这两个月投资收益表。”12月7日，陈健明指着电脑里的报表告诉记者。报表显示，最近两个月，其控制的基金以及其他依赖其渠道进出的外资，总共约有10亿美元流出。

　　“这样的流出是总量累计，存在资金多次往返。”陈健明说。其10月初就有一笔5000万元的资金从内地流入香港，但当月就再度回到内地，11月初再次流出。陈健明告诉记者，从10月1日至12月5日，其成功完成了35笔交易，每笔交易套利回报都接近5%以上。“现在还没有出现热钱大规模抛空国内的资产。”陈健明告诉记者，这些原本“沉没”在国内的热钱主要出没于国内的股市、债市、大宗商品市场，几乎没有进入不动产市场。在流入香港后，大部分都是用于汇市套利。

　　陈健明告诉记者，其运作的大部分资金进出借助的一直是“合法”渠道，其中最重要的一条是近几年颇为流行的“海外并购”。这一渠道曾让其顺利“走出”了近5亿美元的资金。

　　往年的海外并购往往面临诸多门槛，审批手续繁琐复杂。企业完成并购需要外管局、发改委、商务部的层层审批，所以有报道称，2010年前八成以上的海外并购的主体都是国有企业。

　　但从今年年初开始，主管部门鼓励民营企业海外并购，审批手续逐步放宽。3月14日，国家发改委在其网站上公布了对外投资项目新的核准权限，即从当月起，国家发改委对资源类境外投资重大项目需要审批的金额起点从3000万美元提升到3亿美元；非资源类境外投资重大项目需要审批的金额起点从1000万美元提升到1亿美元，央企限额以下均适用备案制，不需经过审批。

　　另一方面，主管部门也鼓励民营企业进行海外并购，早在2010年9月商务部副部长王超就表示要鼓励民营企业走出去。这些都给了陈健明一些机会。“海外投资审批虽然依然需要通过外管局、商务部或者发改委，但相对往年快速多了。”陈表示。

　　正常的审批程序是外管局——发改委、商务部——外管局，在寻求其他监管部门审批前，外管局会对拟使用外汇来源出具意见。陈健明说，“往年这会有诸多门槛，今年只要外汇来源手续齐全，无论是自有外汇或者以人民币购买的外汇都能顺利获得通过。”

　　资料显示，早在2009年外管局就简化境外放款的核准和汇兑手续，不再限制境外放款只能用自有外汇资金，并且将审批权下放至各外管分局。在外管局获得外汇使用资格后，然后就是送达发改委或商务部审批，“这需要注意些门道，如果要国家发改委审批，那可能要拖上大半年，所以我们尽量把审批留在省一级部门。”陈健明表示，1亿美元以下额度就不需要北京审批。

　　“我们最快一次并购，完成所有手续，只需要半个月。”陈健明表示，这个项目是花了近1亿美元购入了一个空壳公司，这家公司名义上拥有法国一家葡萄园，“实际上，这家葡萄园只存在地图上。”陈健明赌的就是主管部门无法实地考察，只要资质齐备，葡萄园的价格没有超出市场正常范围，就有很大可能获得通过。记者了解到，外管局通常对审批采取非现场核查，即核查各项数据资料，在发现情况有异常后再采取现场排查的方法。记者就上述问题采访国家外汇管理局，该局相关人士表示，将认真研究并核查相关问题。

　　陈健明也承认，这只是一个特例，虽然现在审批手续减少，但审批时间还是无法准确估计。对于视“时机”为利润的套利热钱而言，这是最大的致命伤。为应对不可预知的审批时间，陈健明会提前报送审批。例如其10月转出的资金中，有些早在今年5月就开始走流程，在拿到并购许可后，看准市场机会再汇出资金。“我也不知道什么时候市场有机会，但我只要拿到许可，就有3个月时间可以让我随时准备出手。”陈健明表示，大不了就是并购“失败”而已。

　　陈健明自以为其最大的优势是管理的资金有海外背景，这些资金在海外的确拥有不少资产，因此一些所谓的海外并购或海外投资就很容易获得通过。

　　银行“内存外贷”和虚假贸易

　　陈健明也承认，虽然海外并购可以顺利转出大额资金，但风险也更大，只要并购标的伪装得不够专业，又或者外管局收紧审批手续，并购完成后加强监督审查，这一手法都会存在漏洞。因为在并购完成后，外管局还有继续监管的职能。除了注册后备案、增资与再投资需要外管局审批外，还要提交年度财务报告，外管局会定期抽查并购的资金流向，一旦发现资金投入不是开始所声明的方向，外管局会翻查旧账。“虽然做账是我们的强项，但12月开始外管局加强管制，要想顺利流出已有一定难度。

　　11月21日外管局副局长邓先宏以答记者问的形式向外公布，将严历打击跨境资金违规活动，在对热钱流入保持高压态势的同时，也开始进一步加大对异常资金流出的非现场检查力度。

　　“所以如果不是需要汇出大笔资金，一般都不会用这一方法。”陈健明的常规方法有两种，其一是走银行渠道，其二是虚假贸易。

　　“我比较喜欢走银行渠道。”陈健明所谓的银行渠道即利用跨境银行的一些特殊服务过境。比如“内保外贷”或者“内存外贷”。所谓内保外贷是指总部在国内的母公司，通过向内地的银行机构提供担保，让其在境外的分支机构从这所银行的境外分支机构中获取贷款。同样，所谓内存外贷也是在境内的银行存进一步款项，然后在境外获得贷款。这种方法只需要提交相关资料给银行。记者就这一问题询问了一家股份制银行广东分行的负责人，其也坦承，银行只会根据“表面证据”判断，假设对方提供的资料非常完整，银行也不会加以限制。

　　“特别是一些在内地设有分支机构的外资银行。”陈健明表示，有些外资银行规定，在中国内地开启一个账户后，只要存入一定额度的资金，例如存入1000万元人民币，可以免费在香港该外资银行获得一个银行账户，两个账户的资金法律上虽然无法流转，但原则上可以通过贷款的方式互相流动。一家国有银行知情人士告诉记者，这种类型的业务国家并没开绿灯，也没有明令禁止。这种“擦边球”的确存在于一些外资银行中。截至发稿前，中国银监会尚未就相关政策接受记者采访。

　　“问题是这种方法太好用了，到了今年10月，各银行的信用额度几乎都被占完了。”陈健明表示，特别是监管部门加强监管后，银行对于这些过境通道的看法变得暧昧，既希望继续开展这些业务，又担心被列入监管部门的黑名单。银行也对“外贷”的资金用途有着更严的监管，陈健明也不得不选择惯常使用的虚假贸易。

　　11月，陈健明通过自己控制的进出口公司，把3亿美元分散在近400宗进口贸易当中。“其实这种模式最麻烦就是进口物品的选择。”陈健明表示，如果是常见物品，价格报送就不能与市场价相差太远，“如果300美元的IPHONE报成700美元，海关肯定会查。”陈健明表示，但如果选择的物品是有包装价值的类艺术品，例如红酒或者雕塑品，又面临高达10%~35%的进口关税。因此，“我们通常会选择一些国内鼓励进口，或者带有高新技术帽子的产品。”陈健明表示，往往这些较为罕见商品不仅能提高进口价格，甚至部分还能获得地方政府的进口补贴。“比如我要进口一批所谓先进的LED芯片光刻工艺的制造机，这不仅仅海关不清楚市场价格，就连照明行业从业者都不清楚，另外这也是政府鼓励进口的商品。”

　　这些途径已经是陈健明所能运作的极限。万一还有更多的资金要求，那就走“地下钱庄的渠道，只是成本有些高而已。”陈健明表示。

　　紧急、大额资本寻地下钱庄

　　在陈健明看来，地下钱庄是大笔紧急资金非常可靠的转移通道。“11月底，我有一笔3000万元的资金要出去，由于很着急无法安排其他途径，就找了地下钱庄。”两天后这笔钱就顺利到达账上，佣金6万元。

　　“最近的确有很多大笔资金要通过我们汇到境外。”郑世龙(化名)坦承，作为深圳一家业内小有名气的地下钱庄的操盘手，郑世龙每天最主要的工作就是“打钱”，为中港不同需求的资金进出汇通。但当中有多少是境外热钱，有多少是移民转移资产，他自己也分不清。花旗银行曾有数据分析称，国内私有信贷(地下钱庄)整体规模已达3万元~4万亿元人民币。

　　郑世龙说最近每月经他手进出的资金不下5亿元。“我们这行开展业务都是通过朋友介绍。”郑世龙表示，他的客户中最重要的有两类，一类是中介机构，这包括各种各样的移民中介以及投资中介；另一类是各种规模的企业，这些企业不仅有年营业额百万元左右的中小公司，还有一些国有企业。

　　“老板以前是潮汕人，现在是香港人。”郑世龙说他们的汇通生意借助的就是老板的两地身份。据了解，郑世龙所在公司在香港开了几家很普通的兑换店，当内地的客户有大额资金流出的需求时，他们会要求客户将资金存入一个指定账户，然后同一时间他们在香港的公司会把资金存入客户指定的账户。

　　在郑世龙口中，所谓大额是指1000万元以上的资金。“客户最快可以在内地存入指定账户后1小时内在香港拿到钱。”老郑不无自豪地表示，如果是第一次合作的客户，他会先让公司把资金打入香港的账户，在客户看到资金后，再向内地的银行存入款项及佣金。

　　地下钱庄之所以可以采用类银行的操作手法，凭借的正是往来资金的庞大，地下钱庄所充当的角色是为进、出资金找到平衡点。据郑世龙介绍，在其业务最繁忙的时候，平均每5分钟就能完成一笔交易。

　　“今年9月底10月初的时候，公司忽然接到一大笔资金流出的单子，要求在一周内将2亿美元的资金转移到香港。”郑世龙说，当时他的老板在香港向同行拆借了部分资金才完成这一交易。

　　“做这一行关键是安全，不仅为自身考虑，也是为客户的资金安全着想。”郑表示，例如上述2亿美元的资金量，无论怎么运作都会惊动监管部门。所以一定需要拆分成非常小的份额，例如这2亿美元就被他们拆分进入近500个账户。“而且这些账户必须是企业账户。”郑世龙向记者介绍，如果个人账户一周内有超过20万人民币外汇的进出，就会触动监管部门的检查线，监管部门会抽查这些账户的运作情况。

　　囤积香港等套利

　　通过各种渠道出境的大笔热钱，都在做什么？在陈健明眼里，热钱回流至美国所获得的收益，远不能与在香港套利相比。最近人民币的连跌就是最好的套利时机。

　　“说穿了非常简单，”陈健明表示，“不外乎在内地买美元，在香港高价卖出，在兑换成人民币后，再度进入内地，形成一个循环套取利差。”

　　目前人民币市场采取了双轨汇率制度。一者为在岸市场人民币牌价(简称CNY)；一者是离岸市场(可以简单理解为交易地点不在中国本土的人民币市场)人民币牌价(简称CNH)。CNY汇率价格由内地资本管控，向来比较稳定；CNH汇率价格由离岸市场供求而定价，更反应市场实际需求，是离岸人民币需求的参考指标。

　　其实在12月连跌以前，热钱冲击人民币离岸市场早在今年9月就已初见端倪。9月全球性的金融危机发生后，人民币忽然成为抛售的对象。9月22日当天CNH的买卖价格大跌1.2%，9月23日再跌0.8%，跌至1美元兑6.512元人民币，相对于全球股灾之前的6.378，两交易日累计大跌超过2%。霎时间市场对于人民币贬值的预期大增，香港离岸市场出现了大量沽盘。

　　其后人民币重拾升势，但情况到了11月底又进入下跌通道。11月30日至12月7日，央行公布的人民币兑美元中间价从6.3482上升到6.3342。但同期人民币兑美元即期汇率连续六个交易日都触及跌停，跌停价从6.3799一路下行到6.3659。陈健明表示，其间他每次的资金跨境流动都能获得起码5%的收益。

　　“人民币的贬值与热钱外流更接近于鸡与蛋的命题。”陈健明说，热钱最重要的特点是投机，人民币有下跌势头，流动性强的热钱肯定会兑换为美元，一方面锁定利润另一方面方便套利。“这些资金反而不会主动选择回到美国，因为现在的市场状况中港两地有更多的空间。”

　　陈健明表示，自己会选择集中在中国市场周边，择机而动。“当然，如果全球经济状况继续恶化，海外投资者大面积收回资金除外。”

　　“以中长期为投资目标的资金，例如购入不动产的资金暂时还不会动。”陈健明认为，因为一方面中国经济基本面还没变，3.2万亿美元的外汇储备也让中国很难被做空。另一方面中国是有资本管制的国度。

　　其实外界对于未来经济的走势还没有一个共同的认识，高盛一周内的“变脸”就是最好的例子。11月下旬，高盛分析师向主要客户发送电子邮件，建议停止对香港上市大陆公司股票的继续投资，其认为“中国经济前景正面临巨大挑战”；一周之后在香港发布的高盛2012年亚太区投资展望发布会上，高盛中国的首席策略师朱悦又看多中国股市，认为香港的恒生国企指数还有20%~30%的上涨空间。

　　“大家都没有统一看法，这种波动市反而最适合投机套利的热钱。”陈健明表示，连跌后他认为人民币短期内有重新走强的态势，为此他们又做好资金回流的铺垫。

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